前言：小额贷款在服务中小微企业、发展农村金融、规范民间借贷等方面发挥了重要的作用，是民间资本进入金融领域的具体实践，被外界赋予了缓解中小微企业融资难的探路石，其在一定程度上填补了金融体系的维度空间。时至今日，我国悄然进入经济发展新常态，经济转型、结构调整、刺激政策三期叠加导致经济情况复杂。在新常态下，如何扩大融资规模，帮扶更多弱势融资群体，缓解中小微企业融资难、融资贵局面，如何打造属于小贷公司独特的发展模式和生存空间，成为今后一段时间小额贷款公司所面临的挑战。
孟加拉国著名经济学家穆罕默德·尤努斯（ 2006年诺贝尔和平奖得主），针对贫穷阶层很难获得银行贷款来摆脱贫穷现状的问题，于上世纪70年代创立“孟加拉乡村银行”，开创了小额贷款模式。
上世纪90年代初期，小额信贷的模式被引入我国，发展至今20余年。截至2014年末，全国共有小贷公司8791家，贷款余额9420亿元，2014年新增人民币贷款1228亿元【据人民银行2014小额贷款公司统计数据报告】，发展态势迅猛。
图：我国小贷公司发展历程
（一）小额贷款公司定位尴尬，制度层面未有新突破。2008年5月，银监会及人民银行共同发布的《关于小额贷款公司试点的指导意见》中将小额贷款公司定性为“是由自然人、企业法人与其他社会组织投资设立，不吸收公众存款，经营小额贷款业务的有限责任公司或股份有限公司”。小额贷款公司其本质是依据《公司法》成立的企业，但业务范围却是金融类服务。目前还没有完善的法律法规来界定小额贷款公司的法律地位，定位不清则缺乏有效规范的监督管理，且导致税赋过重，这对小额贷款公司的发展极为不利。因此，有必要将银监会、人民银行发布的规范性文件以及成熟的地方性规定上升为行政法规，甚至法律。
（二）小额贷款公司融资存在制度瓶颈。根据2008年5月，银监会及人民银行共同发布的《关于小额贷款公司试点的指导意见》中规定：小额贷款公司的主要资金来源为股东缴纳的资本金、捐赠资金，以及来自不超过两个银行业金融机构的融入资金。在法律、法规规定的范围内，小额贷款公司从银行业金融机构获得融入资金的余额，不得超过资本净额的50%。从指导意见中，可以得出小贷公司从银行等金融机构融资的放大倍数仅为0.5倍，且在现有的经济形势下，能够针对小贷公司放款的金融机构已经少之又少。以前的中国银行和国开行曾经为小贷公司授信，现在两家金融机构已经不再对小贷公司新增授信。各个地区曾经针对本地区小贷行业融资倍数做过突破，先前的重庆、山东都尝试外部融资比例从50%扩大到200%。但实际落地的微乎其微。
（三）小贷公司获取优质客户能力先天不足。小贷公司作为金融产业链的末端，由于其风险定价，在获取优质客户能力上存在先天的障碍。大部分的优质客户被银行、资本市场、信托、基金等渠道截获，在以上途径未走通后，才退而求其次寻找小贷公司。其客户在资质、风控、担保条件上都存在这样那样的瑕疵，风控及清收压力加大。
在各种制约小贷公司发展的因素中，“融资难”是核心问题之一。在政策层面未有新突破的情形下，优质小贷公司需夯实自身，进一步拓宽融资渠道,才是增强新常态下可持续发展的内在动力。
本文将重点梳理几种融资途径，以期抛砖引玉。
◆ 小贷资产收益权转让融资模式
小贷资产收益权转让模式是以小贷公司债权中形成的以未来还款现金流为支持，出让其收益权的一种资产转让方式，该模式系重庆金融资产交易所首创。自2011年7月19日重庆金交所首只小贷资产收益权凭证上线以来，各省区域性金交中心、股交中心多有模仿该模式推出此种融资产品。小贷资产收益权转让模式为小额贷款公司的融资困境提供了一个新的途径，一定程度上解决了小贷公司外部融资的燃眉之急。
产品模式如下图：
对于该种模式，小额贷款公司本身是该权证的发行人，产品是收益权凭证，而非所有权凭证，在实质资产转移和风险隔离机制上，所有权并不发生实质性的转移，而是基于应收债权出让其收益权的转让方式。小贷资产收益权转让模式的推出，满足了运营良好、资质优秀的小贷公司的资金需求，提高了小贷公司的资产收益率，加强了小贷公司的市场竞争力。此种模式由于缺少独立的SPV难以做到风险隔离，所以面临的困难是对小贷公司本身的资质要求较高，操作中普遍要求外部担保，短时间尚难以将成本降下来。
目前，小贷资产收益权产品已经成为一支不可忽略的力量推动着小贷公司资产证券化的进程。现已成功发行且有代表性的收益权产品有：重庆翰华小贷发行的小额贷款收益权凭证产品（重庆金交所）；安稳盈-小额信贷资产收益权（深圳前海金融资产交易所）；黔中泉小贷资产1号收益权凭证（贵州股权金融资产交易中心）；夏津县城镇小贷资产收益权产品（山东金融资产交易中心）；青岛邦信小贷资产收益权证券化（上海陆金所）；呼伦贝尔市亿廪小贷资产收益权产品（内蒙古股权交易中心）等。
◆ 小贷资产证券化模式
小贷资产证券化是指：小额贷款公司将欠流动性但有稳定的未来现金收入流的信贷资产经过重组和信用增级，再以此为基础在金融市场上发行可以流通的有价证券的融资活动。
2013年7月国务院发布的《关于金融支持经济结构调整和转型升级的指导意见》（即“金十条”）中指出：“逐步推进信贷资产证券化常规化发展，盘活资金支持小微企业发展和经济结构调整”，中央政府此举意在推进信贷资产证券化常规化，整合金融资源支持小微企业发展，这客观上为资产证券化的开展创造了政策环境。随即由东方证券资产管理公司与阿里小微信贷合作推出的“东证资管——阿里巴巴1号-10号专项资产管理计划”正式得到证监会批复，并于9月18日正式在深交所综合协议交易平台挂牌转让。除阿里小贷外，中和农信、金通小贷、蚂蚁微贷等小额贷款债权专项计划均已在深交所成功着陆。
小额贷款资产证券化目前可通过信托和专项资产管理计划两种渠道进行。
信托模式：
专项资产管理计划模式：
资产证券化的最大意义在于提高了小额贷款公司的杠杆比例及金融资源配置效率，随着资产证券化备案制落地，小贷资产证券化发行提速，盘活小贷资产也成为了新的蓝海市场。不过，要想在资产管理产品中更具吸引力，政策层面还需从基础资产转让、信息披露义务、信用评级预警功能的实现等方面进一步明晰，使得小贷资产证券化真正成为盘活中小微企业信贷存量，促进实体经济发展的重要工具。
◆ 发行私募债券模式
小额贷款公司私募债券，系通过非公开发行或转让约定在一定期限内还本付息的公司有价债券。2013年7月19日，瑞安华峰小额贷款股份有限公司在浙江股权交易中心成功发行全国第一单小贷债，采取一次报备、分期募集方式发行，发行资金2亿元，期限三年，年化票面利率8.5%，开启了小贷公司私募债融资的模式。“小贷债”的创新发行，给小贷公司开启了一扇市场化融资的新大门。目前很多省份如广州、山东、湖北、安徽、上海政府金融部门纷纷出台私募债券业务指引，从政策制度上予以了强有力的支持，各地方政府亦为私募债券这种融资模式的发展提供有力的操作平台。从融资成本角度看，尽管小额贷款公司对发行私募债的探索开辟了融资新渠道，但小贷私募债发行利率一般在9%左右，再加上承销、担保等系列费用，综合利率成本已超出10%，发行成本过高。要使得债券融资成为小贷公司稳定的融资来源，需要各地政府转变对小贷公司的认识，调整小贷公司融资的相关政策，提高小贷公司外融比重，构建小贷公司债券融资的技术平台和交易网路体系，培养合格的债券发行主体。
◆ 上市融资
2013年8月13日，江苏吴江鲈乡小贷登陆纳斯达克顺利迈入美国资本市场，2014年10月，诸暨市海博小额贷款股份有限公司挂牌新三板，2015年1月13日，浙江佐力科创小额贷款股份有限公司(佐力小贷，06866.HK)成功在港股市场挂牌上市，诸多小贷公司登入资本市场，由此催生了众多小额贷款企业跃跃欲试的野心。
小额贷款公司上市是其拓宽融资来源的一个有利途径，一方面扩展了其融资来源，增强了小额贷款公司为中小微企业、三农服务的资金实力，另一方面，小贷公司的上市也有助于其治理结构的改善，规范经营行为。实现股权融资后，小贷公司的股权结构不再是原有的几个股东股权独大的状态，而是股权变得相对分散。而监管政策对于上市公司的公司治理有一套更严格的规范要求，这也将促使小贷公司进一步完善自身治理结构，减少放高利贷的比例，真正能服务小企业。
但从另一方面来看，目前小贷公司包括监管制度在内的制度框架不是非常完善，如果小贷公司进行上市融资的话，投资者会面临很大的不确定性。不过，小贷公司选择上市融资的诉求过旺，将会反过来推动政府层面完善小贷公司的各项监管政策，将中小投资者尤其是境外中小投资者的权益加以考虑，促进政府部门优化和改善小贷公司监管制度。
◆ 与P2P网贷平台合作模式
互联网金融之p2p网贷平台在经历了2013年、2014年爆炸式发展后竞争越来越激烈，目前面临的两个问题，一是如何做好项目风险控制，二是如何寻找到优质的项目来源。问题的存在为p2p公司和小贷公司的结合和优势互补提供了绝佳的时机，P2p公司发挥资金来源优势，为小贷公司提供业务发展的资金支持，小贷公司为p2p公司提供严谨的风控体系和优质的项目来源，两者“联姻”可实现双赢。与P2P的合作也使得小贷公司的基础资产收益权化整为零通过互联网金融的方式证券化。有利网、点融网、PPmoney在此方面的做法可圈可点。
PPmongey网贷平台所创立的“安稳赢”产品，就是平台与小贷公司的完美结合的体现。安稳盈产品有着优质资产转让，小贷公司回购保证，增信机构回购担保，资产买断，风险隔离，资金全程监管，信息充分披露等八项风控保障措施，充分保障了投资者的本息安全，实现了多方共赢的局面。该产品为“P2P+小贷”模式提供了标本。
线上线下相结合的“P2P+小贷”模式，首先使小贷公司对外融资渠道瓶颈豁然开朗，资金来源不再是小贷公司发展的障碍。其次，借助互联网，使得跨区域经营变相实现，理论上，所有小贷机构都可以不再需要通过设立分支网点的方式扩展区域，所有小贷机构只要有能力，原则上都可以实现全国区域内的业务覆盖。再次，开拓新的利润增长点。小贷公司在优化传统业务的同时，通过与先进平台的合作，可以借鉴其研发新产品，开拓当地市场，多渠道满足客户需求，增加小贷公司新的利润增长点。
合作的基本模式：
小贷公司向P2P平台推荐优质融资人，通过P2P平台发起融资项目进行借款，小贷公司对其推荐的项目提供到期债权回购承诺。小贷公司主要通过收取通道费用来盈利，在合作过程中，P2P平台并非纯粹的中介，还会对项目进行“二次风控”，即小贷公司寻找融资项目，通过贷前审核后将项目放到P2P平台上，而小贷公司则为项目提供回购担保及贷后管理。
简图如下：
◆“小贷银团贷款”放贷模式
“小贷银团贷款”放贷模式原理来自于银团贷款模式，银团贷款又称为辛迪加贷款（SyndicatedLoan），是由获准经营贷款业务的一家或数家银行牵头，多家银行与非银行金融机构参加而组成的银行集团（BankingGroup）采用同一贷款协议，按商定的期限和条件向同一借款人提供融资的贷款方式。依据小额贷款公司试点的指导意见中规定的“同一借款人的贷款余额不得超过小额贷款公司资本净额的5%”，同一小贷公司可能无法满足借款人的一次融资需求，这样联合几家小贷公司共同向融资人提供贷款。小贷银团成员按照“信息共享、独立审批、自主决策、风险自担”的原则自主确定各自放贷行为，并按实际承诺份额享有小贷银团贷款项下相应的权利、义务。
◆ 组建小贷“央行”
2013年10月21日，广州立根小额再贷款股份有限公司正式成立，立根再贷款公司是广州市在全国率先创新设立的首家为小额贷款公司提供融资服务的企业。2014年9月4日，山东惠众新金融发展股份有限公司成立，该公司是国内首家以民营资本出资成立的省级小额贷款行业综合金融服务平台，该公司是以发展普惠金融及新金融为目标，以服务小额贷款公司行业发展为宗旨，以政府授权和市场化运作为手段的省级小额贷款行业综合服务平台。该公司的核心意义和价值是解决山东省近400家小贷公司的融资难、融资贵的问题，拓宽小贷公司的融资渠道，合法、合规、创新的促进整个行业发展。
建立小额再贷款公司或小贷综合服务平台，一定程度上解决了原本在信息获取方面上商业银行与小额贷款公司之间的严重矛盾，公司致力于打造面向小额贷款公司的综合性服务平台，为小额贷款公司提供全方面、多方位融资服务。
小贷公司的融资路径已然很多，从长远看，资产证券化及资产收益权转让模式是小贷公司获得融资的一条必然并且可持续发展的道路。但同时我们也应清晰的看到：当前小贷公司规模偏小、优质基础资产存量有限、投资方对资金安全性及流动性要求高、外部增信机构引入成本高、实体产业风险集中等内外部原因，决定了短期内处于融资端的小贷公司利用资产证券化融资成本难以降下来，而处于投资端的投资者对于证券化产品的认同度也有待提高。而小贷资产证券化业务的重点将围绕让投资人放心、让小贷公司舒心的方向努力。因此提高资金安全、提升产品流动性以安投资者之心，开拓更多新模式、真实降低小贷公司的证券化成本以让小贷公司享受到实惠，才是题中之义。
当然改善小额贷款公司资金困境除了依靠外部融资渠道的拓宽外，加强小贷公司自身能力建设、夯实自身基础、拥有优质的基础资产才是基础的基础。唯有加大尽调力度、加强审核维度、完善贷后的流程管理；搞好风控能力、制度建设在内的基础建设；明确自身目标，做好模式定位；树立企业文化，加强团队凝聚力，小贷公司才可以迎来其发展的更大空间。
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