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目前市面上主要的分级基金A类中，主要可分为两类： 1. 固定期限，到期连本带利转为lof基金，包括股票型的同庆A和国泰优先，债券型的景丰A和汇利A；考虑到转为lof基金有一个封闭期，股票型要承担封闭期的波动风险，而债券型相对波动风险比较低，对于希望获取稳定收益的低风险投资者，景丰A和汇利A可为首选，目前两者离到期均不足2.5年，持有到期的年化收益率均为5.6%左右。 2. 无固定期限，到折算日仅将利息部分折算成母基金场内份额，包括双禧A，银华稳进，信诚500A，银华金利，申万收益；他们的本质是一致的，但条款设计上存在一些差异， 第一类A类基金类似于银行存款，预期收益和期限均十分明确，没什么好分析的；第二类基金由于折算日不兑付本金且在二级市场交易，其二级交易的折溢率直接影响收益率，而影响折溢价率的因素较为复杂。 首先，当你在任何时刻购买了A类分额的时候，必须明确的是接下来的第一次份额折算日将是一个最重要的节点，在折算日，你将可以获得A类的约定利息，本金部分继续在市场交易。购买时的折价率和折算后折价率将很大程度上影响实际收益率； 举例来说，某个周期，银华稳进的预定利率为6%，买入时银华稳进的净值为1.02（已计息1/3年），市价为0.918，即折价率为10%，到期折算后每份银华稳进将获得0.06元的利息，本金的1元在二级市场交易，其折算日的折价率将直接影响这笔投资的收益率； a. 折价率为8%, 则年化收益率为：（1-8%+0.06-0.918）/0.918/（2/3）=10.13% b. 折价率为10%, 则年化收益率为：（1-10%+0.06-0.918）/0.918/（2/3）= 6.86% c. 折价率为12%, 则年化收益率为：（1-12%+0.06-0.918）/0.918/（2/3）= 3.59% 可见折价率的差异会对投资收益带来极大的影响。 结论一：购买A类基金的时候，为了获得足够的安全边际，首先要考察折价率是否在较高位置；折价率越高，安全边际越高，预期收益也越高； 其次，决定折价率因素有哪些，归纳如下： a. 约定利率；由于A类基金是类固定收益产品且无风险，如果其约定利率相对于存款有很大优势，则折价率会缩小甚至溢价； b. 折算周期；银华稳进一年一折算，每年年底都可以拿到利息，久期短，而双禧A三年一折算，三年才拿一次利息，久期长，所以双禧A的折价率变动范围要大于银华稳进； c. B类溢价率；由于B类是带杠杆的指数基金，市场情绪，预期和杠杆率可以急剧地影响B类的溢价率，而由于份额配对的套利机制，A类的折价率将被动跟随B类； d. 折算日附近的投机行为；折算日临近时，对于折价的A类分额，由于分红利息部分不打折，折算后的折价自然扩大，这类似于封基每年年底的分红行情，所以临近折算日，折价率有缩小的趋势；举例来说，如果折算前一日的净值为1.16，折价12%，则市值为1.0208，如折算日前后的市值不变，则其市价=1.0208-0.16=0.8608， 折价率扩大为14%，这一点对于三年折算的双禧来说，影响更大； 最后分析一下在何种折价率下为双禧A的安全购买点: a. 假设长期平均的约定利率为6.5%，对应的一年期利率为3%，对应的三年期利率估算约为4.5%；如果买入时折价率为15%，到折算日依然为15%，则投资收益率为7.6%-8.7%（取决于购买点在这个周期的位置），而且即使到折算日扩大为20% ，对应的收益率也能达到3.5%-5.65%（取决于购买点在这个周期的位置），可以说具有很好的安全边际； b. 折算日的折价为15%的话，对应的B类的溢价率为10%；由于每个折算日，B类的杠杆将自动回复到1.67倍，对于一个1.67倍的杠杠，溢价超过10%应该是不合理的，在10%的范围内是合理的；同时如果未来中证100 经过大幅上涨后，后市不看好的话，连10%的溢价率都将很难达到；相应地，折算日A类的折价率超过15%是比较困难的； 3. 折算日的折价为15%的话，相应的意味着A在折算后第一天将跌停，第二天继续下跌5.6%，从投机的角度看，超过这个幅度的可能性并不大； 4. 如果折算日折价为15%的话，假设折算前后市值不变，则对应折算前一天的市价为1.0216，折价为12.87%；对于一个即将折算的A类基金，12.87%的折价应该来讲是偏高的； 综合以上四点，我们可以得出一个结论 结论2：对于双禧A来说，任一时间点，如果以15%的折价买入，持有到折算日，都具有足够的安全边际和较高的预期收益； 目前所有的A类基金都处于较大的折价状态，尤其以双禧A的折价最高，这与当前所处的经济和市场状态是密不可分的：由于未来的通胀预期较高，双禧A的约定利率没有优势且为三年折算，市场普遍预期大盘股的估值修复行情从而导致B类溢价较高；而这些因素都是可能在未来改变的，而改变的结果就是如果以15%的折价买入双禧A，未来很可能在获得放大的利息收入外，还可获得折价缩小带来的额外收益。 一年期的A类基金中，申万收益的折价最高，究其原因有三：一是申万收益的约定利率较低为一年期+3%，二是申万进取跌破0.1时申万收益不折算，三是目前申万进取的杠杆非常高2.34倍；相比而言，银华稳进的约定利率也是一年期+3%，银华稳进保底，银华稳进的杠杆是1.77倍；目前申万收益的折价率为13%，而银华稳进为9%，目前申万进取跌破0.1的概率不大（对应现在的深证成指下跌37%），所以这4个点的差异大部分因为杠杆高，小部分因为没有低点折算的保护。随着股市的下跌，锐进和进取的杠杆率都会增加，相应地稳进和收益的折价率也会加大，当申万进取下跌到净值0.1元附近的时候，向下没有杠杆,向上10倍杠杆,必然高溢价,但由于进取只有0.1元，对应的申万收益的折价也不会高的离谱，0.1元的进取溢价100%的话，则申万收益只需折价10%，如果溢价200%的话，则申万收益需要折价20%；同时折价率也不会无休止地增加，因为随着下跌，其约定利率的吸引力会越来越大；正常情况下，如果申万进取0.5元，申万收益为1元，杠杆为3倍，如果申万进取溢价30%，那么申万收益将折价15%；当净值跌到0.1以后的情况：大跌，申万进取的保护能力也不行了，只好同涨同跌，不过欠的钱还记着，以后有能力了再全部补回来。 结论3：对于申万收益来说，如果能以15%的折价买入，基本上也算不错的投资了； 对于有低点折算条款的A类基金，低点折算后，大量的A类份额被折算成母基金，由于A类基金的投资偏好普遍较低，可能发生巨额赎回，所以其保本效果存在漏洞。但是考虑到，当离折算条件越来越近的时候，A类基金的折价率不会很高，如超过10%等，因为如果这样的话，必然会发生套利：A类整体资产以10%的折价买卖，但其中的80%的资产很快将以原价折成母基金；同时超高杠杆即将回复成标准杠杆，B类也不支持高溢价；所以如果买入时的折价保护充分，如>10%的话，在临近低点折算日，一定有机会全身而退甚至盈余，从而实现保本。 其实，对于一比一配比的杠杆基,净值跌到0.5一下,其实就什么条款都一样了.进取的持有者不会垫钱赔给稳进的持有者的，稳进部分的持有者拿的就是指数基金。申万的记账不归一，也有其好处，也就是那时买入者将享受（3%+一年利息）×2的收益预期。 |
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