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中国最近决定再次降息，颇有些出人意料。中国央行将一年期贷款基准利率下调25个基点至5.35%，将一年期存款利率下调25个基点至2.5%。此前，中国央行在今年2月将存款准备金率下调至19.5%。 在这次降息的四个月前，中国央行也曾在2014年11月下调过一次利率。一年期贷款基准利率从6%下调至5.6%，一年期存款利率从3%下调至2.75%。 虽然市场已经预料到中国央行会有后续的降息动作，第二次降息来得如此之快，大大超出人们的预料。有些人可能认为，这说明中国的稳健货币政策取向正在发生变化，但更加深入的研究表明并非如此。 中国正在为紧缩措施松绑 必须把央行的政策举措放在适当的背景下来观察。近期的降息只是解除了中国央行在几年前为了应对通胀而采取的一些紧缩措施。由于针对通胀的战斗已经取得胜利，中国现在已经可以撤回这些措施。 2010年，由于大宗商品价格暴涨，中国的通胀率也跟着飙升，随后几种大宗商品的价格在2011年达到历史高位。例如，作为最重要的大宗商品，原油的价格以三位数的速度上涨，并在随后几年里保持高位。直到2014年下半年才回落到2010年的水平。 与忽视食品和能源价格的其他国家不同，中国的通胀率计入了这两种价格。随着大宗商品价格的走高，中国的通胀率不可避免地也会上升。而非常高的通胀率引发了中国经济过热的担忧。
中国央行采取一系列措施以对抗通胀 对此，中国央行采取了一系列措施，旨在降低通胀，为经济降温。利率接连几次上调，在2011年7月达到6.56%。后来在2012年下调至6%，但中国央行在随后两年保持高利率以遏制通胀，直到2014年底。 他们不仅加息，还数次上调存款准备金率，直至高达21.5%。中国央行还减少和确定了经济中可用于借贷的金额。 渐渐地，大宗商品价格回落到更加合理的水平，通胀率也随之下降。然而，中国央行不得不保持警惕，因为大宗商品价格在几年里仍然处于较高位。2014年下半年，大宗商品价格骤降，中国的通胀率也大幅下滑，远远低于目标，只有0.8%。通缩成为更大的问题。 由于针对通胀的战斗取得胜利，中国央行现在需要取消以前采取的各项紧缩措施。如果在通胀下降的同时不降息，那么实际贷款利率将会上升。毕竟，加息的初衷是为了遏制高通胀。
一旦剔除通胀效应，那么商业和居民贷款实际上就会变得更加昂贵。为了防止这种情况的发生，必须在通胀下降的同时降息。因此，应该从这个角度来看待中国央行近期的举措。降息有助于保持平衡。
降息对中国交易所交易基金（ETF）的影响 虽然存贷利率双降，但它们之间的利差保持了稳定。这对于中国银行等金融机构来说非常重要，尤其是因为它们是中国ETF的重要组成部分。 例如，金融股占到iShares MSCI中国ETF的大约30%，银行在前五大资产中占据三席。作为交易量最大的中国ETF，iShares中国大盘股ETF更加倾向金融股，占比接近40%，银行再次处于突出位置。 只要利差保持稳定，这些银行应该会继续表现良好。盈利应该会增长，因为降息不会对净利息收益率或者信贷增长造成负面影响。更有可能带来正面影响，因为贷款会变得更加容易。这应该会使中国银行继续保持作为全球最赚钱银行的地位。 结论 中国的股票并没有那么昂贵。可以说是股票估值水平最低的新兴市场之一。例如，MSCI中国指数的市盈率仅为9倍，而MSCI新兴市场指数为12倍。在该指数内，金融股甚至更加便宜。中国银行的估值偏低，但股息率较高，达到6%左右。 目前，有很多的事情值得高兴，没有太多的事情值得担忧。中国经济仍然在强劲增长，这应该有助于银行的发展。当然，中国经济因为出现更严重问题而趋于停滞的可能性始终存在。这对于银行来说是个重大问题，因为在这种情况下盈利会遭受重创。但就目前来看，这种可能性很小。回报继续大于风险。
译 于波 校 李其奇 |
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