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美克家居：业绩符合预期，拐点确立 机构：安信证券股份有限公司 业绩符合预期，拐点基本确立：公司2015年一季度营业收入6.34亿元，增长12.05%；归属上市公司股东净利润0.41亿元，增长41.56%，EPS 0.06元。2015年公司全面关停OEM 代工，成功转型高档品牌内销家具企业。一季度为了配合美克美家25周年庆，公司搞了促销活动，加上新品牌ART 铺货及自然销售带动下，公司收入增长12%以上，其中内销预计增长40%上，符合我们预期。因退出亏损的OEM 业务，一季度公司毛利率同比大幅提高6.62个百分点，达57.93%，从而拉动净利增长近42%。随着公司多品牌战略的落地，升级门店体验、OBO 项目的完善、加大精准市场营销力度等方式提升门店客单价及坪效，我们预计公司业绩增长的稳定性及可持续性有望增强。 费用控制仍有待加强，净利率仍有提升空间：由于新品牌拓展及业务磨合，一季度公司销售费用率、管理费用率同比分别上升6.35、0.07个百分点；从环比角度看，一季度公司期间费用率50.64%，下降6.9个百分点，其中销售费用率、管理费用率分别下滑5.03pct、2.74pct，财务费用率上升0.87pct，改善明显。预计随着公司管理改革的深入、新品牌发展逐渐步入正轨、销售增长摊薄管理费用、FA 项目的完成提升公司整体自动化水平，期间费用过高问题有望逐步改善，净利率水平仍有提升空间。 多品牌战略持续推荐，关注大家居布局：公司于14年下半年正式启动多品牌战略，形成以美克美家为主，ART、ZEST、YVVY、REHEMO 为辅的中高档品牌群，扩大公司产品在不同目标消费群体中的渗透，满足消费者个性化消费需求。目前新品牌A.R.T 已开始大规模铺开，15年有望达到100家，将贡献较大弹性；此外，YVVY、ZEST、REHEMO 也将于15年开始陆续推出，将驱动公司未来几年业绩增长。在大家居方面，公司也可能通过外延方式完善业务布局，值得关注。此外，公司4月初公告向大股东美克集团定增，融资额约3亿元，彰显大股东对公司未来业绩的信心，也将助力“多品牌”及“大家居”战略的推进。募集资金将为公司后续大规模业务扩展及O2O 营销网络建设提供充足的资金支持，有效降低公司资金压力。 投资建议：预计公司2015-2017年收入增速7.8%、21.7%、20.0%；净利润增速39.2%、23.7%、21.5%；EPS 为0.50元、0.62元、0.76元；维持“买入-A”评级，目标价18元，对应15年36xPE. 风险提示：新品牌推广费用投入大、地产疲软影响销售。 日科化学：原料价格持续回落，公司业绩或现拐点 机构：上海证券有限责任公司 公司动态事项。 公司近期公布2015年首季报表，一季度公司实现营业总收入3.15亿元，同比增长34.3%，实现归属于母公司股东的净利润2422万元，同比增长86.7%。 事项点评。 原料价格快速回落，公司盈利持续改善。 公司所属行业系PVC塑料改性剂行业，为化工新材料的细分行业，主要原材料为甲基丙烯酸甲酯、苯乙烯等基础化工原料。其中甲基丙烯酸甲酯(MMA)为公司主打产品ACR的关键原材料，2014年MMA曾经出现急剧上涨，但自去年四季度以来持续回落，现价格已由高位的近2万元/吨，跌至本月的1.3万/吨，下跌幅度高达35%。 原材料价格的大幅回落，使得公司盈利出现快速反弹，今年一季度，公司整体毛利率已较去年环比提升4个百分点，我们预计在当前原料价格下，公司二季度毛利率仍有提升空间。 行业整体环境低迷，但公司销量却逆势扩张。 由于我国PVC的最大消费领域是型材、异型材和管材，主要用于建筑领域，而近年来我国政府对房地产等行业采取的严厉的调控措施，导致PVC下游需求下降明显，产能严重过剩，行业整体开工率不足六成。 下游PVC行业的开工率明显不足，使得高性能PVC助剂的需求也持续低迷，而原料成本近年来却持续高位，不利的外部环境使得不少小企业被迫停产甚至退出，从而加速了行业的市场整合，龙头企业市场份额进一步扩大，产业集中度呈上升趋势。 这其中，尤以日科化学最为成功，尽管近年来PVC助剂行业持续低迷，但公司的销量却呈快速增长的态势，2014年公司PVC助剂销量较上年逆势增长43%，2015年首季销量更较2014年同期增长60.44%，其中ACM产品销量较同期增长195.34%。 投资建议。 未来六个月内，给予“增持”评级。 一直以来，我们对于化工板块投资机会的判断主要分为两种，其一是行业自身供需发生变化，从而导致产品价格趋势性上涨的投资机会；其二，则是寻找一些产品价格下滑速度缓于原材料成本下滑速度的行业，这些行业由于利差扩大，因而也存在阶段性盈利扩大的可能性，并催生投资机会。 随着近几个月MMA价格的快速回落，我们已经注意到PVC助剂行业的盈利出现显著改善的迹象，日科化学作为行业内成本控制能力最优秀的企业，在近几年的行业调整中一直逆势扩张抢占市场，而当行业盈利改善时，自然也成为最大的受益者。 假定主要原材料能够维持目前的价格，我们预计公司2015年、2016年每股收益0.31和0.37，当前对应的动态市盈率分别为30.1倍和25.0倍。考虑同行业瑞丰高材以及创业板整体估值情况，我们认为公司无论是市值还是估值水平均为市场低估，故首次给予“增持”评级。 风险因素。 原料价格再度出现趋势性上涨。 PVC行业景气度进一步下滑。 恒泰艾普：公司拐点将近，或迎来快速增长阶段 机构：安信证券股份有限公司研究员：邹润芳，王书伟日期：2015-04-29 行业对业绩的压制将逐渐淡化。恒泰艾普发布2014年年报，报告期内，公司实现营业收入7.23亿元，比上年同期增长23.99%， 净利润0.81亿元，比上年同期减少38.07%。公司业绩下滑主要是由于报告期间国际油价大幅下跌，直接影响了公司海外增产服务分成业务进展。国内油公司受反腐及国际油价影响，大幅度削减勘探开发投资及现场工作量，恒泰艾普子公司业绩受到影响。国际油价逐渐回暖，国内石油行业改革逐渐推出，我们预判公司业绩拐点已经出现，将迎来逐渐向上的发展阶段。 公司多项布局逐渐落地，二次创业初现成果。2015年公司将加强软件销售业务的整合力度，预计母公司的盈利能力将有显著改善。随着子公司对赌期结束，预计集团将展开对子公司的大力整顿，整合资源，增加子公司的盈利能力。公司连续引进王国辉、陈书林等行业领军人物，预计公司将制定相应的激励制度。公司非油业务逐渐展开，低油价周期能增强公司的盈利性，带来公司多元化发展。行业领先的G&G技术使得公司成为众区块业主的首选合作方，随着国内石油行业改革及一带一路推行，恒泰艾普的业务规模将迅速放大。 中盈安信的智慧油田管网业务或超预期增长。我国城市管网事件频出，出于安全考虑，我国城市管网亟需通过数字化进行合理监控管理，中盈安信专业从事数字化油田管网系统研发，依托恒泰艾普的客户资源，有望实现迅速增长。互联网++正在改变各行业的生态格局，中盈安信能够帮助油田实现数字化管理，实现物联网+对石油行业的变革，未来以中盈安信为基础，公司数字化产业有望带来新的增长点。 买入-A 投资评级，6个月目标价25元。我们预计公司15年-17年EPS 分别为0.26元、0.39元、0.54元，公司行业领先的地质地球物理技术使得公司是为数不多能够开展增产服务分成业务的公司，维持买入-A 评级，6个月目标价25元。 风险提示：国际油价大幅下跌，子公司整合不达预期。 加加食品一季报点评：业绩拐点确定，期待并购落地 机构：财富证券有限责任公司 事件： 公司公布2015年一季报，2015年1-3月公司实现营业收入4.57亿元，较上年同期增长8.09%；归属于母公司股东的净利润5302万元，较上年同期增长20.15%，EPS0.12元。 投资要点 公司一季度营业收入和净利润增速均为正，且增速均较上年同期有所提升，营业收入增速提升15.24个百分点，归属于母公司股东的净利润增速提升16.03个百分点，业绩有明显好转。 销售毛利率30.84%，较上年同期提升0.78个百分点。期间费用率较上年同期下降0.25个百分点，为16.24%，其中销售费用率下降了2.09个百分点至10.66%，管理费用率提升了1.21个百分点至5.26%。 公司坚持推进实施“大单品战略”，重点推广“面条鲜”、“原酿造”等高毛利产品及新产品，调整优化产品结构，同时加强植物油等产品的销售力度。公司的募投项目产20万吨高端优质酱油项目将于今年4月28日正式投入全面生产，新产能将于下半年开始释放，为公司产品结构升级和市场扩张提供支持。 公司定增完成后，将有充裕的资金保障募投项目按计划实施及后续稳定经营，也为公司未来的外延式扩张提供资金支持。 我们仍然看好公司在产能释放及跑马圈地双重作用下可获得的高速增长，预计公司15-17年摊薄后的EPS分别为0.38/0.5/0.6元，考虑到公司外延式扩张的预期，给予公司15年40-42倍PE，合理估值区间20-21元，维持对其“推荐”评级。 |
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