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文化产业评论：相比创业板的“市梦率”“市胆率”，新三板的“市疯率”更让人兴奋，同时也让人恐慌。很多企业估值已远超预期，当前新三板的市场交易火爆程度已到了搏杀阶段。截至目前，挂牌公司已增至2395家。业内预计，今年挂牌公司数量将突破4000家，到2017年会达到1万家。以影视企业为例，2013年仅有4家影视公司挂牌新三板，2014年这个数字增加到16家，而2015年，这个数字可能会达到100家。需要提醒的是，挂牌成功并非意味着万事大吉，挂牌只是个开始，挂牌后，企业是沿着良性轨道运行，还是成为“僵尸股”，被市场抛弃掉，这仍然考验着企业的能力。如果企业的成长性不好或者缺乏核心竞争力，很快会被资本市场抛弃。
作者：李婧 来源：中国文化报《文化财富周刊》
2015年的A股有多疯狂，应该已经众所周知。不过，相比起新三板，A股的疯狂还是小巫见大巫了。至4月初，三板成指和三板做市两大新三板指数年内已累计上涨107.5%和150.3%，涨幅将上证综指和深证成指远远抛在后面，挂牌公司合计总市值突破1万亿元。
但从4月以来，新三板有所降温，三板成指由2134点下跌至5月13日的1719点，做市指数也由2673点下跌至1934点。从本周几天的成交额来看，虽然高于上周的六七亿元，但一直在10亿元左右徘徊。
虽然市场有所波动，但新三板仍高温不下，记者近期接触的小微文化企业几乎都在讨论新三板，相比创业板的“市梦率”“市胆率”，新三板的“市疯率”更让人兴奋，同时也让人恐慌。据不完全统计，截至4月2日已发布年报的85家做市企业中，13家企业市盈率超过100倍，最高的天阶生物市盈率已高达1152倍。对于新三板的炙手可热，很多人感叹这才是“当初你对我爱答不理，如今我让你高攀不起”。
面对如此“任性”的新三板市场，管理层也坐不住了，前不久，全国股转系统发布提示，告诫投资者市场有风险，入市须谨慎。“全国中小企业股份转让系统是服务于创业、创新、成长型中小微企业的全国性证券交易场所，请投资人在关注投资价值的同时，勿忘投资风险，保险理性投资心态。”
对待“任性”的新三板，风口论、中国纳斯达克论、泡沫论等各种声音不一，文化企业应如何认识？
新三板为何这么火？
新三板，全称为“全国中小企业股份转让系统”，是经国务院批准设立的全国性证券交易场所。此前，由于新三板市场的投资门槛较高，个人投资者进场需手握500万元，且市场交投并不活跃，一度成为远离普通投资者视野的荒凉之地。数据显示，在2006年至2013年间，新三板市场总计完成股权融资额合计仅为32亿元。
2014年1月起，新三板扩大试点，面向全国所有中小企业开放；2014年8月，做市商交易制度推出，证监会正式允许券商使用自有资金参与新三板交易，持有新三板挂牌公司股票，通过自营买卖差价获得收益。因此做市商为新三板提供了流动性，有力激活了市场交易的活跃度，一定程度上解决了困扰新三板市场多年的流动性较差问题。当时有分析人士形容：“做市商制度启动后，寂静的新三板变活了。”
2014年仅前11个月，新三板就完成了股权融资219笔，共计110亿元，较上年翻了10倍。同时，挂牌企业大幅增加，截至目前，挂牌公司已增至2395家。业内预计，今年挂牌公司数量将突破4000家，到2017年会达到1万家。
2015年3月18日，新三板两大指数三板成指和三板做市推出，为投资者提供了参考，进一步激发了市场交易的活跃度。这种一路狂飙的势头一直延续，在不断被刷新的市场数据新纪录背后，新三板已成为今年最重要的新投资风口，券商资管、基金子公司、公募基金专户、阳光私募、VC/PE机构、信托公司等纷纷进军新三板市场，各种产品发行不断提速。
据不完全统计，2015年以来上市的各类新三板产品超过60只，产品总数超过80多只，各方正在募集和已募集完成的新三板各类投资产品的规模近200亿元。即使如此，新三板投资产品仍供不应求，难以满足投资者的需求，超募和秒杀几乎是常态。
为什么新三板这么火？在中国新三板研究中心首席经济学家、北京金长川资本管理有限公司董事长刘平安看来，这源于中小企业长期无法解决的融资需求有了释放口。“全国中小企业的数量庞大，占企业总数的97.7%，但中小企业长期没有专门的融资市场，融资非常难，其融资需求太大了，一旦打开这个大门，谁也挡不住。我之所以看好新三板，是因为中小企业本身具有强烈的需求。”刘平安说。
就文化企业而言，由于其特殊的行业特性，比一般企业面临的融资难问题更加突出。而新三板的挂牌条件比较宽松，只要企业经营满两年，主营业务明确，治理结构健全，运作规范即可申请，对企业盈利水平没有硬性要求，其门槛显然比主板和创业板低很多，为文化企业提供了新的融资渠道。
截至今年初，在新三板挂牌的文化类企业共有30余家，可交易股份总数逾2亿股，总市值约55亿元，目前在新三板挂牌企业中所占比例还较低，约占2%。但是，越来越多的文化企业开始关注新三板，并希望搭上这趟行业发展的资本快车。以影视企业为例，2013年仅有4家影视公司挂牌新三板，2014年这个数字增加到16家，而2015年，这个数字可能会达到100家。
金天地是第一个在新三板做市的影视公司，该公司创立于2002年，这家影视剧制作公司2013年的净资产仅6000多万元，但在2014年初挂牌新三板后，最新的市值已经超过15亿元，市盈率达到36倍。
而在4月17日，新三板迎来另一家影视公司——经历了IPO失败、并购重组遇阻的青雨影视，在登录新三板的影视公司中属于规模最大的一家，其公开招股书显示，影星孙红雷以持股3.07%成为前十大股东之一。
而与孙红雷相比，云南文化实际控制人杨丽萍无疑是更有话语权的新三板明星投资人。早在2014年11月，云南文化就已在新三板挂牌，至今已两度定向增发。假设云南文化按照现在新三板的平均市盈率做市交易，杨丽萍的个人身价可能会高达40亿元以上。越来越多的人相信新三板是一次历史性机遇，如同当年的创业板一样，新三板中蕴藏着诞生下一个“华谊兄弟”、“光线传媒”的机会。
企业在新三板能获得什么？
到新三板挂牌的企业无疑是为了融资，但挂牌后到底会给企业带来什么影响，一些文化企业的认识还不是很清晰。对此，刘平安表示，新三板对企业的意义主要有以下几点：一是价值发现，对企业的估值有两种不同的价值体系，没有挂牌的企业是账面价值法，根据企业过去的净资产、总资产来估值。另一种是投资价值法，是根据企业未来能创造多少价值来估值。文化企业如果按账面价值评估，没有多少价值，但如果上市后，一家注册金只有几百万元的文化企业，其市值达到几亿甚至十几亿元，是完全有可能的。
二是提高企业的流动性，当一家企业登陆新三板后，它获取了券商、会计师、律师和股转公司的隐藏信誉保证，由于公司的信息已在一个全国性平台上公开展示，如果企业经营良好，无疑对其寻找投资者是有力的。目前，已有不少券商的资管子公司或基金开始募集新三板投资基金，针对三板企业进行投资。“以前那种完全依靠银行的资源配置方式，已经变化很大，现在以证券市场为主。”刘平安说。
刘平安认为，新三板挂牌相当于一次IPO检验，有利于企业完善治理结构，实际上是将公司变为一家达到资本市场最基本要求的规范企业。“为什么上市公司的管理水平要强于非公众公司，因为资本市场对其有外部的强制威胁，如果管理不好，公司市值会下降，公司可能就被退市，管理团队会被投资人换掉，主要利益相关者包括投资人、合作伙伴、客户、经销商、政府、员工、媒体都会监督企业。”
虽然新三板对企业有上述诸多好处，进入门槛也较低，但并非毫无成本。一位不愿透露姓名的券商人士认为，企业要重视一些隐性成本，如挂牌变为公众公司后，公司要公开财报和经营情况，竞争对手、客户和供应商都会看到；企业作出决策时，不再是一言堂，而必须按照股东大会、董事会决策程序进行；企业还必须规范交税，以前可能有漏税情况，必须按规定补缴，这都是真金白银，企业要认真考虑能否承担这些合规性成本。
此外，挂牌成功并非意味着万事大吉，挂牌只是个开始，挂牌后，企业是沿着良性轨道运行，还是成为“僵尸股”，被市场抛弃掉，这仍然考验着企业的能力。如果企业的成长性不好或者缺乏核心竞争力，很快会被资本市场抛弃。
新三板未来走势
诸多利好使得新三板市场站到了新的投资风口上。但是，与风口带来的高额投资收益相伴的是高风险，警告泡沫的声音一直在市场上不断响起。
中国银河证券首席总裁顾问左晓蕾日前曾撰文指出，过早让不盈利的企业上市，可能会重蹈美国纳斯达克IT泡沫的覆辙。纳斯达克当年就是在资本市场支持创新创业企业的炒作下，几年间上市公司由3000多家膨胀到6000家，制造了一个概念就能包装上市的神话，结果导致了2001年2400多家公司退市，纳斯达克指数从5200点下跌至1000点。
现在新三板公司很多是大幅溢价交易，也加重了风险。有投资人士坦言，目前对踏入新三板市场心有疑虑，因为很多企业估值已远超预期，当前新三板的市场交易火爆程度已到了搏杀阶段。
此外，对于另外一个市场期待的红利即很多中小企业期待的转板问题，由于目前股东人数如何分散等具体问题尚待解决，事实上真正的转板还非常难。
目前新三板的交易门槛是企业要有500万元注册资金，个人投资者要有500万元证券资产，这挡住了大部分人。市场上呼吁降低新三板投资门槛的声音颇高。
5月13日，全国中小企业股份转让系统公司总经理谢庚在中信证券举办的2015新三板高峰论坛上回应了这一问题，他表示，目前新三板市场的可流通股份只有380亿，其中实际进入流通的股份有限，所以现在的矛盾不是投资人不够，而是产品供给不足，如果再降低投资者适当性标准，会加剧这种矛盾。将来随着市场结构的变化和市场发展，再来考虑这个问题。
谢庚还透露，证监会将马上允许基金公司子公司、期货公司子公司、PE、VC等非证券类机构承担主板券商的职能，包括推荐和做市。这是下一步新三板市场发展的重要基础，不仅会加大参与市场的资金量、人才量，还会带来很多新的理念，也是对证券公司下一步业务发展的挑战和压力，同时也是机会。
对于业界关心的竞价交易机制问题，他表示目前现阶段条件还不成熟，要等到股权分散度高的公司有一定规模，形成一个板块。
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