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新三板狂欢周：政策预期驱动下的流行性红利开始 节后大批新三板基金的陆续入场，为板块带来了流动性红利，本周新三板进入了持续火爆行情，以做市企业的爆炒为市场表现，我们之前重点跟踪的品种均迎来了市场红利。 对于新三板，最大的造富机会来自投资，政策红利、流动性红利和高增长红利带来的戴维斯双击是主要的板块逻辑，伴随增量资金的陆续入场，新三板目前已经全面进入流动性红利释放阶段。 目前，市场的流动性红利更多体现在政策红利预期上，新三板分层、竞价、降低准入门槛等政策趋势是确定的，因此在政策红利兑现之前的抢筹成为很多新三板基金的投资策略，从投资范畴以及相对流动性的角度看，做市企业就成为这一轮风口下的必配品种。 伴随新三板的崛起，北交所、深交所、上交所三足鼎立之势已经初现雏形，并且从目前的上升势头看，新三板明显更胜一筹。在这个背景下，从交易所本身博弈的角度看，也将倒逼其改革进程的加速，上交所的战略板、深交所的转板通道都是在这个背景下加速推进的。 狂欢背后代表了产业趋势，资金饥渴程度超乎想象 对于资本市场的理解，其具备的产业意义在于引导资源配置方向、解决实体产业痛点，前瞻性的指导产业甚至社会的发展趋势。 对于中国，在经济结构转型以及产业升级的关键时期，广大中小企业是中国战略转型战役中的核心主体，但是由于中国资本层次的单一化，导致了最需要资本扶持的中小企业完全没有享受到资本翅膀带来的红利，资本痛点非常明显。 而以中小企业为代表的新三板，其实就是为解决该资本痛点出现的。从大了讲，是国家战略层面上的重要布局，建立多层次资本市场结构的重要一步；从小了讲，是利用资本力量，助力中小企业更好、更快发展的重要手段。 目前从新三版资金的跟踪看，项目仍属于供不应求的局面，资金的饥渴程度超乎想象。资金层面供需关系的格局也直接推动了目前的流行性红利行情，而行情我们判断仍然会持续下去，并且不排除未来出现泡沫化的情况。但是泡沫的出现，我们认为仍然是具有深刻的产业意义，对于转型升级过程背景下的中国中小企业来讲，是利远大于弊，对于这点的阐述，我们借鉴华创中小盘的追赶者极限理论中的一段来进行阐述。 “再回到产业结构转型，其实就是新的产业崛起并替代旧产业的过程。而在中国已经到了追赶者极限的时候，难以再像过去那样通过简单的工业区、开发区模式通过招商引资或者政府规划来实现新产业的升级和崛起。 中国各地的地方政府、工业区和开发区其实都面临着两个问题，一个是如何淘汰整合现有园区内的老产业内企业，一个是如何建立吸引新产业的企业。而在解决第二个问题的答案中，过去30年的钥匙不灵了，因为整个中国撞上了追赶者极限这堵墙。 从这个角度，就可以理解新三板的改革措施推进速度为何这么快。不仅仅是像市场去年下半年YY的国家市值管理、也不仅仅是解决中小企业融资，更大的背景是通过资本市场来自发配置资源，在大浪淘沙之后培育出中国的持续产业创新能力。 如果认为上述我的论断成真，则我相信很快我们将看到几百倍PE甚至亏损企业上百亿市值与几倍PE中小市值股并存成为新常态。也即泡沫和无人问津并存。” 陷阱or馅饼？流动性风险PK高增长红利 毫无疑问，目前的行情对于投资者来讲，尤其是提前布局的投资者是极大的馅饼。但是我们同时也听到了其他声音，尤其是在新三板估值逐渐向创业板靠拢的趋势下，泡沫化的声音也不绝于耳，本着居安思危的考量，我们对比了纳斯达克热潮的情况，希望对于中国的纳斯达克能有些许启示。 “从去年年底开始我们团队对纳斯达克指数和90年底科网泡沫进行了简单的追溯，我们发现：
从美国的经验看，泡沫不仅是有着不好的一面，它也有着指导资源配置方向、推动创新的一面。其实也很好理解，没有泡沫就难以有暴利，没有暴利就无法补偿创新低成功率带来的损失（人类知识前沿外推速度只有2%），从这个角度泡沫甚至是推动创新的源动力。” 从纳斯达克的例子看，对于新兴市场的发展，价值发现和泡沫化是并存的，目前新三板正处于价值发现阶段，尚未进入泡沫化。但是在之后，从资本规律看，也会逐渐进入“泡沫化阶段”，这个阶段也不应该谈虎色变，只要从产业意义上去看和理解，就是合理的。 在泡沫化的阶段，最大的风险是流动性风险，而对冲风险别无他法，一定是企业本身的高增长红利。因此从新三板投资阶段看，流动性红利推动的行情将会持续，在价值发现过程结束后，会逐渐进入泡沫化阶段，此时将进入中小企业本身借力资本的高成长阶段。此刻若能够充分利用好资本翅膀，就能够通过高成长去化解泡沫化，进入投资的新阶段；但是并不排除部分企业没有充分利用好资本良机，措施发展机会，此时的泡沫化风险就会体现出来。 因此，目前阶段，谈到陷阱和馅饼，更多是流动性风险和高增长红利之间的转化博弈，在流动性风险尚未暴漏之际，可以充分享受政策和流动性红利带来的投资机遇，但是在流动性风险逐渐显现之际，届时对冲风险最好的方式就是迎接高增长红利的到来，而享受高增长红利的方式一定是自下而上优选企业的过程。 注：我们此处提到的泡沫化是指投资人心中的泡沫化，存在即合理，而合理的本质在于泡沫化对于产业本身的资本驱动，因此是产业趋势下必不可少的一环，企业和投资人都应该善待以及利用好泡沫化对于产业的驱动，而不该一味的谈虎色变和回避。 后续策略：三大阶段 从我们认知的新三板投资看，目前正在全面进入流动性红利释放阶段，后续如何演变以及针对新三板的投资策略如何，我们根据演变周期分成了三大阶段。
目前，新三板已经全面进入了政策预期驱动下的流动性红利阶段，这个阶段的显著特征是抢筹，新三板产品入市后，布局一定是先以做市企业为主，因此这个阶段爆炒做市企业将成为常态，属于系统性的做市板块行情。因此以快打满，广泛布局做市企业成为这个阶段的主要策略，博取流动性红利带来的投资收益,尤其优选优质做市商做市的企业，如东方证券等。
从以上分析看，新三板投资大概率也会经历价值发现到“泡沫化”的历程，目前正处于价值发现阶段，但是伴随板块的火热，未来是很可能进入到泡沫化阶段的，而泡沫化出现后最大的风险就是流动性风险，届时如何对冲，我们认为唯一法门就是企业利用泡沫化带来的资本力量，进入到高成长阶段，以后续的高成长红利对冲流动性风险，届时将进入到自下而上精选企业的新常态。
在新常态背景下，届时政策红利和流动性红利已经基本释放，新三板对于企业的资本功能也将健全，此时的投资将切换至高成长红利阶段，同时也标志着中国版的纳斯达克正式形成。此时，企业状态将高度分化，真正实现了市场定价功能，是优质中小企业成长的沃土。 |
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