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 　　ETF進階班

ETF和指數的關係？ 大部分ETF都追蹤某特定指數，因此，ETF管理公司的責任就是儘可能複製該指數，讓持股內容及投資比重貼近指數成份股，當該指數上漲或下跌1%，ETF淨值也應該要增加或減少1%，使兩者報酬率一致。 投資人如果想參與某個市場或某產業的指數報酬率，便可直接投資追蹤該市場或產業指數的ETF，獲取貼近指數的報酬率。 以美國相當知名的ETF－道瓊工業指數ETF(DIA)為例。 DIA在紐約證券交易所(NYSE)上市，追蹤美國道瓊工業指數，指數由30間美國最大型的公司以股價加權平均方式組成。 指數與ETF的關係示意圖 Top ETF績效和指數為何有差異？ ETF管理公司雖致力於縮小「追蹤誤差」，但ETF有時仍會落後其追蹤指數績效，表現差異主要來自於兩個因素： 費用支出： 因為指數不用扣除費用，但ETF需負擔管理費、手續費、交易稅等相關費用，所以表現就可能落後指數。 指數調整成份股： 指數定期會調整成份股，當指數成分股變動時，ETF無法立即以相同價格調整持股，且指數調整成份股不需負擔任何成本，ETF卻必須付出相關交易費用。因此可能擴大追蹤誤差。Top ETF如何追蹤指數的表現？ 　　ETF複製指數的策略最常見的有三種：完全複製法、最佳化複製法、合成複製法。「完全複製法」是最傳統的方式，「最佳化複製法」比較常見於追蹤指數成份股繁多、不易全數複製的情況下，而「合成複製法」是最新的操作模式，但其中也潛藏較多風險。 1. 完全複製法： ETF完全依照追蹤指數的成份股及成份比重進行投資，而當指數成分股變動時，ETF也要相應調整。兩者就好像照鏡子一模一樣。這種複製指數策略的好處是，ETF較能精準追蹤指數表現，缺點是若指數成份股太多，交易成本將可能提高。 2. 最佳化複製法： ETF從追蹤指數的所有成份股裡選出一些最具代表性的成份股，藉此建構一個與追蹤指數「差不多」的投資組合。採用此方式的ETF，可降低交易成本，但不像完全複製般緊貼指數，可能較容易產生一定程度的追蹤誤差。 3. 合成複製法： 不像上述兩種方法以持有指數成分股為ETF的主要資產，採用合成複製法的ETF，不一定直接持有追蹤指數的成分股，而是透過運用金融衍生性商品，來達到追蹤指數表現的效果，因此潛藏交易對手風險及流動性風險。 以最熱門的新興市場ETF－Vanguard新興市場ETF (VWO)及iShares新興市場ETF (EEM)為例。 兩檔都設計為追蹤MSCI新興市場指數。Vanguard新興市場ETF(VWO)採「完全複製」，完全依MSCI新興市場指數的成份股檔數及比重進行投資追蹤，持有約800檔股票，漲跌變動十分貼近指數。iShares新興市場ETF(EEM) 則採「最佳化複製」，持有具代表性的470檔股票，績效表現和指數接近，但追蹤誤差高於前 Top ETN與ETF有何不同？ 什麼是ETN？ 一般在談到ETF時，通常也將ETN包括在內，但兩者其實並不一樣。ETN(Exchange Traded Note；交易所買賣票據)屬於無抵押擔保的債券，它結合了ETF(Exchange Traded Fund,交易所買賣基金)與債券的性質，和一般ETF相同的地方是，ETN也在公開的證券交易所交易，並且追蹤某特定標的指數的走勢。  ETF與ETN有何不同？ ETN與ETF最大的差異在於風險與追蹤誤差。ETN是由發行機構對投資人做出承諾，保證投資人可以獲得所追蹤指數相同的漲跌比例，所以不存在追蹤誤差。 在風險的部分，ETN跟ETF一樣存在市場風險，但由於ETN是由發行機構承諾投資人ETN追蹤指數的報酬率，因此投資人要完全承受發行機構的信用風險。至於ETF不會有「信用風險」，加上投資組合亦十分透明，因此投資ETF較有保障。   ETF ETN 全名 Exchange Traded Fund （交易所買賣基金） Exchange Traded Note （交易所買賣票據） 交易方式 在公開交易所上市、 交易方式和股票相同 和ETF一樣 性質 偏向股權性質 偏向債權性質 追蹤指數 追蹤誤差 追蹤某特定標的指數的走勢 可能產生追蹤誤差 追蹤某特定標的指數的走勢 不存在追蹤誤差 風險 市場風險 市場風險 信用風險 Top 新興市場ETF有那些？ 　　「新興市場」一直是投資人相當喜愛的投資題材，新興市場涵蓋新興亞洲、拉丁美洲、新興歐洲、中東非洲等區域，各有不同的背景和成長故事，或擁有豐富天然資源及礦產能源，或具備充沛的人力資源、可觀的消費人口，影響力也與日俱增。新興市場ETF包羅萬象，有很多標的可供選擇： 1. 新興市場股票型ETF： 新興市場股票ETF有涵蓋全新興市場、各個區域型，以及單一國家型，僅列出較具代表性的ETF如下，在網站裡可以找到更多資訊。 類型 ETF名稱 代碼 連結指數 成立年 發行公司 全球新興市場 iShares 新興市場ETF EEM MSCI Emerging Markets Index 2003 BlackRock 先鋒新興市場ETF VWO MSCI Emerging Markets Index 2005 Vanguard 區域型 拉丁美洲ETF ILF S&P Latin America 40 Index 2001 BlackRock 新興亞洲ETF GMF S&P Asia Pacific Emerging BMI Index 2007 State Street   新興歐洲ETF GUR S&P European Emerging BMI Capped Index 2007 State Street 新興中東非洲ETF GAF S&P Mid-East and Africa BMI Index 2007 State Street 單一國家型 富時新華中國25 ETF FXI FTSE/Xinhua China 25 Index 2004 BlackRock 巴西ETF EWZ MSCI Brazil Index 2000 BlackRock 俄羅斯ETF RSX DAXglobal Russia+ Index 2007 Van Eck 印度ETN INP MSCI India Total Return Index 2006 BlackRock 2. 新興市場債券型ETF： 目前市場上的新興市場債券ETF選擇較少。新興市場債券的波動性不下於股票，投資前除了考量利率變動、存續期間、投資標安穩性等，更重要的是該國主權的穩定度？有無信用風險？ ETF名稱 代碼 連結指數 成立年 發行公司 Powershares新興市場主權債ETF PCY Deutsche Bank Emerging Market U.S. Dollar Balanced Liquid Index 2007 Powershares iShares新興市場債ETF EMB JPMorgan EMBI Global Core Index 2007 BlackRock 3. 新興市場貨幣型ETF： 貨幣型ETF也是這幾年才出現的類型，不過，較受矚目的幾個新興市場國家貨幣都有對應的ETF可投資。其實如果看好某一貨幣趨勢，參與該國的股票或債券ETF介入，亦間接享受到升值的獲利空間。 ETF名稱 代碼 連結指數 成立年 發行公司 WisdomTree人民幣基金 CYB 追蹤人民幣與美元相對匯率 2008 WisdomTree WisdomTree巴西幣基金 BZF 追蹤巴西貨幣市場表現 2008 WisdomTree Top 有固定收益型ETF嗎？ 　　固定收益型商品是很重要的資產類別，也是投資配置多元化不可或缺的一環，ETF當然也不會缺席。包括投資級公債、新興市場債、投資級公司債、高收益債等ETF。 債券ETF最大的好處是門檻低、流動性高且成本低。直接投資債券的門檻很高、流動性也不好，而投資債券型共同基金，管理費率通常高於債券ETF，買賣也不如ETF靈活。 這裡依債券的信用評等分為投資級和非投資級（高收益）兩項來介紹ETF： 1. 投資級債券ETF： 債信評等的等級如下表所示，愈高表示倒債風險愈低，投資人愈有保障；信用評等維持在標準普爾BBB以上即屬「投資級」，反之則為「非投資級（高收益）」。   穆迪（Moodys） 標準普爾（S&P） 代表意義 投資級 Aaa AAA 債信最高 Aa AA 債信高 A A 債信好 Baa BBB 債信中等 非投資級（高收益） Ba BB 有不確定因素 B B 不確定性中等 Caa CCC 不確定性較高 Ca CC 不確定性非常高 － D 無法償債 N N 尚未評等 投資級債券ETF所持有之標的債券因資產品質良好，長期的價格波動通常較小，績效較為穩定。不過投資時，還是要注意利率變動及持有標的之存續期間。 簡單的說，利率持續調降對債市是利多，但利率走升則不利債券後市，公債對利率變動尤其敏感。 由於投資級債券ETF有不少追蹤公債指數，更要多加注意利率走勢。 其次，ETF持有標的之存續期間（Duration）也是另一項觀察重點。 存續期間會使利率變動對價格的影響產生加乘效果，舉例來說：利率調升時，存續期間5年的債券價格，通常會比存續期間2年的債券跌幅更明顯；而利率調降時，存續期間5年的債券價格，也會比存續期間2年的債券上漲得更快。所以在利率持續調升時，可選擇短期債券ETF，在利率趨勢向下時，最好轉而選擇中長期債券ETF。 列出較具代表性的ETF如下，在網站裡可以找到更多資訊。 類型 ETF名稱 代碼 連結指數 成立年 發行公司 長期 債券 iShares  20年期以上公債ETF TLT Barclays Capital 20+ Year US Treasury Index 2002 BlackRock iShares 投資等級公司債ETF LQD iBoxx $ Liquid Investment Grade Index 2002 BlackRock 中期 債券 iShares綜合公債ETF AGG Barclays Capital U.S. Aggregate Index 2003 BlackRock 短期 債券 iShares  1-3年期公債ETF SHY Barclays Capital 1-3 Year US Treasury Index 2002 BlackRock 2. 高收益債券ETF： 「非投資等級」ETF，市場上美其名為「高收益債券ETF」，但持有標的其實是債信評等較低的公司債（標準普爾BBB級以下的垃圾債券），這些垃圾債券因為違約機率較高，通常會提供比投資級債券高上幾個百分點的報酬率，因此，所謂的高收益，是用高風險換來的。 高收益債券ETF會隨景氣循環呈現明顯波動，因此，最好視景氣狀況調節。在景氣不好時，因為公司倒閉機率升高，投資人會要求更高的收益率，造成公司債價格下跌；當從谷底回升時，違約風險降低，此時高收益債券除了可享有高利息外，資本利得也會隨之大增。 以下列僅列出2檔ETF，在網站裡可以找到更多資訊。  ETF名稱 代碼 連結指數 成立年 發行公司 iShares 高收益公司債ETF HYG iBoxx $ Liquid High Yield Index 2007 BlackRock SPDR高收益債ETF JNK Barclays Capital High Yield Very Liquid Index 2008 State Street Top 黃金相關ETF有那些？ ETF剛開始發展時，大部分都以連結股票指數為主，但最近幾年，商品原物料(Commodity)的ETF檔數大幅增加。其中，具有避險、保值和貨幣功能的黃金很受歡迎。 　　但同樣追蹤黃金的ETF卻不見得都一樣。 　　成交量最大的黃金ETF－SPDR黃金ETF(代碼：GLD)，直接投資實體的黃金條塊，因此漲跌和金價一致。另有投資黃金期貨的ETF，不過期貨有轉倉換約的問題，換約時有可能侵蝕ETF獲利，因此還不如投資以現貨持有黃金的ETF，沒有期貨轉倉的問題，不用操這些心。 還有一種是追蹤金礦公司股票指數的ETF，基本上是擁有金礦或開採黃金礦脈的公司，因此，這類金礦ETF走勢和金價未必一致，只是金價波動仍將影響金礦公司獲利。 這裡僅列出幾檔作為範例，網站上可以找到更多資訊。 類型 ETF名稱 代碼 連結指數 成立年 發行公司 黃金 現貨 SPDR黃金ETF GLD 直接持有實體黃金 2004 State Street iShares黃金ETF IAU 直接持有實體黃金 2005 BlackRock 金礦 類股 Market Vectors金礦ETF GDX AMEX Gold Miners index 2006 Van Eck 黃金  期貨 PowerShares德銀黃金ETF DGL Deutsche Bank Liquid Commodity Index 2007 PowerShares Top 石油相關ETF有那些？ 　　石油相關的ETF和黃金ETF一樣，有追蹤原油價格、也有追蹤石油公司股價，不過，因為實體原油儲藏是個很大的問題，因此原油ETF都是投資在期貨上。 這這類型ETF中，成交量最大的是SPDR能源指數ETF(代碼：XLE)，追蹤S&P能源類股指數，成份股包含了石油、天然氣、能源設備及服務的公司，油價上漲對這類公司是好消息，但若要反映實際獲利狀況，還是得看各公司的成本控制。 這裡僅列出幾檔作為範例，網站上可以找到更多資訊。 類型 ETF名稱 代碼 連結指數 成立年 發行公司 原油價格 美國原油ETF USO West Texas Intermediate (WTI) light 2006 United States Commodity Funds 石油公司 SPDR能源類股ETF XLE S&P Energy Select Sector index 1998 State Street HOLDRS石油探勘ETF OIH AMEX OIL SERV HOLDRS INDEX 2001 HOLDRs Top 槓桿與放空型ETF是什麼？ 　　大部分傳統的ETF都以追求特定指數表現為目標，而指數包含一籃子標的，雖然分散風險，波動率通常也比單一標的低，卻因此很難吸引偏好高報酬的積極型投資人。 ETF管理公司ProShares在2006年發行了一系列ETF，以期貨和資產交換（Swaps）等衍生性金融工具，可以獲取倍數於追蹤指數報酬率的「槓桿型ETF」，以及取得追蹤指數相反報酬率的「放空型ETF」，適合願意接受高風險高報酬的短線投資人。 1. 槓桿型ETF： 市面上槓桿型ETF多設計為每日漲跌幅是追蹤指數的2到3倍。 這裡以成交量相當大的Ultra QQQ ProShares(代碼：QLD)為例說明槓桿型ETF，QLD的主要目標為追求2倍於追蹤指數(NASDAQ-100指數)的日報酬率，也就是說當日NASDAQ-100指數若漲1%，QLD應該要漲2%，不過，獲利有機會放大，虧損也同樣會放大。 要提醒投資人的是，槓桿型ETF追求「日報酬」的倍數，而非累積期間報酬的倍數。簡單舉例，追蹤指數(NASDAQ-100指數)今天漲1%、明天漲1%，QLD今天應漲2%、明天也是2%，累積報酬率為4.04%，而非指數累積報酬率2.01%的2倍。 若指數走勢非一路向上，而是每日漲張跌跌地盤整，槓桿型ETF價格可能會愈盤愈低。簡單舉例，追蹤指數(NASDAQ-100指數)今天漲1%、明天跌1%， QLD今天應漲2%、明天則是跌2%，累積報酬率為-0.04%，遠高於指數的累積報酬率-0.01%的2倍。 因此，槓桿型ETF僅適合短線交易，並不適合長期投資。 2. 放空型ETF： 市面上放空型ETF多設計為每日漲跌幅相反於指數的1到3倍。 這裡以成交量較大的UltraShort QQQ ProShares(代碼：QID)為例說明，QID的主要目標為追蹤指數(NASDAQ-100指數)日報酬率的負2倍，也就是說當日NASDAQ-100指數若上漲1%，QID會下跌2%，不管獲利或虧損都會放大。 和槓桿型ETF一樣，放空型ETF僅適合短線交易或避險之用，並不適合長期投資。Top 熱門議題也有ETF可投資嗎？ ETF在全球蓬勃發展，每年數百檔ETF新發行，幾乎什麼熱門議題都有ETF可以投資： 1. 全球暖化： 替代能源ETF ETF名稱 代碼 連結指數 成立年 發行公司 PowerShares乾淨能源ETF PBW WilderHill Clean Energy Index 2005 PowerShares Claymore太陽能ETF TAN MAC Global Solar Energy index 2008 Claymore 2. 糧食短缺：農產相關ETF ETF名稱 代碼 連結指數 成立年 發行公司 Market Vectors農業企業ETF MOO DAXglobal Agribusiness Index 2007 Van Eck Powershares農業ETF DBA Deutsche Bank Liquid Commodity Index 2007 PowerShares 3. 缺水危機：水資源ETF ETF名稱 代碼 連結指數 成立年 發行公司 Powershares水資源ETF PHO Palisades Water Index 2005 PowerShares Claymore全球水資源ETF CGW S&P Global Water index 2007 Claymore 4. 金磚四國：金磚四國ETF ETF名稱 代碼 連結指數 成立年 發行公司 Claymore金磚四國ETF EEB Bank of New York BRIC Select ADR index 2006 Claymore iShares金磚四國ETF BKF MSCI BRIC Index 2007 BlackRock 5. 新興市場消費崛起：奢侈品ETF、博弈娛樂ETF ETF名稱 代碼 連結指數 成立年 發行公司 Market Vectors博奕娛樂ETF BJK S-Network Global Gaming Index 2008 Van Eck Claymore奢侈品ETF ROB Robb Report Global Luxury Index 2007 Claymore

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