|
2016市场展望 对于2016年的股市我们倾向于认为是一个酝酿底部的阶段。一方面我们认为中国经济远期潜力还待挖掘，对未来不必丧失信心；另一方面从市场本身规律来看，每一轮牛市结束后，都会出现行业热点和估值的重新洗牌。在经济不会出现高景气支持牛市也不会出现大幅滑坡导致熊市的背景下，市场整体操作难度在加大，投资收益预期应下调。对于资产管理者来讲，投资的方向和选股能力是第一位的。 Part 1 2016年，国内经济将如何表现？ 从国内经济情况看，2016年国内经济将面临结构转型和供给侧改革释放的集中压力。同时，创新也将逐渐的培育更有品质的供给能力。过去十多年，中国经济能够高速增长，一方面来自加入世贸后中国经济融入全球市场带来的大量外需；另一方面来自地产、汽车等消费升级带来的内需，这是内外部的制度和产业红利。而目前这一增长模式明显面临来自海外经济放缓和国内需求增速下降的挑战。 对于中国的长期经济走势，不少人担心会不会出现日本1990年代开始的失落十年。从历史经验看，20到55岁之间的劳动力人口悬崖式下跌才是比较可怕的，日本在1975年前后出现所谓人口红利消失，即招工难同时工资上升，但是直到1990年代初经济出现问题持续低迷，原因之一是日本在1990年开始出现人口断崖。而中国则要到2025年才会出现所谓人口断崖，可以说目前增长潜力并未丧失。另外人口断崖问题并非无解，如美国一直吸引外来移民就缓解了人口问题。我们认为只要宏观政策和世界政治经济环境没有大的变化，未来十年的中国经济还有潜力维持中高速增长。与此对应，我们看好中国资本市场的中长期前景。 Part 2 2016年，哪些事件对中国股市有影响？ 2015年股市的暴起暴落伤害了很多投资者，我们认为2016年不会出现持续的齐涨齐落行情。股票价格将出现大的系统分化，一部分股票会出现持续回落，而部分股票依然会延续上升行情，非系统因素更要重视。 1、缺乏业绩成长支持的部分高估值创业板股票将价值回归 2013年起的行情，市场的主要驱动力量是中小创为核心的新经济板块，2015年高峰时创业板平均市盈率超过130倍，尽管新兴产业依然保持20%以上的收入和利润增长，不过过去三年创业板指数近400%的涨幅远远透支了业绩的增幅。A股市场有个统计规律，股票市值超过两百亿之后，股价要再继续稳定增长不能依靠概念和前景而需要实实在在的业绩，而目前创业板公司平均市值在2个月前已经在100多亿，显然如果多数公司业绩无法支持，未来整个板块缺乏向上空间。 2009年以后，尽管美国NASDAQ指数取得300%的涨幅，但我们可以看到，除了苹果、GOOGLE、亚马逊等少数取得长足发展的核心成分公司股价不断向上突破，其它七成以上公司成为股价不怎么动的“僵尸”公司，并没有享受指数上升的红利，可见在美国这样鼓励创业、创新的市场，真正能成功的新兴公司比例也不高。 国内新经济板块股价整体理性回归以震荡方式演绎的可能性较大，当然我们不排除其中个别公司成为苹果、GOOGLE那样的伟大公司，但比例肯定很低。 2、欧美等发达国家股市出现系统性回落会阶段性影响A股 欧美股市已持续上升了六年，在欧洲经济整体依然乏善可陈的情况下，股市却持续走出几年上升，动因主要来自货币宽松带来市场风险偏好的提升。我们认为欧洲经济未来两三年恐怕依然困难较大，尤其是德国、法国将在两三年内面临劳动力人口断崖，若流动性宽松不再，则股市下行风险很大。最近几年美国经济的好转没有带来个人收入的明显增长，美国经济真实情况究竟如何，目前学界争论不休。从NADAQ 股市多数公司成为“僵尸”公司也可以反映本轮美国经济的上升并未惠及多数公司和个人。总体来说，在经济基本面不能完全匹配股市持续上升的背景，随着时间的发酵，欧美股市累计的回落概率越来越大。若全球性风险偏好发生转折，会一定程度影响国内市场。 3、注册制代理一系列制度变革 提到注册制，不得不提到香港市场，同样的中国经济环境，甚至同样的公司，股价却很便宜。香港是注册制，上市过程简单，再融资也很便捷，股票整体估值和A股比便宜很多。这样一个便宜的市场，为什么并没有多少个人投资者呢？因为注册制不仅是上市容易，公司退市和被强制退市也非常容易，上市公司涉及财务作假、信息披露违规等，就有可能直接退市，对于不幸买入的投资人而言很可能就是资产突然贬值甚至清零。注册制实际上意味更严格的事后监管和惩罚机制，否则欺诈上市会层出不穷。对很多缺乏投资能力的个人投资者来说，意味更大的投资风险，因为牛市中你的资产都有可能清零。 2016年和注册制配套的文件一定会相继出台，如果更细致的事后监管和惩罚机制出来并在某些案例中实施，普通的个人投资者应考虑退出股票市场，把资金委托给专业机构。 Part 3 2016年，市场还存在哪些潜在影响因素？ 1、美元是否持续加息，指数能否继续上行 美元指数的上升，一方面压制大宗商品的价格，另一方面也影响新兴市场国家的币值和市场流动性。美元在2016年是否持续加息直接影响全球利率和汇率市场，对全球经济产生冲击。如果美元按预期在2015年底加息后没有出现大家担心的二到三次加息，那么对A股的直接影响将不大。而如果美元出现多次加息，将封杀国内货币政策的宽松空间，对A股市场的产生不利影响。 若美元不再加息，美元指数不再上行，将会给已跌近谷底的大宗商品带来支撑和反弹机会。这样传统大宗商品会有交易性行情。 2、注册制实际操作 注册制施行是大势所趋，并且已经给出时间表。今年关于注册制更详细的规定将会出台。由于大体上有两年的过渡期，2016年还是会产生影响，一是加快一些所谓壳资源的重组和资产注入步伐；另外如果配套注册制的更多关于事后监管和惩罚的细则出台逐步会规范上市公司管理层和大股东的行为，改变目前国内市场某些“劣币驱逐良币”的状态，优秀的企业股权价值将会得到体现。 3、供给侧改革 最近，政策层面屡屡出现供给侧改革的声音，供给侧改革需要配套一系列财政和税收政策。从大的逻辑看，供给侧改革，一方面要压缩过剩产能削减无效供给；另一方面要鼓励符合社会未来需求的高质量的有效供给。如果这方面的政策得以推进，会对市场热点产生根本影响。可能影响的传统行业包括地产、水泥、有色等，新兴产业则包括医疗服务、养老、旅游等。因此，我们应该关注供给侧改革带来的新旧产业机会。 Part 4 2016年投资热点 1、能源互联网酝酿发展机遇 随着机构投资人比重越来越大，除了2008年市场泥石俱下，多数年份A股市场热点还是遵循产业逻辑的，即行业属性的热点总是伴随产业景气度的提升。 我们认为大能源互联网产业潜力较大。这里的大能源互联网产业涵盖了可再生能源发电、储能、新能源汽车产业以及构建智能电网所需要的软硬件支持产业等。 本质上来说，能源是最大宗的快速消费品，它不仅是工业品而且还是个人生活的易耗品。全球财富500强公司的前20名，有10家最大的石油公司，还有提供电力的中国国家电网等11家能源公司，此外还有3家需要消耗能源的汽车公司。工业革命后200多年全球发展最主要的基础是大规模的煤炭和石油等化石能源的消费。因此整个20世纪，不管新兴行业怎么更替，以石油为代表的能源公司长期占据全球大市值公司前列。 尽管能源价格波动较大，但是能源的绝对消费量并不受经济景气影响而长期平稳上升。一定程度上可以说，能源本身既不属于旧产业也不属于新产业。我们认为大能源互联网产业可能酝酿发展机遇的基本原因主要有几点： 首先，可再生能源发电占比增加的紧迫性得到全球共识。以光伏发电为例，中国政府一再提高光伏装机规模目标，但今年明显又没有完成政策任务。尽管面临补贴拖延、金融支持不足的难题，但是这些困难不是技术障碍那样的鸿沟，并不是很难解决。目前光伏和风电相似，产业结构日趋良性，没有多少新进入者，而原来的经营者还因为各种原因隔三差五就有退出。此外，从产业经济性看，实现与火电接近的平价发电目标已经不是遥遥无期。可再生能源发展是大能源互联网的重要节点。 其次，以电动车为代表的新能源汽车有希望进入快车道。目前国内新能源汽车只占全部汽车产量的1%，影响还很微弱。不过从产业经济性来看，电动车实现大众化推广有一个重要的经济指标即存储1度电的电池系统价格低于300美元，而这个指标已经可以实现。这是特斯拉计划明后年产能逐年翻番的原因之一。此外像宝马、大众等传统汽车厂商也在2015年推出多系列新能源汽车，一方面实现百公里低油耗的承诺指标依靠提升传统燃油发动机的效率是根本不可能实现，而各主要国家汽车百公里低油耗承诺是有明确的时间表，另一方面新能源车经过不断积累的技术进步和成本下降，不再像过去那样显得毫无竞争力。 此外，IT 厂商国外如苹果、GOOGLE等，国内如阿里、百度都在汽车智能化、互联网化大做文章，都在改变已有一百多年历史的汽车产业。随着这些IT厂商不断推出新操作系统和车型，未来这个行业的变化可能源源不断。 最后，关于电改国家已经在推行更细致的政策。从本质上说，由计划生产、销售甚至联网的电力计划经济模式，变为更智能、实时的模式，无论是电力生产者、销售者还是提供通道者都面临诸多挑战，但同时也带来更多机遇。 2、大宗商品在明年值得跟踪或出现交易性机会 对2016年市场可能产生影响的能源问题，除了能源互联网的逐步发酵，石油价格对周期品的影响也值得重视。 石油具备大市场容量、属于稳定的易耗品等特点，长期以来石油是大宗商品的领导品种。除了中东的传统产油国，40美元/桶的原油价格是低于很多产油国的成本线，因此目前的油价发生转折的机会很大，而石油价格变化对化工乃至有色金属等提供指引。此外有色金属如锡、铅锌等目前已跌破重要成本区，也提供了转折的基础。因此，我们可根据美元、石油以及产业内变化，寻找相关机会。 3、重组和资产注入等转型模式在注册制没有落地前依然是牛股的温床 政府已明确表态加大对多年亏损国有公司的清理，最近五矿和中冶的合并就是典型，而且随着注册制给出时间表，所谓壳资源价值将逐渐缩水，也会刺激卖壳的动力，国内外资本市场的估值差以及巨人网络借壳带来的示范效应会激励资本。 在传统产业估值相对低成长缺失。而新产业有成长但估值高高在上的情况下，重组和资产注入不失为一种沟通桥梁。 4、新兴产业板块整体性机会短中期趋弱，更关注智能化趋势和文化娱乐 新兴产业是未来的方向，只有中小创（创新），才能救中国。但走到今天， 市场基于对新技术、新模式、新思维的预期激励式的炒作似乎轮了一遍。新兴产业的成长趋势一定是蓬勃向上的， 但同时在蓬勃中又面临着不断地衰减与演变的过程，新兴产业的平均市值、整体PE估值均表明市场已经过度满足了对激励的要求，需要休整，也使得资源能够匹配到更有整合野心和整合能力的产业和企业中去。 科技产业和现代服务业是当下的主要时代发展特征，正如1998年房改决定了房地产产业成为过去十五年时代主流产业一样。具体而言，今年我们更关注智能化和文化娱乐产业。计算机算法已经突破了200亿神经元细胞，云计算的崛起，为整个智能化在汽车、娱乐消费、物联网等各个产业场景会带来突破性的应用体验。软硬件搭载、生态平台建设、13亿人的商业应用数据，都可能构成了广阔的商机和越来越成熟的体验。有人说，在悲伤之时和情绪压力大的时候，多听听音乐，能够较好的舒缓压力、平衡情绪。那么，当下经济低迷，各个产业和企业在这种状态下去转型和创新的过程中，文化娱乐不仅仅代表了一种产业趋势的力量崛起，也同时是舒缓这个压力社会很好的慰问剂。职业投资人应当在这些方面下沉研究，寻找那些能够引领产业发展的企业。 2016，寻找希望 中长期看， 只要一个国家的经济在持续发展，新经济产业在不断地成长长大，优秀企业股权的回报是必然的，也是各大类资产配置中最高的。因为你分享的是人性的乐观和人的创新价值。所以，换个角度看，我们应该珍视这个酝酿底部、市场持续低迷的过程，专业研究，进一步下沉，拿对方向，度过这个底部阶段，慢慢的，迎接慢牛。 |
|
|
