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===本文导读=== 【行业研究】医药行业：蓝筹新风，主题轮动 【个股研究】恒瑞医药：创新研发接踵而至，制剂出口启动元年 国药一致：内部结构优化，期待国企改革 海思科：立足药品基础，新战略打开新局面 医药行业：蓝筹新风，主题轮动 医药工业增长乏力，传统/新兴领域政策导向继续分化 2015年1-2月医药工业收入增长10.9%、利润增速12.4%，其中中成药行业首现个位数增长，压力仍较大。从各地招标和新医改动态看，制药行业的政策环境仍将继续高压态势，业绩弹性很小；而新兴领域政策春风丌断：国务院首提健康中国于服务计划推动“亏联网+医药” 、基因测序政策也继续放开——政策导向分化将促使产业资本投资倾向性更强，推动产业格局加速变化。  局部正在泡沫化，但应有尚处在“价值区域”的个股挖掘空间 2015年一季度医药指数上涨35%，大幅跑赢上证综指近20pp，目前板块2015PE34X ，因大盘估值中枢大幅上移，医药板块相对大盘PE溢价率107%处历史低位，但主板/中小板/创业板医药股估值的结极性差异加剧。整体估值评价为合理水平，局部正在泡沫化，但应有尚处在“价值区域”的个股挖掘空间。维持行业增持评级。  二季度选股思路：蓝筹新风、主题轮动  医药蓝筹选股策略：公司质地优异，估值合理。产业布局积极求变(没有变化的传统制药股，估值相对板块折价将是常态)。如果新兴领域拓展形成持续趋势，则有望进一步打开空间。推荐组合：恒瑞医药、国药一致、海思科、益佰制药。 医药成长/主题选股策略： 市场风险偏好高企，建议：①市值合理情况下抓紧龙头公司：嘉事堂、乐普医疗、和佳股份；②适当轮动到空间反应尚丌充分、时间预期尚未透支、有核心竞争力的潜力公司：太安堂、鱼跃医疗、太龙药业、九州药业、康恩贝。 恒瑞医药：创新研发接踵而至，制剂出口启动元年 2014年公司业绩快速增长，增速基本符合预期。2014年公司经营情况良好，公司全年实现收入74.52亿元，同比增长20.14%，归属母公司净利润15.16亿元，同比增长22.41%，其中，尽管各地招标降价愈演愈烈，但肿瘤药品依然保持稳健增长，销售额较去年增长11.8%；造影剂产品销售额较去年增长42.1%，碘克沙醇增速预计超过100%；输液类产品销售额较去年增长27.2%；手术麻醉产品销售额较去年增长20.9%。从单季度来看，2014年4季度实现归母净利润3.99亿元，同比增长27.61%，增速提升明显。 研发管线一骑绝尘，创新品种接踵而至。公司是国内创新药标杆企业，现有临床在研1.1类化药新药和1、2类生物制品合计超过20个，其中阿帕替尼于2014年11月上市，成为国内首个针对胃癌的靶向抗肿瘤药物，有望在2015年招标大年中放量增长，肝癌适应症也正在临床试验中；聚乙二醇化重组人粒细胞集落刺激因子、法米替尼、瑞格列汀等创新药也有望在近两年内获批，进一步扩充恒瑞创新药产品线；临床方面，公司去年以来陆续申请URAT1抑制剂、CDK4/6抑制剂、anti-IL17单抗，PD-1抑制剂等品种，未来有望继续通过Fast Follow On策略紧跟全球药物研发热门靶点，逐步成长成为国际领先的创新药研发企业。 制剂出口启动元年，公司又一增长支柱。公司环磷酰胺于11月7日在美国上市，公司将美国环磷酰胺市场开拓委托Sandoz，成为美国仅有的两家获得环磷酰胺销售资格的企业，上市以来，环磷酰胺快速抢占百特的市场份额，近几月月均贡献销售额接近1亿元人民币，由于生产过程中面临环境污染问题预计环磷酰胺将长期保持现有市场竞争格局；同时，恒瑞是目前中国唯一通过FDA 注射剂评审的中国制剂公司，11-13 年伊立替康注射剂、来曲唑片通过FDA 认证，12 年注射用奥沙利铂欧盟上市，14 年注射用环磷酰胺通过美国FDA 认证预期加巴喷丁胶囊、多西他赛注射剂、七氟烷吸入剂等有望陆续通过FDA 认证，更多成熟品种出口认证正在稳步推进，这不仅将持续为公司制剂出口提供业绩支撑，拥有欧盟和FDA认证也将在现有招标政策下为国内价格维护打下基础。另外，伴随着公司专利药的进展，海外专利授权也将为公司提供长期的业绩弹性。 高端仿制药风采依旧，新品竞争格局良好。公司仿制药申请速度极快，从公司仿制药的排名来看，公司在3.1和6类仿制药重点布局的领域申请排名占据前三的比例超过50%。公司积极布局老药的新剂型，且相当一部分独家剂型或独家品种，这也展现了公司对微创新尤其是制剂创新的深刻理解。公司卡泊芬净、磺达肝癸钠等品种预计将于今明两年上市，近期上市或即将上市的仿制药品种目前的市场竞争并不激烈，添加到恒瑞强势的销售队伍中是有效的补充，新产品的不断上市也将对公司估值水平构成实质支撑。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2015-2016 年EPS分别为1.32元、1.71元。考虑到公司强大的创新研发能力和制剂出口带来的业绩弹性，给予公司6个月目标价52.8元，对应2015/16年40/31倍PE，维持“买入”评级。 主要不确定因素。招标降价对原有产品的冲击，新品招标进度及销售情况不及预期，在研产品审批上市进度不及预期，制剂出口进度不及预期。(海通证券) 国药一致：内部结构优化，期待国企改革 2014 年经营稳健 2014 年实现营业收入239.5 亿元，同比增长12.99%；归属上市公司净利润为6.52 亿元，同比增长25.36%；扣非后归属上市公司净利润为6.11亿元，同比增长20.84%；每股收益1.80 元，每10 股派发现金红利2 元(含税)，符合预期。 医药分销DTC 店为未来O2O、B2C 做准备 医药分销实现营业收入222.95 亿元，占收入比重93.09%，同比增长14.32%；实现净利润3.54 亿元，同比增长17.83%。分销事业部深化智慧型供应链建设，共有30 家分销子公司，实现对两广35 个地级市的全覆盖，DTC 药店达到11 家，使得直销占比72%，佛山、汕头两个配送中心正式投入使用，为未来O2O 和B2C 做好准备。 制药工业稳定，期待国企改革 制药事业部实现收入16.72 亿元，同比下降2.26%；净利润2.27 亿元，同比增8.43%。公司整合资源实现工业一体化，全年有8 个产品过亿。公司是中国医药集团混合所有制改革的首批试点单位，我们认为广东省是进行试点最好的省份，公司入选概率较大。 投资策略 我们预测2015-2017 年公司营业收入分别为283.7 亿元、330.7 亿元和380.3 亿元；归属上市公司净利润分别为7.89 亿元、9.39 亿元和11.81亿元；每股收益分别为2.18 元、2.59 元和3.26 元，对应PE 分别为26倍、22 倍和17 倍，我们继续给予“推荐”评级。 风险提示 政策风险；国企改革低于预期；医药安全事件等。(华融证券) 海思科：立足药品基础，新战略打开新局面 维持公司增持级 。公司2014年收入12.1 亿元，增长22%，归母净利润4.5 亿元，下降13.2%，符合市场预期，扣非净利润3.5 亿，下降13.5%，利润下降主要由研发投入增加、市场开发费用增加和未能按时收到政府税收补贴等阶段性因素导致。由于政府补贴减少，调整公司2015~2017 年EPS 至0.61(-0.09)、0.76(-0.05)、0.92 元，考虑到公司内部利益理顺以及未来向新的业务领域拓展所带来的成长空间，参考A 股可比公司，给予一定估值溢价，给予2015PE 54X，上调目标价至33 元，维持增持评级。 公司主要品种保持良好的增长趋势。我们预计多烯磷脂酰胆碱增速约20%，脂溶性维生素系列整体保持约30%的增速，转化糖注射液由于被转化糖电解质部分替代，增速10%-15%，转化糖电解质增速15%以上，复方氨基酸(18AA-VII )增速20%以上，恩替卡韦、复方维生素(3)、甲泼尼龙等新品种也保持快速增长。公司短期内研发投入和市场开发费用的增加虽然导致盈利下降，但长期将有利于公司在研品种的丰富和已获批新品种的市场培育，增强公司的长期发展动力。 药品国际化+器械/耗材是未来重要战略方向。公司立足于丰富的药品品种储备，借助通过药品销售建立起来的优秀营销团队和渠道整合能力，公司未来将大力推动药品的海外申报和销售，同时也将通过并购和独家代理等方式引进国内外先进的医疗器械、医疗耗材或诊断试剂等产品，丰富公司的业务板块，进一步打开成长空间。 风险提示：新产品市场推广效果低于预期；西藏税收政策可能出现变化。(国泰君安) (责任编辑：DF078) |
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