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“现在还有人在质疑和惧怕高估值，视为猛兽，那一定是格局不够大、眼光不够深。估值是一种激励机制，与理性、逻辑都没关系。产业转型的方向才是需要讨论的，而不是估值泡沫。站在更高的位置，看待大时代下的产业变迁，以及管理层高瞻远瞩的布局，坚定不移地投资新兴产业。” ——朱晓明。
首先我强调一下自上而下的大类资产配置。因为在不同的经济周期当中，配置哪一类的资产比较合适，是我们首要弄清楚的问题，然后才能在目前的点位，当前市场涨了比较多的情况下，理清我们的投资思路。虽然我们崇尚价值投资，但是操作也要注意其灵活性。
现在来看看大的经济背景，从2014年以来我们的经济走弱，但是A股市场非常红火，大的原因有这么几个，第一是利率进入下降周期，第二随着经济走弱，人民币汇率从升值转向相对平衡的态势，造成了国内资产配置的周期发生了大的转换。大家也有明显的感受，不断有新进的投资人，把资金从信托、银行的投资品赎回后投入到国内权益类市场的投资，因为其它固定收益率无法与权益类投资的收益率相比。第三我们新政府上任以来采取了一系列去库存、刺激新经济的政策，我们看到了传统经济转型的希望。这几点原因共同促成了虽然经济走弱但A股市场非常红火这种情况的发生。
对一这届政府来说，资本市场的启动也是配合本轮经济改革的一个必然选择。从去年开始陆续看到一些措施，如试点注册制、新三板等的推出，都是为了降低社会平均负债率。原先国内的企业融资主要通过债权的方式，无论是正规还是私下的渠道。此次启动资本市场，也是为了使更多的企业能通过股票交易市场获得直接融资的权利，首先缓解了企业负债成本居高不下的局面，第二也缓解了银行不良贷款事件爆发的风险。为了启动这轮资本市场（反弹），还做了很多流动性的创新，如股票期权、优先股等，都是为了使这个市场更加活跃，使得更多的参与者能看到盈利的效应，让资本市场活跃后，企业在市场再去做融资、转型都更加容易。 综上所述，经济虽然在衰退，但是又在转型的路上，可能今年政府不提保7，但经济结构调整的曙光是可以看到的，因为从去年年底的时候，在国民经济报告当中第三产业的占比才40%几，但是一季度已经提高到了60%，说明虽然经济在萎缩，主要是传统的经济，但新兴的产业还是比较活跃的，这也是为什么经济增速下滑，但就业形势倒不是很艰难，因为第二产业同样的工业增加值所创造的就业与第三产业创造的就业不是同一数量级的。所以说宏观经济正在转型，这也是一个必然选择，也是中央政府各类经济政策的一个引导方向。所以说在这样的利率、汇率周期改变的情况下，经济在转型，按我们的看法，资本市场应该是迎来一个较长的向上周期。
从1973年到2004年美国大类资产真实回报率情况看，在衰退期债券的回报率是最高的，其次是股票，大宗商品是最糟糕的，这和我们13年开始的情况比较吻合，大宗商品持续地下跌。等到经济复苏期，债券投资回报有所下降，股票投资回报收益率最高，大宗商品依然是亏损。等到经济过热的时候，债券的收益率已经趋于零了，股票投资收益率下降，大宗商品的投资回报反而是最高的，因为大家对经济的预期非常正面。到经济滞涨期，股债双杀，但大宗商品的泡沫达到最高峰。从海外成熟市场的经验来看，在经济的衰退到复苏期中，把资金放在固定收益或是权益类投资上，应该是个比较好的选择。我们目前应该是至少处于衰退的过程中，有可能接近末期，但还没有看到复苏的迹象。这时候对投资人来说，应该“无脑杀入”，可以把投资从其它地方搬到权益市场来。
大类资产配置向权益方向转的时候，要开始选行业，这时我们的做法是，优选跑道，再选选手。首先要选择在哪些行业做投资，再确定具体的上市公司。我们曾做过业绩归因分析，在组合业绩当中资产配置的选择占40%，行业的选择占到40%，个股选择可能20%左右，即大部分的基金经理赚的是趋势的钱，是赚的 β的钱，α占的比例很小，不是决定因素。
回到目前的点位，在这个位置我们如何做？很多投资人比较迷惘，我们也发生过很大的分歧，进行过激烈的辩论。我个人认为，关键是大家要想清楚这轮行情的主线是什么。前面讲了中国经济的状况和行情走好的原因，主线就是转型加改革。因为传统的经济增长的模式已无以为继，不能通过原来的、传统的铁公基方式来长时间地刺激经济复苏，只能通过去库存、经济结构的转型来使得我们的经济从低谷当中走出来，间或可能会做一些政策的刺激，根本的解决方案还是在于转型。当然在这个过程当中，我们也看到国有体制的一些弊端，这一届政府也提出要对国有企业进行改革，一是包括把存量的资产通过并购来实现证券化，降低现有企业的负债率，二是通过混合所有制的改革来释放一些红利出来，这就是我们认为这轮行情起来的一个主线。我比较看好的是转型，因为改革不是说没有成功的先例，但理论上来说从组织的内部改革来否定以前的弊端相对比较困难，比较现实的是通过新兴的产业一代一代来孵化、成长、替代落后的传统产能，使社会的资源逐渐配置到新兴产业上，把经济从困难的局面当中挽救出来。
新兴产业当中，我们比较关注通信技术、环保、医疗、互联网+、军工这些行业，因为这些是转型的主要领域，如果这些行业不能在本轮经济的调整当中脱颖而出的话，我们的经济就有可能是硬着陆了。实际上，包括阿里巴巴、苏宁这些创新的经济业态已经逐渐在经济生活当中占了非常大的一个比重，已经从一个成长性的企业成长为一个新的蓝筹，新兴产业是蓝筹股的时代已经来临。像互联网不再是一个小众的行业，而是一个新的工业革命当中类似电力能源一样的部分，每个企业都会受到影响，所以互联网+是以互联网技术来改造传统的业态，也是我们这轮行情的一个主线索。
我们经济的转型主力在哪，应该是在资本市场上挂牌的上市公司。打个比方，同样的水泥企业，一家是上市公司一家不是，如果大家都要转型，这家上市公司转型比较容易。上市公司可以卖壳、可以定增来融资从事新的行业，对于非上市公司来转型难度就太大了。和资本市场挂钩后，可以通过资本运作，向新的产业、方向投入。所以我们也比较关注传统产业的跨界成长，产业整合、并购重组也是从13年底以来的行情上升的动力。并购重组大潮的到来有几个因素，有段时间IPO的暂停，迫使传统的股权投资企业从以IPO方式退出，逐渐向上市公司定增、并购的方式退出来转，这与经济的转型不谋而合。代表转型和未来方向的新蓝筹，将会是新十年经济周期的大赢家。
从估值水平来看，我们现阶段主板上市公司的平均市盈率相对要高过国外成熟市场，但创业板的估值与可比情况下的纳斯达克成份股估值水平还是有一定空间。实际上蓝筹的概念也是在不断演进的，今天的成长股就是未来的蓝筹股，我们不应该过多的拘泥于估值的高低，实际上估值是投资人集体情绪的一个价格表现。我们认为估值是一个比较末端的工作，研究的重点应该放在上市公司收入的增长、利润的增长。成熟企业类似于接近退休阶段的企业，我们更应该把我们的投资放到更有希望的“小朋友”身上，就是新兴产业，包括创业板、新三板甚至是那些还没有盈利的企业。投资新兴产业不仅是我们资本市场的主线，也是符合我们经济发展规律的，因为新兴产业是我们未来经济转型的希望所在。所以在这种迷惘困惑的时候，我们想讲的是这阶段还是要坚定不移地往新兴产业投资。 资产配置讲好了，跑道选好了，现在就来选个股了。 其实个股的选择方法林林总总有很多，我大致介绍下我的选股指标: 与其他私募不太一样的地方在于，我会通过并购基金，参与到上市公司的兼并、重组、定增收购资产阶段，帮他们做融资架构的设计，并参与到里面来加强产业层面上的联系。
因为股票价格的形成有一个很长链条，最基础的是上市公司基础面发生变化，有些是内生性的，有些是外延的。基础面变化之后是机构投资来调研并投资，这就隔了一层，虽有利润，但相对薄。最末端是游资，虽然不一定比机构研究的工作简单，但是盯着股票价格形成的本身，注意力放在筹码的买卖上，快进快出。
参与到上市公司的转型或重组，通过产业层面的接触来获得投资机会，形成一级、二级市场上的联动，这是我比较看重的一种做法。阶段性放弃流动性来换取参与权，参与企业整体运作的流程当中，运用金融手段积极帮助被投资企业转型成长，同时了解到产业层面运作思路能为我们的投资提供非常好的证据、把握可靠的投资机会。
在二级市场上，我们还可以有一个比较大的赢利模式，对停牌后复牌的上市企业充分研究公开信息，寻找复牌品种的错误定价，挖掘二次投资机会。资本市场喜欢炒新不炒旧，所以我们把视线放在新上市的公司和发生重大资产重组的公司。通过研究发现新上市的公司也存在打开涨停后还有不错涨幅，但总体来说IPO定价要高于定增收购资产复牌，所以上市公司在停复牌之后往往能发现二次的投资机会。
现阶段我们应该注重有效仓位，有效仓位指组合当中近期可能会有比较大涨幅的头寸。在阶段投资组合当中，有不少不仅不能带来正向收益、横盘不动，甚至可能会带来负向的收益。在我看来这是负效的仓位，我们要根据研究来刷新组合，把这些负效的仓位降到最低。
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