|
全球市场展望（二） 本周社论将继续上周的内容。在上周社论中，我们对全球糖市进行了总体概述，主要聚焦于供给与需求。本周我们将聚焦于库存。 累积如山的库存与积年累月的剩余 如果我们回顾近5个榨季的剩余情况（2010年10月至2015年9月）会发现，全球累积剩余量已达到3587万吨。那么与之相比库存如何呢？ 为了进行比较，我们假设2010年剩余库存量为0并且库存容量充足，因为当时由于两年供应紧缺（缺口2360万吨），工业库存基本消化了。 图1. 巴西中南部月度库存走势 如图1所示，我们分析了5个主要区域的库存走势，包括巴西中南部、巴西北部和东北部、印度、泰国和中国。我们预计这些地区的累计库存量将在4/5月达到最大，同时在11月达到最低，在2015年9月总计库存量将为3140万吨，期中大部分为白糖（大约 75%）。这意味着，在2015年9月底按原糖计算的库存将有3350万吨，接近过去5年的累计剩余量。 图2. 全球消费增长率走势 如果将埃及（62万吨）、俄罗斯（150万吨）以及困在欧洲（340万吨）的预计库存、还有中美洲、拉丁美洲和迪拜2、3百万吨的库存考虑进去，那么库存量就轻松超过了剩余量。 为什么会这样？ 如果考虑到计算中的部分产量已经在仓库里，那就说得通了。印度就是如此。但是我们也可能会重估消费或全球消费增长速度，这意味着实际剩余量可能会大于3590万吨。 库存真的有这么大么？ 回顾贸易流预估，尤其是原糖，我们会发现今年年底将会出现明显剩余。但是我们也发现在2016年1、2季度会出现紧缺。因此，乍一看库存好像没有了。如果我们将关注点放在2015年3季度，原糖净贸易流是剩余的，但是7/10价差却走强，这意味着市场并不认为2015年9月底将会出现大量剩余。这难道说明了剩余并不存在吗？我们也许将巴西中南部制糖比预计过高，或者天气有可能会导致糖产量降低。但更重要的可能是国际糖价已低于很多国家生产成本，例如印度、泰国甚至中国，使得这些糖不会流向国际市场。 图3. 15/16榨季季度净贸易流走势 对于上世纪70年代的国际食糖协议，各国都尽力保持糖价在某个范围之内（大约是9-13美分/磅）。因此，对于每个签署了协议的国家来说出口配额都是固定，当价格处于较低水平时会强制存储。当糖价达到波动上限时，协议将允许国家释放这些库存。但是令人吃惊的是，即使所有人都知道库存的存在，但是没有人释放这些库存。因此库存就不在了。既然剩余不存在了，价格也就开始强力反弹了。 如果存在一些库存，那这些库存将何时流入国际市场呢？ 但是回到我们的图表，关键问题在于糖价达到什么位置时贸易流会改变。考虑到全球的高库存——印度、中国和泰国，我们认为第一个释放位置会在14-14.5美分/磅。在这个水平上，我们会看到更多的印度糖出口。因此，对当前榨季来说，尽管印度产量激增，但是出口量仅有137万吨，上榨季出口量为226万吨。一些消息称在14美分/磅以上，印度将出口400万吨以上。 图4. 印度月度期末库存走势 第二个释放位置是15-16美分/磅，即泰国配额B的价格。虽然想弄清楚工厂的出售计划很困难，但理论上只要远月价格升水他们就会一直持有。大部分泰国工厂的财务状况都很乐观，因此他们并不急于出售，即使存储食糖时质量会发生损耗——有消息称他们也许会在2016年1季度出口。 在中国，政府放储将会给近期国内价格上涨施加压力，进而减少中国进口利润。国内市场认为政府将在6000元/吨左右进行抛储。 展望 目前全球市场仍处于熊市之中，所有商品都存在剩余。因此从基本面来说，相比于牛市，熊市仍处与强势之中。 |
|
|
