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编者案：A股5000点以上持续震荡，牛市风格转换。如何在牛市新阶段守住前期收益？又如何才能获取到更大财富？腾讯证券联合金斧子财富管理中心遍寻业内私募精英，推出“私募解市”系列专栏，为投资者答疑解惑。本期嘉宾富善投资林成栋将从量化对冲投资的角度为投资者支招5000点以上的资产配置策略。 腾讯“证券研究院”私募解市系列 上期回顾 博道投资：6124点不再遥不可及 本期嘉宾：林成栋 富善投资 总经理兼投资总监 新股指期货合约推出，量化对冲迎来第二春天 2010年被认为是量化投资的元年，这一年沪深300指数期货的推出使得获取绝对收益成为可能。 2015年中证500股指期货合约推出，量化对冲基金迎来了第二个春天，对国内量化对冲从业者来说，也迎来了一个更好的机遇。新的对冲工具的上市，能够真正体现量化因子选股能力，而不是靠风格的错配来获取收益。 为什么中证股指期货更加有利于对冲？其一，中证500指数行业分布均匀，行业权重分布也更加接近全市场股票行业分布；其二，中证500指数成分股权重分布也比较平稳，最大股票权重在1%左右，指数受个股影响较小；其三，中证500指数成分股之间相关性较沪深300低，涨跌受个股自身因素更大。综上述原因，中证500指数是众多A股主流指数中最能刻画整体运行状况的指数。因此，运用中证500指数作为对冲工具，能够很大程度规避极端市场行情对冲风险，类似去年年底权重股暴涨的黑天鹅事件发生的概率将远远降低。 另一方面，运用新做空工具对冲，有效提高了风险管理的针对性，减少利用沪深300股指期货对冲而引起的中小盘市值股票的结构错配，进而提高多空头之间的风险匹配；并且，由于中证500成分股几乎无金融股票，该行业股票同质性强相关性高，不利于体现选股能力，所以用新指数做对冲可以有效提高策略组合资金运用效率。 诚然，中证500股指期货推出，量化对冲有了更大的舞台，但是与成熟市场相比，国内市场在融券方面仍有大片蓝海待开拓。国内量化股票统计套利策略模型几乎都是采用股指期货进行对冲，而在国外，更多的专业机构相比较运用股指期货对冲，更愿意用多空股票的方式对冲。这样做的优点是，不仅能获得做多股票多头的收益，而且能获得做空股票空头的收益，风险的控制也变得更加精确，收益率和稳定性都将得到提高。有碍于A股市场现阶段券源补足且融券环节成本太高，股票量化对冲还未能发挥全部潜力。林成栋博士认为可以借鉴海外市场经验，在不影响控制权的前提下大股东可以将手中的券借出，获得券源收益，有利于降低融券成本。 指数越高 量化对冲的配置重要性越凸显 现代投资理论认为资产的配置需要综合考虑预期收益率与风险的均衡，动态配置低相关性资产组合。 现在市场都讲资产配置，但是真正践行资产配置实现财富稳定增长的高净值客户或者机构并不多。2014年以来，A股市场持续演绎牛市行情，很多人都将资产主要配置在股票市场。随着指数持续走高，风险也在逐渐聚集，资产组合合理配置逐渐迫切。 量化对冲是资产配置中比较独特的一类，堪称投资中的长跑，具有收益持续稳定，回撤小，与其他资产相关性低的特点。历史数据表明此类策略稳定实现20%-30%的年化收益率，以高夏普率穿越牛熊。举例来说，今年以来，虽然A股有过几轮大的波动，但是富善量化股票统计套利系列的最大的回撤仅有1%，甚至在“528”大跌当天，产品还是盈利的。虽然在牛市中20%-30%的收益率水平并不耀眼，但是量化对冲追求无论牛熊稳定复利增长，长期看来这样的收益率堪比巴菲特。 基于以上特点，专业的高净值个人客户及机构客户在量化对冲策略上有配置的需求和必要。特别是随着指数不断创出新高，风险逐渐累积，量化对冲资产的配置价值也随之显著提升。 做量化冲最重要的是坚守，这类投资的特点就是波动率小，收益中等。牛市中不受高收益诱惑而坚持按照模型选择投资标的，这使我们有非常稳定的收益率曲线，而这也是很多机构客户和高净值客户所看重的。 量化对冲将进入战国时代 2010年沪深300股指期货正式推出以后，国内量化对冲在2011年、2012年获得初步发展。 随着今年4月16日，上证50、中证500股指期货推出，以及未来股指期权的推出，国内量化对冲在未来三年会从原来的春秋时代进入战国时代。 比如2007年牛市中建立起来的诸多阳光私募，在经历一轮牛熊转换之后，这类股票类基金中优秀的公司开始树立起其行业地位。我觉得现在对于量化对冲来说也是向战国时代迈进的时期。当前数千家的量化对冲基金，再经历这几年的市场培养，有品牌、有团队、有规模，有好的治理结构的公司将会在量化对冲领域，确立自己的“战国七雄”地位。 未来在中国市场将会有更多的金融衍生品出现，我最看好的是中金所即将推出的股指期货期权，这是非常实用的对冲工具。 对于业内关注的个股期权，我并不十分看好，因为在中国股票交易模式不是“T+0”，个股期权是很难做的。而要解决“T+0”的问题，目前市场的呼声很高，我们不妨拭目以待。 精彩问答：牛市中量化对冲的优势 腾讯证券：自去年以来A股开始走上牛市之路，作为以量化投资为主的对冲基金，富善投资收益并不突出，牛市中量化对冲的优势如何体现？ 林成栋：任何市场都有波动，牛市中可能更大。富善投资采用量化模型选股，通常同期持股在200-300股之间，这就使得个股的大涨大跌对总体收益影响非常小。波动性小，收益稳定正是我们的特色，这是资产配置中的重要部分。 我们专注量化投资，交易都是自动化的。比如从上午9点半到下午3点，在这4个小时的交易时间里交易是平均的，每分钟都在交易，这样高频操作，完全是根据预先设定的模型，没有人为干预，不会出现偏差。这就保证了我们在任何市场环境下都有收益。 虽然去年以来牛市开启，大多数资金都一窝蜂冲进股票市场，某些证券类投资基金年化收益率高达200%，甚至更高。但是这种收益似乎难以持续的，牛市中一年内翻2-3倍可能不难，难的是在任何市场环境，每年都能都不错的收益，比如我们坚持每年收益率能做到20%，这是可持续的，如果持续20年，那复利将是非常可观的。 腾讯证券：中国资本市场一向被看作是“政策市”，量化对冲如何才能有效对冲政策性风险？比如前期“528大跌”富善是否受到较大影响？原因是什么？ 林成栋：做量化对冲就是为了不考虑宏观政策对市场的阶段性影响，我们运用很多选股模型，通过对市场的交易信息、基本面信息进行分析选股，而不考虑政策对股价的影响。 不管政策突发利好还是突发利空，因为量化对冲持有的现货和股指期货始终是匹配的，可以对冲掉政策带来的风险。 腾讯证券：A股向来喜欢爆炒概念股，除了采用量化指标选股外，是否会对个股概念进行筛选？人为的选股标准都有哪些？ 林成栋：富善坚持完全量化投资的风格，完全采用模型选股，不会做任何人为判断。 腾讯证券：对于创业板指数持续走高怎么看？蓝筹股与创业板，富善投资是怎么选择的？ 林成栋：现在对冲工具主要是股指期货，比如沪深300行业指数构成里面，第一大权重行业是银行，大约占18%，其次是非银金融，约占17%。因此我们再配置股票现货时，也要保证银行业占比在18%左右，这样就把风险控制住了。 当然买银行股中的哪一只，完全是由模型来选。我们始终坚持行业中性，市场中性、风格中性。保证现货组合接近股指期货指数成分股，很少有创业板。 为什么没有创业板，虽然现在创业板指数一路飙涨，但是我的选股模型怎么都选不出创业板，我也不去干涉做任何操作，我们认为保证稳定的中等收益就足够了。 股民忠告：对于散户来说，5000点以上也一定要选择适当的对冲工具来做风险对冲。资金量在几十万到100万左右的，可以通过购买股指期货进行对冲；资金量相对较小的，除了选择落袋为安以外，可以选择购买量化对冲产品来降低风险。 林成栋简介：富善投资总经理兼投资总监，国内知名阳光私募基金公司上海朱雀投资发展中心（有限合伙）的创始合伙人之一，中国证券投资基金业协会私募证券投资基金专业委员会委员。目前，富善投资旗下三大产品线涵盖管理期货（CTA）、量化股票统计套利及期现套利等多种策略，所有产品均获得绝对正回报；其中致远CTA系列在回撤可控的情况下，连续两年获得40%-50%的年化收益。 |
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