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2013年曾写过一篇浦发VS招商，因此这一篇应该算是No.2。 前文地址：http://xueqiu.com/2074020838/24859221 需要注意，当时写那篇文章的时候，就有屁股决定脑袋的嫌疑。现在简单回顾一下这一年半来，两者的差距是扩大还是缩小？（请结合前文看） 1、营业收入增幅： 在前面5次的对比中，招商均落后于浦发。那么后面最新的两次，13年浦发跑赢招商约3.6%，14年招商跑赢浦发约2%。 2、净利润增幅： 在前五次的对比中，招商一平四付。而最新的13年、14年两次，招商的净利润增幅均跑输浦发5%以上。当然，要考虑其中2014年招商的拨备计提较多。 3、拨贷比： 现在两家均超过2.5%，浦发略高，拨贷比的差距略有缩小。 2013年中期：相差0.16% 浦发银行：2.33% 招商银行：2.17% 2014年末：相差0.06% 浦发银行：2.65% 招商银行：2.59% 4、不良资产率：差距变化不大 2013年中期：相差0.04%，浦发略低。 浦发银行：0.67% 招商银行：0.71% 2014年末期：相差0.05%，浦发略低。 浦发银行：1.06% 招商银行：1.11% 5、逾期贷款率：无差距变化 2013年中期逾期贷款率：两者相差0.19% 浦发银行：1.22% 招商银行：1.41% 2014年末逾期贷款率：两者仍然相差0.19% 浦发银行：1.91% 招商银行：2.1% 6、净利差： 2013年中期：相差0.56%，招商高一些。 浦发银行：2.16% 招商银行：2.72% 2014年末期：相差0.06%，差距缩小。 浦发银行：2.27% 招商银行：2.33% 7、非息收入占比： 2013年中期：这一块之前一直是浦发的短板，相差10.34% 浦发银行：15.6% 招商银行：25.94% 2014年末：相差11.55%。 浦发银行：20.29% 招商银行：32.74% 8、成本收入比： 2012年末：浦发较低，相差7.27% 浦发：28.71% 招商：35.98% 2014年末：浦发较低，相差7.3% 浦发：23.12% 招商：30.42% 9：ROE： 2013年上半年（年化） 浦发：20.9% 招商：25.6% 2014年末，浦发超过招商。不再列数据对比，因为没有轧平拨备和坏账。 总结：这一年半至两年的时间以来，两家拼得难舍难分，究竟谁能在未来胜出？ 从最主要的两个数据来看：营业收入增长率和净利润增长率，过去六年浦发都是跑赢招商。但是现在看来，招商有迎头赶上的趋势，牌面上正在起着一些不是很明显的变化——主要从2014年招商的营业收入增幅超过浦发的增幅2%左右。 2014年浦发银行每股收益2.52元，招商银行每股收益2.22元。按照现在的价格，浦发的市盈率比招商低大约10%左右。但实际上，由于招商银行的一级资本充足率更高，按照我之前的估值拉平，两者现在的估值实际上是相差不多的，甚至招商可能还略低。 不过，需要注意的是，这个核心资本充足率估值拉平的方法，适用于熊市银行股股价1PB附近。此时再融资比例刚好等于摊薄比例。如果是牛市高价再融资，那么再融资的比例是小于摊薄比例的——也就是说，对于原股民来说，牛市中高价再融资越多越好。 我不清楚招商的高级法，对比浦发来说算不算优势。因为： 1、 浦发发行优先股后，预计两年内不需要再融资。 2、 浦发已经上报申请高级法，两年内能否批复？ 3、假设下一次再融资时（这个条件不能确定），浦发的股价会否超过2PB？ 我一般在估值拉开差距后才换股。比如2013年年初的民生PB分别比兴业、浦发高出30%和60%的时候换股。我当时问自己，民生银行可能在未来的三至五年，利润增幅超出另两家30%至60%吗？ 显然很难。 那么同样的，现在来看，招商银行在未来的三年，盈利能力增幅可能超出浦发10%吗？ 我认为结果尚未可知。 估值差距没有拉开，换股没有意义。我既不愿赌风口，也不愿赌业绩。只有在明显的事实面前，我才做出自己选择。我追求的是高确定性的机会。 下面来说说两家可能会遇到的问题： 首先是招商银行 1、招商银行在2014年计提了大量的拨备，并核销了大量的不良资产。有心的人可能注意到，前面有几年时间，招商的拨备计提都偏少，核销几乎没有。14年是补课。 2、招商银行基本将90天以上逾期都划入了不良资产，这个标准看上去很严格，但是也是双刃剑。为什么呢？因为现在90天以下逾期占总贷款比例1.1%，这个逾期在2015年一季报，就会有很大一部分挪到90天以上逾期。如果招商银行仍然坚持之前的不良认定政策，那么不良贷款率会是1.3%，1.5%，抑或更高？说实话，我也不清楚。 3、对于2014年上半年放出去的资产，我是不大放心的。当时资产增速过猛，不仅是同业资产，也包括贷款。这个在一些论坛里也看到一些当时招商放贷的评论，使得我不是很放心。据说这个问题后来意识到了，下半年的资产扩张就收敛些了。 4、核心资本充足率虽然较高。但是高级法（内评法）我不懂，也没有渠道了解招商内部是如何评价风险加权系数。如果资产质量走弱，高级法的系数是不是要调整？会不会到时候高级法的资本充足率比权重法更低呢？ 5、第4点算不算招商银行2014年下半年收缩业务的出发点之一？ 其次是浦发银行： 1、逾期贷款迁徙规律，总是感觉不经过90天以下就直接跳到90天以上。且逾期未减值里包含很多90天以上逾期。如果真是浦发利息逾期只算利息部分（招商兴业都是利息逾期则整笔贷款逾期），那么浦发与招商、兴业同口径的逾期率会高出很多。 2、带着第一个问题，又发现第二个问题。逾期贷款在报表P34是387亿，后面P188是343亿元，这个差异是如何得来的？ 3、定向增发收购信托的事，我并不乐观，但也不十分悲观。预估会摊薄收益5%左右。 本人持有浦发银行和极少量招商银行。本文为自己的心得记录，不对任何人的投资构成建议。切勿以此操作！ 更多好文请关注我，我的目标是：只发干货和羊毛！ 银行股投资第一课合集地址：（已更新至第15课） http://xueqiu.com/2074020838/22112977 |
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