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康力电梯：电梯增长傲视群雄，服务机器人有望再造一个康力 国泰君安证券—发表于2015-05-19 16:51:45 【研究报告内容摘要】 投资要点: 结论: ①相比同行，公司电梯业务具有显著地个体特征与优势，判断份额还有3倍以上提升空间，如果还是基于地产看公司电梯，就已经输在起跑线上。 ②公司通过现金收购进入的服务机器人业务，市场空间数十万亿，2015年行业进入爆发式增长阶段，未来服务机器人业务可以再造一个康力。 ③现金流充裕，存在进一步外延的预期。 考虑到在手订单充裕，上调2015-17年EPS至0.73(+0.02)、0.96(+0.04)、1.25(+0.05)元，目标价由20上调至30元，相当于2015年41倍PE，估值水平介于PEG为1对应的32倍PE和同类公司平均51倍PE之间，维持增持评级。 公司电梯份额还有3倍以上提升空间。 ①公司下游构成中，房地产占比不断下降，高铁轨交、海外等占比已达40%左右。 ②相比同行，公司具有显著的个体特征与优势：净利润复合增速最高、董事长不随大流、机制最灵活、盈利能力最强等。 ③作为大行业中的中小公司，成长轨迹还远没有到跟随行业的阶段，判断份额有望从3%不到提升至10%左右，与现有几个龙头公司份额相当。 服务机器人业务有望再造一个康力。 ①2015年服务机器人经济性大幅提升，开始爆发式增长，判断全球未来30年不会低于15万亿元空间。 ②康力优蓝介入服务机器人市场早，率先在国内实现商业化应用，后续升级路径清晰切中市场重点，预计未来可以做到数十亿甚至百亿元规模，再造一个康力。 风险因素：房地产投资大幅下滑、康力优蓝业绩不达预期。 康力电梯：国产电梯龙头，静待转型升级加速 报告日期：2015-04-28 康力电梯是中国电梯行业民族品牌的龙头企业。 公司业务涵盖电梯整机、扶梯、零部件和安装维保。截至2014年，公司收入、利润规模、毛利率分别达到28.21亿、4.04亿、34.57%,再创新高。 公司围绕电梯主业在研发、营销与维保存量市场的持续投入为公司带来了高于行业整体增速，同时面对国内房地产投资景气度下行的压力，公司顺应时局变化,夯实管理基础，强化内控建设，积极探索多元化发展战略，进军服务机器人行业,迈出转型升级第一步。 我们判断跨步提升的竞争实力和充足的在手订单保障下，公司2015年电梯业务仍将保持高速增长，市占率持续提升。同时超强的造血能力与充沛的在手现金支持公司产业转型升级加速。 不考虑进一步外延发展我们预计公司2015-17年每股收益分别为0.72、0.87、1.05元，首次给予目标价21.00元，首次给予买入评级。 支撑评级的要点： 围绕电梯主业在研发、营销与维保全面投入，将继续为公司带来高于行业整体增速。我们预计2015年房地产投资增速从剧烈下降走向缓步下移，同期电梯行业收入增长约为13-14%。跨步提升的竞争实力和充足的在手订单保障下，我们认为公司2015年电梯业务仍将保持高速增长，市占率持续提升。 积极探索多元化发展战略，进军服务机器人行业，迈出转型升级第一步。2014年12月公司获得“康力优蓝”40%的股权。康力优蓝属于服务机器人平台型企业，着重集成软实力，产品具有快速扩张能力。在服务机器人蓝海里，康力优蓝作为公司产业发展平台将获得更多资金与技术支持，实现迅速扩张。 公司现金流管理能力尤其优异，强大的造血能力支持业务转型升级。2014年公司经营性现金流净额高达5.63亿，年末在手现金8.79亿，造血能力远强于同行。 随着电梯行业进入低速增长同时国产龙头企业提升市占率的阶段，公司在继续加强主业发展的同时具有充足的实力与意愿布局产业转型升级，保障长期发展壮大。我们判断公司未来将有更多更大的转型升级动作。 评级面临的主要风险 房地产投资加速下滑;转型不达预期。 估值 我们预计公司2015-17年每股收益分别为0.72、0.87、1.05元,首次给予目标价21.00元,对应市盈率29倍,给予买入评级。 研究员：闵琳佳，杨绍辉,张君平 所属机构：中银国际证券 康力电梯：一季度营收增速加快,全年业绩高成长可期 报告日期：2015-04-26 事件：康力电梯4月24日发布了15年一季报，营收6.58亿元(+27.18%)，归母净利7691万元(+30.48%)，EPS为0.1元。 投资要点: 15年Q1营收增速高于去年同期，全年营收增速提高可期。15年Q1营收增速27.18%,高于去年同期21.49%。按以往情况,2、3、4季度增速将略高于1季度，全年营收增速比去年提高可期。 利润率保持稳定。15Q1净利率为11.69%略高于去年同期11.33%,毛利率为33.38%略低于去年同期34.03%。整体利润率保持稳定。 销售、管理费用率下行明显。15Q1销售费用率为11.27%,明显低于去年同期12.28%。15Q1管理费用率为7.77%,明显低于去年同期8.51%。 营销网络加速拓展顺利，新增订单获取能力持续增强。公司今年预期建设营销分公司10-20个，高于历史平均每年4-6个的建设量，Q1公司已建设营销分公司7-8个，进展顺利，后续拿订单能力持续加强。Q1公司在手订单36.2亿，我们预期公司今年全年新增订单同比增长30%-40%。 紫光优蓝进展顺利，服务机器人市场逐步升温。 维持“强烈推荐”评级。预计15-17年EPS为0.73/0.96/1.25元，对应当前股价PE为22/17/13，而未来3年净利增速预期GAGR30%,股价相对低估，给予15年28倍PE,对应目标价20.54元。 风险提示: A、房地产新开工下行超预期; B、紫光优蓝不达预期。 研究员：张镭 所属机构：中投证券 康力电梯：2015盈利仍有望快速增长 报告日期：2015-04-13 2015年，行业增速可能放缓，预计将维持在7%-10%左右。 电梯需求主要与房地产施工面积正相关。2015年，考虑到房地产新开工面积可能下滑，地产投资增速或将减缓，我们预计行业的需求增速将会从2014年的12%左右下降到7%-10%。 大行业小公司，市占率仍有望持续提高。 我们估算2014年国内电梯市场约900亿左右规模，康力市占率约3%左右。 我们认为其市占率仍会提高: 1)国产电梯第一品牌，在二三线城市的市场认可度较高，二三线城市的投资增速更快; 2)公司近几年一直推动大客户战略，提高直销比重。直销大客户质地较好，增速快于行业; 3)公司安装维保增速较快，2014年特种设备安全法之后，安装维保市场增速较快，我们预计这一趋势仍将持续。2014年末公司在手订单35.8亿，同比增长30%，为2015年的增长奠定了基础。 2015年毛利率应能维持稳定。 2014年，公司的毛利率从31%提高到35%，净利润率从12.4%提高到14%，主要的原因: 1)公司核心零部件自给率从30%提高到45%左右，由于零部件利润率较高，带动毛利率提升; 2)公司工艺改进，增加了新部件配置，并且使材料成本有所下降。我们预计2015年公司的毛利率能够稳定在35%左右。 估值：维持买入评级，上调目标价至22元。 由于毛利率比我们预期更高，我们小幅上调了2015-2017年盈利预测至0.67/0.82/0.99元(原为0.66/0.80/0.94元)。 我们基于瑞银VCAM现金流贴现模型(由于市场无风险利率下降,WACC从8.5%下降到7.7%)，将公司目标价上调至22元，对应2015年33倍PE。 研究员：李博 所属机构：瑞银证券 |
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