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事件:公司2015 年5 月8 日公告拟与控股股东天壕投资集团共同出资1 亿元,设立天壕普惠网络科技有限公司,其中公司拟出资5100 万,占注册资本51%。另外公司董事会通过决议,拟继续推进发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金事项。 评论: 1、 5P 模式布局互联网金融领域,向轻资产平台模式转型 . 公司拟设立天壕惠普网络科技有限公司,拟将P2P 与PPP 模式结合。公司拟通过打造绿色互联网金融P2P 平台, 帮助PPP 项目企业获取项目融资。我们认为1)从项目运作到融资平台,实现轻资产模式:公司过往主营为EMC 业务,初期需要垫付大额资金,且通过运营逐步回收,对前期资金投入要求高,且项目建设回收周期较长。公司经营易出现重资产局面,发展后期往往需要不断通过债务或权益融资补充现金流,并不断加大固定资产投入。公司此次通过介入互联网金融领域,将有助于完成向轻资产模式转型。通过成立交易平台,公司有望在平台上累积大量项目交易,较以往模式,可迅速扩张市场规模,并可通过赚取项目收益率和融资利率价差、收取服务费用等模式盈利。金融平台建成后,随着交易不断持续,公司盈利有望不断放大。2)PPP 市场规模巨大:2014 年12 月, 发改委、财政部下发多个文件支持PPP 项目发展,2015 年5 月发改委下发《基础设施和公用事业特许经营管理办法》,在宏观经济下行情况下,PPP 项目为拉动社会投资,且解决地方政府债务问题的重要手段,目前国家、省市级公告PPP 项目总投资规模近两万亿,对应巨大融资需求。3)公司具备项目筛选能力及项目资源:公司具节能环保、清洁能源建设运营领域相关经验,具备项目筛选能力,另外公司还具备相关协会、行业资源,有利于拓展项目来源。4)控股股东出资4900 万参与项目,彰显对平台的信心。 2、 拟继续收购北京华盛,将修改完善方案 . 公司于2014 年12 月公告发行股份购买资产并募集配套资金预案,拟以10 亿元收购北京华盛100%股权,其中现金支付总对价50%,以13.75 元/股参考价发行3846 万股,另募集配套资金不超过2.5 亿元,2015 年4 月26 日,公司公告公司重组事项未获证监会通过。根据证监会文件及反馈意见,此次不予核准主要原因为标的资产子公司原平天然气存在股权代持,且报告期内涉及行政罚款。此次公司公告继续推进发行重组事项,拟修改完善收购方案。我们认为,公司可通过股份转让梳理代持情况,而对于行政处罚问题,北京华盛控股子公司收到12 项处罚累计金额为66.19 万元,不会影响公司持续经营,公司未来也有可能不断规范经营运作。 3、 北京华盛质地优质,有助公司完成天然气板块布局 . 此次收购北京华盛具为管理型控股公司,持有山西原平天然气、保德海通和兴县华盛三家公司股权,三家公司拥有当地天然气特许经营权。山西省天然气储量丰富,约占全国天然气储量的60%,随着国家环保政策趋严以及山西严重的环保问题,山西政府推进“气化山西”战略,根据《山西省“四气”产业一体化发展规划(纲要)》, 2020 年目标实现煤层气、天然气、焦炉煤气、煤制天然气等四气目标实现重点工业用户全覆盖,而2012 年, 山西省消费天然气22.66 亿立方米,同比上年增长38%,增幅居全国第一。北京华盛下属子公司盈利模式为, 从上游供应商购入天然气后,通过城市管网将天然气输送至终端用户,赚取终端销售价格和上游采购价格的价差以及城市管网的安装及维修费,将受益于“气化山西”政策带来的天然气使用量的高速增长。 同时,相较于民用天然气,工业天然气领域单个用户用气量较大,目前子公司所在三地为氧化铝矿藏富集区,通过特许经营协议,北京华盛累积包括当地同德铝业、华兴铝业、中电投山西铝业等大型集团在内大型氧化铝项目, 其中同德铝业氧化铝项目为山西省产业结构调整重点工程,建成后将形成280 万吨氧化铝产能,而华兴铝业正在规划二期项目。根据公司公告的售气价格测算,北京华盛2014 年售气量约为3.3 亿立方,而仅同德铝业一期项目年用气量即达到1 亿方。北京华盛客户在建氧化铝项目规模较大且工艺先进,具备成本优势,随着项目投产, 将有助于北京华盛业绩迅速增长。此次收购业绩承诺为2015-2017 北京华盛扣非后净利润分别不低于8000、11000、18000 万元,年增速超过30%,也体现北京华盛对未来增长的信心。 4、主营EMC 业务保持正增长,通过收购进入天然气站余热利用领域 公司过往主营业务为余热发电能源管理业务,下游客户主要为水泥、玻璃领域,由于水泥玻璃领域市场逐步饱和, 余热发电行业内,以EPC 为主要模式的其它上市公司均已出现负增长。公司凭借较灵活的EMC 合同设置及丰富的运营经验,在2012-2014 年EMC 业务营业收入同比增速仍保持正增长,分别为40.29%、14.40%以及9.98%。同时公司新切入余热利用新领域,通过收购北京力拓,布局天然气站余热利用,北京力拓已与中石油签署了22 座西气东输管道压气站余热利用项目合同能源管理服务协议。目前北京力拓的鄯善非创项目(18MW)即将建成投入运行,我们看好未来天然气余热利用项目为公司节能领域带来的新增长。 5、 盈利预测与评级 . 公司通过布局节能+清洁能源+互联网金融平台,逐步完善完成大环保布局,我们看好公司未来互联网金融平台P2P+PPP 布局,以及天然气余热利用、北京华盛天然气清洁能源业务。暂不考虑非公开发行购买资产影响,且基于保守原则,我们预计公司2015-2017 EPS 分别为0.52、0.69、0.89 元,对应当前股价PE 为62.32、47.69、36.57 倍,给与公司“买入”评级,若明年PPP 平台能快速做大,公司业绩有望远超预期。 6、 风险提示:非公开发行收购北京华盛仍需证监会审核、互联网金融发展不达预期。 |
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