家电：从“互联网+”到“+互联网” 推荐13股

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　　===本文导读===

　　【行业研究】家电：从“互联网+”到“+互联网”

　　【公司研究】青岛海尔：工业4.0有望再造一个青岛海尔

　　            老板电器：小荷已露尖尖角，静待蜻蜓立上头

　　            格力电器：15Q1营收规模小幅下滑，趋势反转仍值得期待

　　===全文阅读===

　　家电：从“互联网+”到“+互联网”

　　1、 2015年家电行业基本面乏善可陈

　　空冰洗厨电需求没有出现明显增长，但行业内出现了一定的分化。

　　黑电同比复苏，但OTT业务发展对需求的刺激作用尚不显着。

　　2、“ 互联网++”正在冲击行业价值链

　　3、 重新理解家电行业的核心资源与能力

　　4、构建“ +互联网+”思维，重新发现价值

　　5、“增持”家电行业，“图变”才有未来

　　“互联网+”正在彻底改造传统家电制造业的价值链条，从研发、制造、营销到用户运营，每一个环节都戒多戒少地正在被重构。一个更扁平化，更有效地价值链正在形成，传统制造业也正遇到巨大的考验。

　　家电制造企业过去20年积累了大量的资源和能力，包括深入每个家庭的终端产品、充裕的现金流、完善的物流配送和销售点、完备的制造能力，如何利用这些资源和能力，挖掘更大的价值成为关键。

　　家电制造企业不能简单地套用“互联网+”思维，而应该建立起以我为主的“ +互联网”思维。亦即要考虑如何利用互联网这个工具来挖掘自身资源和能力的价值，构筑新的竞争力，而非简单转型互联网。

　　建议“增持”家电行业，主推“图变”品种：

　　核心推荐“客厅经济”主题：海信电器、 TCL集团、创维数字、兆驰股份、 TCL多媒体和创维数码。关注：深康佳A、四川长虹、光一科技。

　　重点推荐：青岛海尔；日出东方；美的集团；老板电器；格力电器。(来源：国泰君安)

　　青岛海尔：工业4.0有望再造一个青岛海尔

　　维持盈利预测，上调目标价至39.8元，继续建议“增持”

　　维持2015/2016 年1.90/2.26 元EPS 预测。我们认为智能制造将持续提升海尔市场竞争力及盈利能力，估值应有更大溢价。进一步上调目标价至39.8 元(原34.2 元，+16%)，对应2015 年21x PE 估值。建议“增持”。

　　工业4.0 背后是基于技术的组织管理架构的解构和再造

　　工业4.0 的价值实现无论如何都需要实践落地，而实践落地则需要具体的应用案例。我们认为实现工业4.0 最困难的部分就是在如何合理高效地运用现有的信息化技术和智能设备来帮助实体经济完成从工业3.0 到工业4.0 的跨越，而这涉及到的是组织管理架构的解构和再造。

　　海尔是工业4.0 的第一个应用标杆

　　我们认为，青岛海尔是目前市场上工业4.0 的第一个应用标杆。公司通过智能家居+互联网的双向转型，将产品、服务整合起来：对内依托互联网工厂提供个性化产品的全流程可视化消费体验；对外智能家居提供叠加基于产品的增值服务。

　　工业4.0 有望再造一个海尔

　　我们测算公司合理价值1200-2200 亿元，各业务中工业4.0 是公司未来最主要的成长点，尤其是技术输出带来的潜在影响尤其大。我国制造业每年固定资产投资中的设备投入高达10 万亿，对应过万亿的系统集成市场，海尔依托自身在信息系统建设、组织架构经验等方面的领先优势，有望在这一领域有所作为，再造一个海尔。

　　风险：家电需求持续不振，导致竞争环境不断恶化。(来源：国泰君安)

　　老板电器：小荷已露尖尖角，静待蜻蜓立上头

　　维持盈利预测及目标价，重申“增持”评级

　　我们预计公司2015-16 年收入46.7/59.7 亿元，EPS 2.41/3.16 元，维持67.5元目标价，重申“增持”。

　　Q1 公司增长继续独领风骚

　　2015Q1，在行业增长相对不景气的情况下，老板电器收入增长28.3%，净利润增长40%，继续在厨电行业独领风骚，也是家电行业主要上市公司中增长最快的。

　　老板电器的“三板斧”： 高端定位+立体渠道+有效激励

　　高端定位使老板电器享受到与消费升级共振带来的好处，良好的产品规划和品牌定位发挥了巨大作用；在传统专卖店基础之上，老板在电子商务和工程端的立体化渠道建设形成业内最完善的市场触角；最后公司有效的激励体制使得渠道能动性大大强于其关键竞争对手，成为确立其行业领袖地位的关键“一板斧”。

　　以时间换空间，把握老板电器的趋势性增长

　　我们认为在行业增速减速，甚至负增长的时期，需求趋弱，企业之间的直接竞争更加激烈，竞争力较强(品牌、产品、渠道、规模……)的企业将获得更多的市场份额，市场集中度趋于提升，当行业重新进入发展期，优势企业将获得丰厚的回报。老板电器正处于行业减速时期市场整合的阶段，长期发展前景持续看好。

　　风险：渠道改革推进不当导致经营出现波动；三四线市场容量不达预期。(来源：国泰君安)

　　格力电器：15Q1营收规模小幅下滑，趋势反转仍值得期待

　　事件： 公司于 2015 年 4 月 2 日晚公布 2015 年一季报， 1)报告期内，实现收入 254.04 亿元，同比下降 0.66%，收入增速低于预期； 2)实现归母净利润 27.75亿元，对应 EPS 为 0.92 元/股，同比增长 23.09%。

　　Q1 营收规模小幅下滑趋势反转仍值得期待： 2015 年一季度，空调行业整体增长趋于平缓，随着价格战的深入，空调单价走低，一定程度上影响了毛利率水平，公司 Q1 的营收规模也出现小幅下滑。但我们认为，下半年趋势反转仍值得期待。随着降准及地产放松政策落地，下半年房地产销售状况有望改善。美国国家海洋与大气管理局(NOAA)发布的季节性的尼诺 3.4 指数今年有大幅升高，厄尔尼诺现象加强可能使 15 年夏天更加炎热，空调销售或有回暖机会。

　　毛利率有所下滑净利率仍有提升： 1)公司 Q1 毛利率为 32.22%，同比下降2.78PCT，环比下降 3.88PCT； 2) 15Q1 公司销售费用率为 15.23%，同比下降1.70PCT；管理费用率为 4.74%，同比上升 0.47PCT；财务费用率为-0.88%，同比上升 0.72PCT；三项费用率整体水平为 19.09%，同比下降 0.51PCT； 3) 15Q1公司净利率为 11.39%，同比上升 2.17PCT.

　　存货周转大幅加快盈利能力提高： 1) 15Q1 公司存货周转天数为 39.80 天，相比去年同期的 74.60 天，同比大幅下降 34.80 天； 2) 15Q1 公司应收账款周转天数为 12.02 天，同比下降 3.56 天； 3)从资产负债表看， Q1 期末公司存货为60.90 亿元，环比 14Q4 下降了 29.18%； 4)从经营性现金流表现看，公司经营活动现金流量净额为 231.59 亿元，同比增长 9.66%。

　　货币资金、其他流动负债大幅增长： Q1 公司期末货币资金达到 794.41 亿元，同比增长 30.33%；其他流动负债额为 505.20 亿元，同比增长 51.50%，由此我们认为公司未来的业绩仍能保持平稳增长。其他资产负债表项目中， Q1 期末应收账款 38.89 亿元，同比增长 39.22%；应收票据 298.85 亿元，同比增长 21.99%；应付账款 256.69 亿元，同比增长 3.26%；应付票据 72.80 亿元，同比下降 23.87%；预收款项 86.67 亿元，同比下降 24.89%。

　　投资建议： 预计公司 2015 年-2017 年收入增速分别为 8.9%、 11.1%、 11.84%，净利润增速分别为 18.1%、 15.2%、 12.7%，对应 EPS 为 5.56、 6.40、 7.21 元；年初以来公司涨幅较小，当前股价对应 2015 年仅 10.4xPE，存在补涨空间，且在国企改革背景下，公司存在多元化预期。我们维持买入-A 的投资评级， 6 个月目标价 65.00 元，对应 2015 年 11.7xPE.

　　风险提示：转型过程中的风险；渠道库存压力。(来源：安信证券)

(责任编辑：DF078)