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年报核心关注点：业绩符合预期，毛利下滑幅度收窄。公司2014年收入41.6亿元，同比下滑3.80%；归母净利润9.8亿，同比下滑6.72%，实现EPS1.43元，2014年分红预案：拟每10股派4.4元（含税）。第4季度收入9.6亿，利润1.8亿，基本与同期持平。由于高毛利产品销售占比下滑，葡萄酒业务毛利率下滑2.76pcts至68.42%（2013年同比下滑7.96pcts），降幅收窄，产品结构企稳；白兰地毛利率上升3.55pcts至65.89%；总体净利率23.52%（-0.74pct）。费用方面：销售费用率24.20%（-2.2pcts），管理费用率6.18%（+0.5pct）；2014年广告费4.7亿元，同比下滑23.23%。2015年公司经营目标为力争实现营业收入不低于44亿元，将主营业务成本及三项期间费用控制在29亿元以下。我们预计2015年收入、利润增速约10%-15%。 产品结构：行业回暖沐春风，中档酒夯实，产品结构企稳，高端酒缩量弹性大。分产品来看，2014年公司葡萄酒收入32.0亿元，占比77.02%；白兰地收入8.1亿元，占比19.57%，占比持平。具体来看，普通干红葡萄酒、甜葡萄酒和起泡酒销售数量和销售收入同比小幅增长，公司将加大对解百纳、醉诗仙、贵馥酒等中低品牌的推广力度，提高中低档产品的市场占有率。高端酒方面，酒庄酒销售占比下滑到约1/6，行业调整已基本利空出尽，我们看好2015年高端酒庄酒深蹲起跳，具有较大弹性。从行业来看，2015年一季度葡萄酒产量24.8万吨，同比增长16.91%，为2015Q1产量增速最高的子板块；1-2月葡萄酒行业收入70.3亿元，同比增长11.5%，利润9.1亿元，同比增长14.66%，行业景气快速回升，受益于行业回暖和大众健康饮酒偏好，我们预计公司趋势向好且产品结构将企稳。 营销管理：梳理销售体系，完善渠道划分，加强起泡酒推广。2014年公司梳理了省总经理、城市经理和专业经理的三级考核制度，完善了以中高、中低和郊县三个渠道，直供、先锋专卖店等构成的销售组织体系；大力发展直销和半直销等多种营销模式，加强终端开发与掌控能力；进一步明确各酒种主推区域和渠道，提高了市场营销针对性和有效性。2015年，公司将加快白兰地推广体系建设，确保“两支队伍”、“营销方案”和“终端建设”在白兰地主推渠道落到实处，进一步扩大白兰地市场覆盖面；建立健全经销商、配送商准入制度和激励制度，并继续推进先锋专卖店建设。此外，公司还将加大起泡酒推销力度，提供性价比更高的产品。 风险因素：行业调整期超预期，食品安全事故影响。 盈利预测、估值及投资评级。葡萄酒行业回暖，一季度产量营收景气高，公司产品结构企稳，毛利下滑收窄，中档酒夯实，高端酒缩量弹性大，加之营销体系不断完善，上调2015-2017年EPS预测为1.62/1.86/2.08元（2014年EPS1.43元，原2015/16年预测为1.41/1.60元，2017年为新增预测），给予目标价55元，对应2016年PE30倍，维持“增持”评级。 |
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来自： donghailongwag > 《张裕A》
