《环球热点

投资航母伯克希尔·哈撒韦公司的股东大会向来是每年热点新闻，巴菲特在股东大会上的问答更为世人所瞩目。今年亦不例外。在谈及中国股市时，巴菲特重申，“价值投资方法没有边界，适用于一切市场”。回顾历史，价值投资的确贯穿了巴菲特的整个投资生涯。

价值投资方法由巴菲特的老师格雷厄姆于上世纪二十年代首创。格雷厄姆认为，市场情绪是不稳定的，股价经常在好坏消息的冲击下偏离其实质价值。价值投资的核心理念在于选择那些市价低于其实质价值的便宜股票进行投资。巴菲特在实践了一段时间后对这一理论进行了改进。他认为，外汇看盘与其以优惠的价格购买一家普通公司的股票，不如以普通的价格购买一家优秀公司的股票。

价值投资的步骤包括：

首先，以市盈率、市净率或其它估值方法筛选出可能被低估的股票，继而估算这些股票的实质价值。之后，设定一个安全边际，选择那些市价低于实质价值的股票进行投资。

价值投资最注重的就是对风险的规避，因此，价值投资者将安全边际视为最重要的参数。所谓安全边际，本质就是股票价格相对于实质价值的折让。一个较大的安全边际有助于规避股价的下行风险。

但选择标准并不只是如此。市价低于实质价值的股票有很多，价值投资者如巴菲特在选择时，不仅仅关注股票，而是将其公司作为一个整体进行考察。其衡量标准包括：

1. 该公司是否长期以来表现良好;
衡量这一点的参数是净资产收益率，其计算方式为：
凈资产收益率
净资产收益率代表持股者的投资收益。价值投资者往往会参考近五至十年的历史数据，以判断该公司的表现是否优于本行业内其它公司。

2. 公司的负债比;
负债比的计算方式为：
凈负债比
价值投资者偏爱负债少的公司，因为这意味着公司的收益来自于股东的资产，而非借贷的资金，而后者是一种不稳定且成本更高的资金来源。

3. 是否有较高且持续增长的销售净利率;
销售净利率的计算方法为：
销售净利率
销售净利率高则意味着公司经营良好，而净利率若持续增长，则意味着公司管理有效、控制成本的能力好。价值投资者同样会查看至少五年内外汇模拟的数据。

4. 公司上市时间;
价值投资者只会投资那些存在至少十年的公司，这符合其理念：选择那些经历了时间考验但仍被低估的公司。这解释了爲什麽巴菲特当年没有购买热潮中的科技股，因为这类公司存在时间过短，且他本人对其业务并不了解。

5. 护城河理论;
价值投资者偏爱那些有「护城河」的公司，即相对同行业内其它公司具有优势，从而确保能长期占据较大的市场份额。

6. 股价是否相对于其实质价值存在至少25%的折让。
这一项操作起来最为困难，因为涉及对股票实质价值的估算，而目前并不存在公认的估算标准。因此，每个价值投资者都有其独具的估算股票实质价值的方法。其方法的高下，是决定投资收益高低的关键。

基于以上标准，价值投资者青睐的多是成熟型的公司，而非成长型公司。因为前者能以收益进行分红，而后者则会将更多收益划归资本，从而进行扩大生产。

有人以最近梅威瑟与帕奎奥的世纪拳击大战来比喻价值投资与短线投资之间的区别。帕奎奥出拳密集、攻势凶猛。相比之下，梅威瑟以防守为主，出拳谨慎。本场比赛中，二人的命中率分别爲18.9%及34%，相去甚远。而最终风格保守的梅威瑟赢得了比赛。同样，短线投资追逐那些价格波动剧烈的股票，希望短期内获得巨大利润。价值投资则更注重规避风险，每次投资决策都十分谨慎，并且在市场波动时保持冷静，不被情绪左右。学术研究证明，长期来看，价值投资的回报率高于短线投资。

巴菲特这样描述价值投资方法：「这是一场赛跑，胜利不属于那些最快的或最强的，而属于那些最有耐力的。

黄湛铭，金道集团高级分析师

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