|
===本文导读=== 【行业研究】方正证券：降息带来非银金融短期交易机会 【公司研究】中国平安：金控集团价值重估才刚刚开始 券商板块 降息利好券商的主要逻辑在于降息可能进一步有助于改善市场情绪， 引发资金入市，交投更趋活跃；同时降息可能降低融资成本，推动融资融券规模继续增长，进而对板块形成实质性利好。不过，在经过两次降准和两次降息后，货币政策宽松带来的正反馈效应可能倾向于弱化，特别是在监管层“快牛”变“慢牛”的基调下，而且两融的规模经过快速增长后， 监管层对两融风险的担忧是存在的，规范两融监管的政策对券商板块可能存在一定的制约，因此我们倾向于认为本次降息对券商板块的正反馈影响趋于弱化，短期内会出现短暂的交易性机会的可能，重点关注具有融资事件驱动的上市券商。当然，中长期来看，货币政策放松力度持续加码，深港通、沪台通、A股纳入MSCI新兴市场指数提速，社保等更多配置资金入市，个股期权、账户管理等新业务加速推出，为券商带来新的业务增量空间，中长期券商板块仍具有较大的吸引力。  周股基日均交易量走势  融资融券情况 保险板块 降息将进一步稳固市场利率下行的趋势，持续巩固当前较好的保险产品销售环境。此外，连续降息和降准缓解市场流动性和确定宏观调控放松， 保险权益投资将直接受益于股市反弹，上市公司1季报靓丽的投资收益也给予佐证，我们预计股债双牛将延续，保险投资仍将继续显着收益。再次， 本周健康险税优落地释放财税政策支持保险业发展的积极信号，而且年内养老险税延政策落地的概率非常大，将积极有效地提升寿险业务天花板， 拉升行业估值，目前板块对应15年PEV仅1.8倍左右，安全性较高，资金偏好性较强，不但中长期绝对收益可期，短期交易性机会也值得投资者积极把握。 【本周推荐组合】 国金证券(600109，定增启动)、华泰证券(601688，H 股融资)、招商证券(600999，筹划股权融资)、中国平安(601318)、中国太保(601601). 【本周重要数据解读】 1、本周股基日均交易量 1.23 万亿(上周 1.54 亿，-20%)；2015 年两市股基累计成交额 83.3 万亿，股基累计日均成交 9682 亿元(上周 9522亿元，+2%). 2、截至 15 年 5 月 7 日，融资融券余额 1.91 万亿(上周五 1.83 万亿，+4%)，其中融资余额 1.90 万亿(上周 1.83 万亿，+4%)，融券余额 62 亿元(上周 91 亿，-32%). 3、截至 2015 年 4 月 30 日，证券市场交易结算资金余额达到 2.05 万亿(4 月 24 日 2.21 万亿，-7%).  【风险提示】 券商牌照放开；资本市场波动；监管政策加码 寿险：预期2015 年新业务价值增速将超过20% 平安集团2015.1Q 各项业务均表现强劲。寿险方面，考虑到公司2015.1Q 新业务价值增长超过20%，我们预期下半年公司新业务价值将保持强劲增长的势头，并继续领先于行业。受益于代理人数量增加(较2014 年底+10%)和代理人产能提升，公司1 季度个险渠道首年保费显着增长(同比+51%)。中期来看，我们认为代理人数量增加和产能提升将驱动平安寿险持续增长。 财险：综合业务模式支撑财险业务持续发展 财险方面，交叉销售和电销保费收入占比持续提升(2015.1Q 占比43.7%，2014 年全年43.3%)。我们预计公司2015 年将进一步整合多种新媒体平台(例如平安直通)，驱动交叉销售和电销收入占比进一步提升。尽管车险定价改革的实施或将导致财险业务竞争进一步加剧，但考虑到公司管理层首次提出了将ROE 提升至20%以上的中期目标，我们预期未来2 年平安财险ROE将保持在15-18%的水平。 我们上调2015/16/17 年净利润预测，上调幅度为11%/10%/7% 我们上调2015/16 年投资收益率假设 0.2%/0.1%，以反映近期投资政策放松利好以及2015.1Q 强劲投资表现。我们上调2015/16/17 年新业务价值增速假设至20%/15%/12%，上调幅度5%/1%/2%，主要受益于个险渠道强劲增长(1Q 首年保费同比+51%)以及强劲的交叉销售。 估值：维持“买入”评级，上调目标价至110.43 元 我们根据SOTP 模型(贴现率维持14.5%)得出公司每股评估价值100.39 元(原为88.19 元)。假设公司每股评估价值对A 股10%折价维持不变，得出目标价为每股110.43 元(此前为97.01 元)。该目标价对应2015 年1.92xP/EV 或18.13x 隐含新业务倍数，维持“买入”评级。(来源：瑞银证券) 事件：(1) 公司发布 2015 年 1 季报， 1 季度实现营业收入/净利润49.1/20.1 亿元，对应 EPS0.36 元，同比增 154%，高于之前预期。(2)公司港股首行不超过 16.1 亿股的募资计划已获证监会批准，预计公司将于本年年中完成在港首发。基于交易量/两融规模等驱动因素调整，上调公司 2015-17 年盈利预测至 1.55/1.89/2.23 元，较上次调增22%/20%/20%，上调目标价至 35 元，对应 2015PE22 倍。 后续降息预期将提升高 beta 属性公司(相对于大盘) 的估值水平，华泰集经纪份额大/佣金率触底/资本补充足三大优势，有望表现出较大弹性。 港股募资有望于年中完成，资本中介业务再增活力。(1) 预计公司在港有望募资近 250-300 亿元，考虑到同类券商广发在港近 40 倍的超额认购情况， 公司首发将受热捧。(2)若考虑发债，总体募资将在千亿元规模。公司两融规模(规模近 960 亿元，份额约 6.4%/较年初增加 48%)仍有扩充空间，证监会整顿要求不影响业务发展大势。(3)港股 IPO 提升品牌竞争力， 未来海外及并购重组业务发展潜力大。 践行 O2O 战略，高经纪份额提升业绩弹性。(1)“一人多户”条件下， 公司零售经纪业务凭借“低佣金+良好体验”优势，有望挤占部分券商份额(现有份额近 7%，海外低佣券商份额约 40%)，受益于行业集中度提升。(2) 1 季度佣金率近 0.032%，新增客户以零售客户为主。 公司 1 季度利息收入(133%)和经纪佣金(157%)均表现出较高增速，公司低佣获客/两融理财等变现的业务模型初见成效。 核心风险： 交易量大幅下滑，监管调控压力强于预期。(来源：国泰君安) 【2015 年一季度业绩概述】 国金证券2015 年一季度收入10.9 亿，同比增长65%；归属母公司净利润3.8 亿，同比增长78%；净资产103 亿，比去年底增长5%；总资产358亿，比去年底增长36%。2015 年一季度EPS0.13 元，BVPS3.6 元。 【点评】： “佣金宝”品牌效应彰显，经纪份额提升39%，业绩同比增长210%：2015年一季度，国金证券股基交易市场份额为1.09%，比去年同期上升39%；2015 年一季度佣金率万分之5.5，比去年全年同期下降35%；经纪业务收入5.2 亿元，同比增长210%。 资本中介业务快速增长，利息净收入增139%：截止到15Q1，公司两融业务规模达到82.1 亿元，同比增长348%；目前两融业务市场份额0.55 %，远低于1.09%的经纪份额，未来两融业务空间巨大。利息净收入1.6 亿，同比增长139%。 由于14Q1 自营业务的高基数，公司自营业务增速仍然逊于行业：2015年一季度自营业务收入1.8 亿，同比下滑28%；然其他综合收益1.37 亿，同比增加158%。若加上其他综合受益的增加，自营业务收入同比增7%。总体来看，由于14Q1 自营业务的高基数，公司自营业务增速仍然逊于行业。 资管业务收入增长66%、投行业务收入增长18%：2015 年一季度资产管理业务收入0.4 亿，同比增长66%；投行业务收入1.8 亿，同比增长18%。公司15Q1 主动杠杆仅1.98 倍，后续杠杆提升空间大。 盈利预测与投资建议： 公司15 年一季度业绩增速落后行业主要是自营业务增速逊于行业所致。“佣金宝”已经形成品牌，并带来经纪份额迅速提升，短期可带来资本中介业务收入的迅速提升，并提升杠杆提高ROE；长期来看，累积的客户资源有利于后续财富管理业务的发展。公司运行机制灵活，是互联网+金融的先行者，看好公司未来的转型发展。预计公司15 和16 年EPS 分别0.65元和0.78 元，对应PE39 倍和33 倍。给予“推荐”评级。 风险提示：二级市场波动；(来源：方正证券) |
|
|
