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沃伦.巴菲特眼中的“三好学生”式企业是：拥有长期竞争优势，由才德兼具的经理人所经营，可以用合理的价格买到。“三好学生”加上“愿意出高价的买主”就是简单投资的主要标准。虽然目前公司投资业务无法完全照搬，但其投资理念与投资思想值得借鉴。
（一）经营管理层诚信、能干，并以股东利益为重
人是决定性因素。如果投资份额不能足以更换管理层，那么人的因素就是至关重要的，当然即使能够更换管理层，这条也适用。股权投资不仅是“投企业”，也是“投人”，除非那些傻子也能管好的企业。查理.芒格认为要避免与道德品质有问题的人交易，避开小人，可以免遭不幸。同样，也要远离那些不爱遵纪守法的企业。企业经营管理层具有诚信、能干和以股东利益为重的特质，首要的是诚信，特别是当诚信成为一种稀缺资源时更显重要。因为少了诚信，管理层能干的程度决定毁坏企业的程度，最终损害股东利益。沃伦.巴菲特早就认识到这一点：一个没有诚信的人，你只能希望他愚蠢和懒惰，而不是聪明和精力充沛。虽然如此，但是否诚信没有写在脸上，需要了解其在业界的口碑和当面访谈的判断。短期的业绩和头上的光环会遮挡判断的目光，获得“1998年-2008年中国风险投资十年新锐投资家”的德厚资本创始人、董事长黄浩在2009年因非法集资与非法经营而入罪的例子就是教材。人的判断中对君子（Quality person）概念的认识很重要，“大多数人对君子的界定是和他们相近的人”，君子应该是“能被所有人信任的人”，包括他的股东、他的员工和他的客户乃至他的家人。何谓“能干”和“像企业所有者那样行事”为众周知，在此无庸赘述。
（二）业务优异
1、拥有“护城河”的特质。一般理解，定价权、特许权、市场占有率（全球和中国）、品牌吸引力、产品出众特质及销售渠道通畅等都会形成强的竞争力，这就是围绕在企业的经济城堡的护城河，有了它，企业就可以不用像一般企业在没有任何保障的情况下每天“浴血”奋战。定价权是最深的“护城河”，价格不受政府管制且能在定价与销量之间达成较好平衡，如贵州茅台、片仔癀等。垄断性是属于“护城河”范畴，它们的产品和服务被消费者认为没有近似的替代性，市场占有率相当高。奇异配方、保密品种是“护城河”另一表现形式，如可乐配方、中药保密配方及工艺、专利技术等。银行、证券、保险是有特许权的，虽然近来打破银行垄断的呼声很响，但离真正实现那一天还有很长时间。这样，就要看所投资的企业是否有或者在何种程度上拥有又深又宽的“护城河”，并且是否在不停加高和增宽。“护城河”是一直在变化的，柯达公司曾经很宽的“护城河”不断地缩窄，以至于在2011年破产。
2、业务简单、易懂。简单的业务比复杂的业务更容易理解，这样超出能力圈的可能性就降低，而且关键的是分析未来现金流时将更有预测性，对于企业估值非常有好处。好且能够懂的企业都不是特别依赖科学技术的业务。可乐是往水里面加点所谓独特配方的东西然后灌装的产品，技术壁垒没有那么高。吉列做剃须刀，剃须刀的工艺与流程不是什么高科技。茅台造酒，造酒工艺虽然复杂但业内共知，关键是特定的水、粮、地理位置、气候和酒窖积淀。东阿阿胶的原料是驴皮，加之东阿水和半现代工艺做出阿胶。好理解的公司都不是复杂公司，都不是工艺日新月异的业务。
原料受限少，生产链简洁。对于一家处于非常漫长且复杂的产业链中间的企业，我们很难理解并控制它，随时可能发生在漫长复杂产业链条的某一部分的麻烦使人提心吊胆，这不是一项很好的业务。以消费类中的可口可乐为例，其原料是水和糖类，糖和水这两个最主要的原材料在供应上不会出影响生产的大问题，下游就直接到了销售。中国乳业的三聚氰胺事件、猪肉产业双汇的瘦肉精事件严重的影响了企业的经营和商品信誉，但实际上这两个事件都不是企业本身有意做出不利消费者的事情，而是中国乳业和猪肉产业本身的产业链比较复杂，不可控制，企业的供货商和上游原材料把问题和麻烦转嫁给了生产企业。同样强周期类中的机械制造企业由于业务复杂，生产链条长，非常容易遭遇困难。
3、有形资产少，无形资产重。有形资产轻的好处。一是盈利主要来自非有形资产，来自客户忠诚度和客户粘性，更容易应对通货膨胀。通货膨胀是在一个有限的社会中长期存在的，是投资时应考虑的因素。1972年，巴菲特以2500万美元价格买下喜诗糖果，当时喜诗糖果以800万美元的净资产每年赚取200万美元的利润。假设一家企业每年赚取200万美元的利润，但其净资产为1600万美元，如果通货膨胀率涨50%，要维持原有的获利能力，这时，喜诗糖果只需要增加投入400万美元，而另外一家有形资产重的企业则需要800万美元的投入。
二是轻资产业务的扩张成本低。企业的壮大基本上不需要在人力、物力、财务、技术开发、设备投入、厂房建设等投入巨大的资源。华盛顿邮报在这个问题代表性非常鲜明。一份报纸的成本包含办公、记者、编辑、排版等费用，但报纸发行量的扩大，其成本并不同步增加且成本相对锁定，一百万份报纸的成本不是一万份的成本的100倍。想扩大产量也必须同步扩大资本支出的企业就不好成长，扩大规模和增加收益不必太依赖于资本性支出的业务是好业务，这样企业增加的收入就会大部分转化成利润。对于连锁企业的扩张，不需要业务模式的创新、不需要技术的创新，是将企业积累了几十年固有的成功优势和被市场完全证实可行的一套方法、原则的重新复制和再利用。所以这类扩张固然说业务量的扩张需要额外支出一些成本，一旦复制出来马上就可以转化为利润，这类企业也是轻资产企业。
4、产品和服务为快速消耗型，且最好能够随时接触到。企业的产品最好是需求广阔的快速消费品，价值投资者都会把这一点放在重要位置，巴菲特几十年来主要是投资消费和金融，这些企业大都是快速消费品，而不是耐用消费品和慢速消费品。可口可乐巴菲特一天自己就能喝几瓶，华盛顿邮报天天一份新产品，宝洁、吉列、的服务和产品全部都是快速重复消费，美国运通、富国银行、保险再保险等传统金融业务每天每时每刻都会发生。这样，只要社会在发展、在进步，投资这些企业就很难不赚钱。
最好能够投资每天都可以随时接触到的企业，这不仅让我们了解和理解所投资业务，而且能够更容易发现其存在的“蚁穴”问题，更好地评估企业的价值和股东权益价值。这可以巴菲特的虚拟一天为例：巴菲特起床后，使用宝洁、吉列的产品进行梳洗，早餐喝可乐、吃汉堡，浏览华盛顿邮报，出门处理业务用运通卡结算，到富国银行处理资金，用IBM系统处理事务。在不用特意安排的一天里，巴菲特就能方便的接触了几乎所有投资的公司所提供的产品和服务。
5、有一定历史。对于公司的投资业务，已经经营数年时间的连续数年增长的企业可纳入投资视野，太新的企业没有经历过市场的磨砺，有待时间检验。不一定只是投资行业的龙头和垄断者，企业大小皆宜，只要其他条件符合投资标准。就公司投入巨量资金开展投资业务，投资的第一要务就是盈利的确定性，第二要务是如何做到第一要务。经营记录与盈利记录较短的新企业不是公司大规模投资的好标的。
6、业务利基[1]宽广。利基是判断企业股权投资价值的另类利器，如果资金和产量不是问题，那么利基决定能够扩展到何种范围和深度。区分地区利基、全国利基与全球利基。以酒类为例，内蒙奶酒、青海青稞酒具有特定地区利基，贵州珍酒、湖北白云边酒具有部分地区利基，山西汾酒、剑南春、古越龙山、张裕具有全国利基，而贵州茅台酒、法国葡萄酒具有全球利基。在药类中，苗药、藏药具有特定地区利基，东阿阿胶、云南白药、片仔癀具有全国利基甚至具有全球利基。金融业是有全国利基乃至全球利基的。此分类虽然不是很准确，但可管中窥豹。
（三）调查全面
在“扣动扳机之前”需要做好的，不是仅仅为了“尽职”，而是为了股东利益。如果出现不利投资结果可以原谅（因为有些结果并不在我们的掌握之中），那么因准备不足和仓促决策而导致亏损是不能被原谅的，因为这些因素是可以控制的。除正常调查必备的项目外，特别注意调查“四个人”。
1、调查老板。如果发现企业老板只是一味想将公司卖个好价钱，而对企业卖掉后的状况一点都不关心，这时就会马上意识到为什么要急着想卖掉企业了。因为对于一家好的企业，大多是由企业家长期的心血苦心建立起来，对创始者来讲，接手人能否承接过去的辉煌并发展壮大是相当重要的一件事。
2、调查员工。员工流露出真情实感的可能性较大。
3、调查客户。客户对企业的尊重对我们投资以后的经营乃至股权增值很重要。
4、调查竞争对手。竞争对手不应限于中国，而是要考虑全球化因素。因为这里有巴菲特的教训，1991年巴菲特买下的年税前利润2500万美元的布朗鞋业，布朗鞋业是北美地区工作鞋与工作靴领导品牌，但在全球化的进程中，它无法抵挡住来自中国制鞋企业的强大竞争而时常亏损。这其中更大的损失是机会成本，因为这次并购是用4.33亿美元伯克希尔公司的股票换购的，而这些股票到2007年市值已经达到2200亿美元。
（四）财务优秀
股东权益报酬率高。股东权益报酬率比实现利润总额要重要，区别的重要之处在于实现利润总额是多少股东投入得来的。股东权益报酬率不仅关系股东投入1元钱的利润率，而且关系到再造一个同样的企业需要支付的股本，同样年利润5000万元的企业，一个股东权益是2亿元，一个是4亿元，高下立分。股东投入资本的收益率要足够高，一般在15%-20%为宜。当然，可以根据不同时期的需要而进行调整。
成本控制好。成本是盈利的减项，成本的减少意味着盈利增加，而且成本是管理层在花股东的钱，这其中还有诚信与正直的成分，其重要程度毋庸置疑。拟投资企业的成本控制是否模范。模范的例子是：美国有一位准备刊登丈夫讣文的妇人，每一个字0.25美元，于是她要求刊登“Fred死了”，报社说每则至少8个字，于是这位哀伤的妇人回复道，那就再加上“售高尔夫卡”。成本控制的要求还在于，如果随着企业规模的扩大而成本自动缩减，利润自然提升，而不是随着规模扩大，成本跟着扩大，利润不变，股东权益报酬率却下降，这自然是股东投资不能容忍的。
利润增长持久。最好的企业是成本固化乃至降低，利润向前奔跑。从简要利润公式（利润=单价*销量-成本）可以看出，利润不仅来自成本的控制，而且有无提价能力，提价之后销量是否不会下降而是保持稳定甚或有所增长。2006年—2008年的房地产企业拥有了一段提价与销量共涨的“甜蜜期”，2011年东阿阿胶在大幅提价之后销量虽有所下滑，但年度利润依然增长，贵州茅台、片仔癀提价之后销量稳定直接导致利润增长。如果没有定价权，那么就要靠销量和控制成本维持利润增长。
（五）价格适宜
价格适宜而不是便宜。沃伦.巴菲特在价格方面也经历过由“便宜”或“非常吸引人的价格”到“合理价格”或“适当价格”的转变。价格要与价值对比，要按质论价，不能一概而论。如有可能，要尽量留足安全边际，安全边际的大小取决于风险。如果有使“蟾蜍”变成“王子”的能力，可以考虑以“蟾蜍”的价格投资“蟾蜍”（如提早低价介入创业企业，运作上市后获得重新定价而获得高额利润），不然，就以“王子”的价格投资“王子”好了（如上市前景已定，以较高价格投资而获得合理利润）。价格的判断还要注意甄别当前市场流行定价思维的合理性，在每一个周期中，投资者对证券评价的风格和方式都在证券定价中起到关键作用，从而奠定当时的主流定价思维。[2]
（六）风险可控
风险不是理论上账面上谈论的，而是资本永久性损失。在最坏的情况下得到合理的结果，在预期乐观的情况下得到很好的收益，而不是在预期乐观的情况下得到合理的结果，没有考虑最坏的情况。要警惕并能承受“霹雳猫”（超大型意外灾害保单）损失或“黑天鹅”事件，能够考虑到潜在风险的“二阶效应”和更高程度的冲击。即使是世界顶尖投资大师都难免有遭遇风险而马失前蹄的境遇，公司在股权投资业务中也会出现这样那样的风险，这不足为奇。诺亚原则提示：“重要的不是预测暴风雨，而是要去建造方舟”，就是只做懂的业务（在法人能力圈内的业务），并“坚持给假定的风险提供适当的补偿”，留足安全边际。如果一旦发生公司预期不能承受的损失，坚决执行止损原则，无论暂时断腕痛苦有多大，也要坚决按照预订协议或计划退出。
这些标准也许很难判断，也许存在很大争议，但可以肯定的是，要使投资业务成功并成为长期发展的支柱之一，就必须学习，学会投资的基本判断。就像美国著名大法官波特.斯图尔特（Potter Stewart）发现他根本无法找到何谓猥亵的标准，不过他还是坚称：“只要我一看到就知道是不是。”经历长期的股权投资实践与学习之后，也许就能达到大法官断案境界那样“只需看一眼”就能判断是否一个好投资了。
(此三部分系我最近写的一篇文章，参考了很多博友的精彩文章和观点，在此不再一一点名感谢！)
[1]菲利普·科特勤在《营销管理》中给利基下的定义：利基是更窄地确定某些群体，这是一个小市场并且它的需要没有被服务好，或者说“有获取利益的基础”。
[2]美国上世纪六十年代概念股盛行时，价值投资理念屈从于“空中楼阁”理论，概念股按照PE50倍定价，当概念股破灭后，七十年代稳健投资大行其道，市场永远不缺乏题材，八十年代生物、科技掀起新浪潮，50倍没有变，但定价基础竟变成销售额。九十年代的互联网企业又经历了一个轮回。九十年代的亚洲“四小龙”与二十一世纪的“金砖四国”，目前随着国际金融危机影响的持续，潮流被动回归传统价值投资，悲观与乐观、投资与投机、概念与价值依然在交织，市场在金融危机沉重打击下逐步恢复，此时存在定价犹豫思维，既有极度保守者，又有前景乐观者，公司股权投资的定价不仅要以长期价值投资实业为基础，而且清醒考虑当前市场流行理念对定价的影响。
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