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大北农:农业的京东/阿里 目标价44元 维持买入评级 投资要点: 大北农(咨询 买卖)在做什么?创造农业新业态。公司正基于移动互联网技术,从传统的饲料、动保、种子生产商转型成为一家高科技和类金融的现代农业综合服务商。利用自身在行业的品牌、团队、渠道、资金优势,在传统的农牧业的基础上培植一个依托于互联网的新商业模式,最终彻底改造升级并做大做强大北农的传统业务。 为什么要这么做?市场倒逼+创新基因。一方面,养殖行情低迷加上传统饲料行业竞争趋于无序,大北农需要通过新技术推动产业变革实现大发展;另一方面,中国农业总产值7万亿元,分散的供给和需求,为大北农通过互联网去整合上下游资源提供了基础条件。作为20年引领行业变革的大北农人,敏锐的意识到用互联网去积累大资源、发展大平台、占据大市场、获取大利润的商机。 为什么大北农能做好?产品服务+内在积淀。大北农优质的饲料产品和经销服务体系在线下积累了大量养殖户资源。在线上方面,公司开发了最全面的农业APP(智农通、猪管网),最完整的农村垂直电商(智农商城)和最可靠的农村金融服务产品(农信网),以此为基础巩固了在资源(线上养殖户、生猪、经销商)上的优势。此外,公司阿米巴的管理体制,以及重分享,富有创业精神的企业文化极大地调动了员工的积极性,使所有员工为一个目标而前进。 大北农能做多大?农村的京东/阿里诞生。第一层级,猪管网平台积累了1亿头猪并为相应养殖户提供金融服务,同时促进公司饲料、动保产品销售,这部分市值空间在528亿元;第二层级,要求猪管网平台上的农户统一用大北农的饲料、动保、金融服务产品,则利润空间达到123亿元,对应千亿以上市值;第三层级,农信科技公司成立后,意味着“智慧大北农”体系将逐超脱出公司的现有业务平台,转而成为大北农集团的“互联网业务服务运营商”,并将“智慧大北农”体系进一步在养殖产业链、种植产业链,甚至大农业产业上推广,平台资源优势将更明显;第四层级,未来,农信科技的客户将是中国9-10亿人口的农民,不仅为他们提供农资产品、技术服务、金融服务,还会提供公共事业及文化娱乐服务,届时的农信科技将会成为农村生活综合服务大平台。体量大、基础差的农村消费市场,给了大北农极大的发展空间和不逊于阿里、京东的市场空间,凭借人才、资源的积累,公司有望成为农村的京东,甚至阿里。 目标价44元,仍有85%空间,维持“买入”评级。我们预计公司14-18年主业可实现销售收入184/227/292/389/539亿元,净利润分别为7.9/10.6/15.1/20.0/27.0亿元,净利润复合增速27.7%。对应基本EPS0.48/0.64/0.91/1.20/1.62元,对应PE45.6/34/24/20/15倍。根据分布相对估值,基于15年传统业务预计市值在316亿元。 加上金融业务412亿元的目标市值(见第9章节),总市值728亿元,对应股价44元,仍有85%空间。中炬高新:看好公司盈利能力提升 上调盈利预测和目标价 类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：赵琳 日期：2015-03-11 14年业绩前瞻:预计净利润同比增长40%左右 我们预计,公司14年收入同比增长14%,净利润同比增长40%,EPS为0.37元,对应四季度收入和净利润分别同比增长8%/15%。其中,2014年调味品收入料增长20%。 15年展望:盈利能力有望提升 我们认为,公司15年净利率还有提升空间:1)产品结构提升。我们预计,厨邦(高端产品)2014年占酱油收入的50%,公司计划将厨邦推广到更多区域,未来2-3年收入复合增速有望达到30%;2)原材料和包装材料成本较为平稳;3)产能提升后的规模效应;4)费用可控。 产能陆续投放助推区域扩张 阳西基地产能陆续投放,我们预计一期15年底有10万吨产能投放,二期16年底投放20万吨,三期18年底投放46.8万吨。我们认为,阳西基地建成后将覆盖广西、福建、海南等区域。随着产能提升,公司有望向东北、华北等非传统区域继续扩张。 估值:目标价上调至16.5元(原13.4元),维持“买入”评级 我们看好公司市占率提高,以及结构升级和规模效应带来的盈利能力提升。我们对调味品和房地产分部估值,预计调味品14-16年EPS为0.38/0.49/0.63元,给予15年32倍P/E,得到调味品估值15.5元;我们用NAV法估算出房地产15年每股净资产1.0元,总体我们得出目标价16.5元。由于14年四季度调味品收入增速加快,我们预计公司14-16年EPS为0.37/0.50/0.63(原0.35/0.46/0.61)元,目标价对应公司14/15/16年P/E为45/33/26倍。 类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：魏涛,郭晓露 日期：2015-03-10 公司“1+6”混合所有制金控平台已初具规模,业务协同将引领公司步入新一轮发展期,业绩有望实现平稳快速增长,上海国企改革和自贸区政策在2015 年将加速推进,提升公司估值水平。上调目标价至25.00 元。 支撑评级的要点. 自贸区的政策红利:自贸区境外融资全面放开,公司区内布局完备(信托、保理、资产管理等),境外融资渠道打通,迎来发展良机。 受益于上海金融国企改革,公司资产管理的理顺,以及高管激励机制的建立,都将提升公司的经营管理效率。 受益上海—长三角地域优势,资产管理、财富管理等业务发展潜力巨大。 “1+6”混合所有制金控平台已初具规模,业务协同将引领公司步入新一轮发展期,未来几年业绩有望保持30%左右增速。特别关注租赁业务和自贸区业务的成长性。 评级面临的主要风险. 信托业务景气大幅下行,其他金融业务协同作用低于预期。 估值. 采用分部估值法。基于公司最新情况,我们测算2015 年公司总价值为264亿元,考虑到上海国企改革和自贸区政策在2015 年将加速推进,应给予一定估值溢价,目标价由20.00 元上调为25.00 元。 类别：公司研究 机构：申万宏源(咨询 买卖)集团股份有限公司 研究员：周海晨,屠亦婷 日期：2015-03-13 事件:公司在湖北设立全资子公司湖北包装和湖北饮料,与福建康之味食品签订战略合作协议。公司在咸宁设立全资子公司湖北奥瑞金(咨询 买卖)包装有限公司和湖北奥瑞金饮料工业有限公司,注册资本均为5000 万元。与福建康之味食品工业有限公司签订3 年战略合作协议,在福建省漳州地区实施异型罐生产线项目,并提供异型罐产品设计、包装、检测及生产管理等相关服务。 湖北项目推进——包装制造:高端包装和饮料灌装项目正式落地,传统包装制造业务稳步增长。1)湖北项目:14 年12 月公司与湖北咸宁经济开发区管委会签署投资协议书,拟于2015 年以不超过10 亿元投资建设一条铝瓶罐线(年产能3 亿罐)、一条纤体罐线(年产能7 亿罐)和两条饮料灌装线(年产能铝瓶罐3 亿罐、纤体罐6 亿罐),主要客户为碳酸饮料、蛋白饮料等。此次设立子公司湖北包装和湖北饮料,表明该项目正式落地。 与福建康之味达成战略合作协议——转型综合包装解决方案提供商又一经典案例,模式竞争能力受到更多客户认可,未来有望继续复制。福建康之味位于饮料产业发达的福建漳州,主要生产健康运动饮料,包括盐典运动饮料、劲步氨基酸饮料、冰爽果汁、植物蛋白饮料、山泉水、茶系列等。奥瑞金与其建立战略合作关系,供应500m异型果汁罐和1L 异型饮料罐,并在后续供应960m果汁饮料罐,同时提供产品设计、制作到生产管理服务等一体化服务,我们预计15 年开始第一阶段放量,异型罐盈利能力有望与红牛罐媲美,同时未来有望伴随区域品牌全国业务拓展。 转型服务型制造蓝海市场,赢得发展主动权,伴随客户共同成长,提升溢价能力,上调目标价至44 元,建议买入!1)传统制罐业务:公司三片罐跟随核心客户红牛等跟进式布局,预计未来几年红牛维持20%以上增速,高于整体饮料行业平均增长。两片罐等客户产能利用率不断提升。2)转型成为包装综合解决方案提供商。公司凭借品牌运营管理、提供设计方案、饮料灌装和二维码营销服务正式进军包装一体化服务领域,并凭借综合解决能力帮助更多的区域品牌推向全国市场(此前的一轻“北冰洋”与此次的康之味),未来该模式有望继续复制。借助平台可复制性,公司未来在产品策划、品牌管理、包装设计和生产、饮料灌装和网络化营销服务等领域有更大发展空间,进一步完善包装产业链。我们于15年1 月以深度报告《奥瑞金——伴优质客户成长,向包装综合解决方案提供商转型,建议买入》持续推荐,我们暂维持公司15-16 年1.74 元和2.30 元的盈利预测,目前股价(28.28元)对应15-16 年PE 分别为16.3 倍和12.3 倍,看好服务型制造模式未来发展空间,上调目标价至44 元,对应2015 年25 倍PE,建议买入! 类别：公司研究 机构：申万宏源(咨询 买卖)集团股份有限公司 研究员：罗佳荣 日期：2015-03-06 2 月12 日,我们发布?康美药业(咨询 买卖) （600518 股吧,行情,资讯,主力买卖）调研报告:真正的价值仅会被阶段性忽略,不会被永远遗忘?,首次对康美E 药谷商业模式和盈利空间进行了系统阐述和分析,其后11 个交易日康美股价大涨43.5%。我们认为康美药业本轮上涨刚刚开始,上调6 个月目标价至41.4 元,对应2015 年30 倍估值,主要因为:1)“智慧药房”+“网络医院”2015 年有望全面发力;2)E 药谷上线品种增多,交易量进一步放大;3)复方配方颗粒试点政策有望启动。 “智慧药房”着力打造中心城市“中央药房”,大幅提升患者就医体验。传统就医模式正面临互联网全面改造,腾讯、阿里等互联网企业着重改造诊前、诊中流程,康美“智慧药房”通过打造中心城市“中央药房”重点改造患者诊后体验。康美”中央药房”将全面服务于综合性医院门诊药房、私人诊所、名医中医馆等诊疗机构,我们预计首个“中央药房”合作项目将于2015 年上半年落地。 康美”中央药房”核心模式为:合作医疗机构将HIS 系统与康美连接,患者在完成全部诊疗并付费成功后,处方将直接上传给康美,康美”接方审方、药品调剂、饮片煎煮、送药上门“,传统就医中药饮片需要数小时处方调剂,通过康美“中央药房”模式患者节约了大量等候时间,就医体验大为提升,我们预计康美“中央药房”将率先在中药饮片中得到大规模应用。由于康美“中央药房”模式能大幅提升患者就医体验,合作医疗机构将具备非常好的示范效应,康美药业合作机构机构数量预计将快速提升。 康美“中央药房”模式实现多方共赢:1)患者节约了排队拿药时间,就医体验大幅提升;2)医院节约了大量的药房空间和药房工作人员,诊疗空间扩大,人员成本下降;3)由于患者直接与医院办理结算,不涉及“处方外流”和”线上医保对接”问题,医院药品加成得以保留,推进阻力小;4)康美通过”中央药房“获得中药饮片和西药的销售权,实现药品流通渠道“生产厂家-康美药业-医疗终端”,减少了中间环节,盈利空间足以弥补增量配送成本。 康美具备开展“中央药房”的资源禀赋:1)国内最大的医药企业之一,最大的中药饮片生产企业,在全国主要城市设有现代化仓储物流基地;2)齐全的药品品规,业务覆盖几千家医院终端和超过15 万家药店终端;3)完善的线下线上产业布局。我们认为康美具备开展“中央药房”核心资源禀赋。 中医药管理局推动信息化医疗服务平台试点,意欲借助移动互联网解决部分就医问题。 我国医疗资源分布极不均衡,优质医疗资源十分短缺,“看病难、看病贵”是民生领域的重大问题!国家中医药管理局推出信息化服务平台试点,主要为了与企业携手通过移动互联网、信息化手段探索新的商业模式,部分解决群众就医问题!康美药业是国家中医药管理局首家信息化医疗服务平台试点单位,凭借的是康美在中药材行业的产业实力和逐步增强的企业口碑!l 构建全国化网络医院是可行方式,整合优质中医师资源是关键。我们认为,通过移动互联网、信息化缓解部分群众就医问题的可行方式是构建全国化网络医院,开发”春雨医生“式线上轻问诊平台是载体。作为中医药管理局首家试点单位,中医药管理局将在优质医师资源上给予康美药业重点支持,康美在中医院也拥有相当的资源与积累,未来可在线上有效整合全国优质中医资源。优质的中医资源将为康美网络医院带来可观的流量,通过与区域龙头中医院合作,危重病人转往区域中医院,通过为区域中医院导流,康美获得线下医院的中药材及饮片供货权。出口企业;l 线上平台流量和粘性累积后,盈利模式将有巨大拓展空间。我们认为,康美网络医院线上平台流量和粘性经过一段时间累积后,盈利模式将有巨大拓展空间:1)掌握平台患者的就医大数据,进而拓展慢病管理等领域;2)可以通过自建部分终端和整合部分线下中医门诊,实现医疗服务盈利。 中药材资源、中药材交易市场、中药材仓储与物流为中药材电子化交易(E 药谷)做铺垫:我们认为,康美在中药材资源、中药材交易市场、中药材仓储与物流等流通核心环节的布局最终在中药材电子化交易环节得到提升,并创新中药材流通行业模式:药农-产地药材初加工基地-药材仓储基地-中药材交易市场-E 药谷。 E 药谷的“上海钢联(咨询 买卖)”商业模式与中远期前景:E 药谷是康美12 年12 月推出的全国唯一的大宗药材现货交易平台,目前推出挂牌交易(线下现货交易的电子化,第三方监督付款)、竞买竞卖(药材交易进入竞价机制,价格透明化)、即期交易(标准化合约的电子化交易,双向交易、T+0)和仓单质押融资等四种交易方式,未来核心盈利模式主要是:交易手续费(与交易量相关,千分之一手续费)、交收服务费(千分之三手续费)、保证金沉淀(20%保证金,双向征收)、质检、仓储服务等。中药材流通规模超过2000亿,交易电子化和金融属性增强之后交易频率会进一步放大,如果年交易金额达到万亿,大宗现货交易平台本身盈利将超过百亿。 2015 年将上市七八个大品种,”E 药谷”交易量有望进一步放大:我们预计2015 年E药谷至少上市十个以上新品种,包括太子参、薏仁、虫草等大品种。公司将不断探索“E药谷”推广模式,引入部分金融投资者,与券商营业部合作推广”E 药谷“,我们认为2015 年交易量进一步放大是确定性事件。由于E 药谷尚处于流量累积和粘性培养阶段,公司对部分交易商免除手续费等优惠措施,预计2015 年盈利大规模放量概率不高。 直销业务模式取得重大突破,2015 年收入有望实现高速增长。2014 年公司刚刚启动直销业务,主要销售玛咖、西洋参和虫草胶囊三个产品,公司直销业务当前会员超过22万人,2015 年公司将不断加大产品投放:1)2015 年康美自行研发的保健品将有十多个实现上市;2)外延并购保健食品、中药相关日化产品等。我们认为,2015 年公司直销业务有望实现高速增长。 配方颗粒试点政策有望放开,康美药业将是最大的受益者。目前国内仅有单方配方颗粒用于临床,2014 年国内中药饮片市场规模超过1500 亿,单方配方颗粒市场规模仅超过50 亿。当前仅有六家企业享有单方中药配方颗粒生产资质,我们认为,康美药业对配方颗粒进行了长时间的技术储备,一旦配方颗粒试点政策放开,康美将是最大的受益者,有望打造另外一块百亿级业务板块。 上调6 个月目标价至41.4 元,仍有58.3%的上涨空间。康美在中药材全产业链的战略雏形已经搭建完成,我们判断在未来两到三年的时间,康美将得到更多的理解和认同:1、上游重资产的项目投产逐步进入现金回笼期,中药材流通核心产业环节不断做深做透;2、E 药谷作为中药材供应链的最重要节点,中药材供需者对平台粘性增强,上市品种增多,交易更为活跃,盈利模式逐步兑现;3、上游资源布局逐步成型之后,康美的战略重心将逐步转移至终端业务的拓展:中药饮片、保健品和食品的开发,终端销售渠道的构建和打通;4、“智慧药房“+”网络医院“创新商业模式。不考虑商铺出售,我们维持2014-2016年主业EPS=1.10 元、1.38 元、1.68 元,主业同比增长30%、25%、22%,预测市盈率24 倍、19 倍、16 倍,维持“买入”评级。 |
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来自： 悟道然 > 《个股资料及推荐股》
