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广发证券(000776) 1．事件 公司发布了 2015 年一季度报告。 2．我们的分析与判断 1） 业绩表现符合预期，杠杆稳增、费用管控出色 2015Q1，公司实现营业收入 57.1 亿元（yoy+131.8%） ；归母净利润25.2 亿元 （yoy+204.7%） ； 基本 EPS0.43 元 （yoy+207.1%） ， ROE 达到 6.09%（yoy+3.73ppt），业绩表现与此前的快报描述一致。 报告期内，公司杠杆率稳定提升：截止 2015Q1 末，公司总资产杠杆率达 7.65 倍，主动杠杆率达 5.16 倍。此外，公司费用管控表现出色，报告期内管理费用率降低至 33.9%（yoy-17.6ppt） 。 2）经纪、资管表现亮眼，两融市场份额显着提升 经纪业务： 一季度净收入达到 25.3 亿元（yoy+190.8%）， 主要归因于于市场交易度的大幅提升，而市场份额也随着业务转型稳步提升至4.77%。此外，基于经纪业务整体向互联网金融转型，一季度公司可比口径佣金率下滑至 0.062%。 投行业务：一季度净收入 3.1 亿元（yoy-33.7%）， 报告期内公司共计完成 4 单 IPO，8 单再融资。而公司目前尚有 2 单 IPO 过会未发，有效在会的 IPO 项目也尚有高达 74 单，因此投行业务后劲十足。 资管及基金业务：一季度净收入 5.4 亿元（yoy+488.3%） ，基于一季度股票市场的强劲表现，料基金业务和集合资管计划的收入增长较快。 自营业务：一季度投资收益 （剔除联/合营企业后的投资收益+公允价值）达 16.2 亿元（yoy+127.2%），年化投资收益率达到约 10.0%。 资本中介型业务：一季度期末两融业务规模达 974.4 亿元，买入返售金融资产规模达 119.0 亿元，较年初分别增长 51.4%和-2.7%；由此，公司一季度利息净收入达到 6.3 亿元（yoy+127.2%），并且两融业务市场份额跃居非合并口径的全市场 1 位。 3.投资建议 我们认为，公司作为行业一线大型券商一季度总体表现亮眼，并且有以下亮点值得期待： 1）公司 H 股 IPO 完成后将剑指行业龙头： 公司于近期完成 H 股 IPO 后成为业内第 3 家“A+H”上市券商，预计公司在资本中介业务和国际化布局等方面将得到进一步的长足发展；2）公司多项业务存在爆发潜力：公司投行业务具有较显着的传统优势，在未来有望大幅受益于 IPO 的注册制改革，此外，公司在新三板、股票期权等创新业务方面也具备显着先发优势。因此，我们维持“推荐”评级，维持此前对公司的盈利预测 2015/2016 年 EPS（H 股摊薄后）1.43/2.00 元。 |
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