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中银国际观点证券：近期证监会公布《证券公司融资融券业务管理办法(征求意见稿)》，明确了融资融券的监管底线，并提出逆周期调节、监测监控、风险防范等监管机制，从资本市场稳定发展的角度，对融资融券业务开展进行规范。中证协发布的《证券公司外部接入信息系统评估认证规范》，为证券公司提示了外部接入信息系统的风险，并提供操作指引：证券公司需要对接入的外部信息系统辨别合规性；由相关方承诺不得利用外部接入信息系统从事或变相从事配资活动。《规范》不仅限制了杠杆资金入市，还明确了证券公司在相关网络信息服务中的主导地位，从一定程度上消减了市场对于券商牌照放开给互联网+公司的担忧。券商今年的业绩高增长基本定局，且今年上半年大幅落后于市场。 未来随着牌照放开和互联网+券商政策的出台(7 月初)，压制券商股的“利空出尽”。加上下半年深港通、注册制、资产证券化等行业利好因素陆续落地或推进，我们期待券商股将会迎来一波大幅报复式反弹，去年11 月的行情将重现。建议关注华泰证券、光大证券、广发证券、长江证券、西部证券、国海证券和互联网证券(如国金证券)的投资机会。 保险：本周保险板块冲高后继续调整，但也体现了其避险投资价值。上市公司内含价值和新业务价值都保持一个良好的增长，为股价提供了很好的支撑；P/EV 处于一个相对安全的区间，是一个适时介入等待蓝筹行情的阶段。从保险行业来看，未来一段时期内政策层面的利好方向不会改变；我们推荐保险服务实体经济，更多参与社会管理的基本逻辑没有改变，保险将迎来一个景气的周期。政府利用税收优惠等政策，更积极的去培养居民的商业保险意识，未来商业保险会在医疗、健康、养老等方面承担更多的社会服务职能，市场将不断扩大。伴随着投资政策的不断放开和低利率环境预期，上市公司将凭借资金规模、市场地位等优势，更多的参与国家战略性的基础设施项目，以及优先股、长期股权投资等方式来提升长期投资的收益水平，保险投资端的活力将持续增强，继续维持行业增持评级。（中银国际） 国金证券：互联网金融成效显现 研究机构：财富证券 事件：近期我们前往公司就互联网业务的现状和方向进行交流与沟通。 投资要点 借助互联网优势，经纪业务市占率快速增长。公司借助佣金宝行业内首次提出了万二佣金的先发优势，股票市场市场份额快速提升，从14年1月的0.793%增长至15年1月的1.047%。特别是今年4月“一人一户”限制放开后，公司营业部和网上平台经历了脉冲式新开户增长，最高时日增新开户数几万个，4月份经纪业务市场份额上升至1.07%，全国排名第22位。 佣金宝2.0--公司力图在交易、理财和标准化咨询/金融资讯三方面实现快速推进。互联网证券不仅仅只是简单的客户导流，关键是建立一个综合的金融平台，在平台上实现交易。公司在系统、软件方面下了很大功夫，2月佣金宝全新升级至佣金宝2.0。从操作界面设计到技术革新，佣金宝2.0更像是互联网企业的产品。除了对原有板块做出重大革新，实现了创业板在线转签、融资融券、沪港通等业务的在线办理；金融资讯中免费提供港股、美股以及债券、期货等多品种市场行情；在交易所设置机房，增设了多台佣金宝2.0专用服务器以提供极速交易体验。纵观整个证券行业，佣金宝2.0的体验优势更为明显。 ？ 与微众银行联手，未来与腾讯还存在进一步深度合作的可能。考虑到BAT打造万亿级别生态圈的愿景，网络平台不会与券商建立完全排他合作关系。但公司作为第一家与腾讯深度合作的券商，无论是在合作层面和深度上都具有优先性。公司旗下子公司国金通用基金将为微众银行提供一款货币型基金，并且可能跟滴滴打车、京东等部分垂直行业巨头一样在微信九宫格界面中呈现。借助腾讯微信用户量，此款货币基金有望复制余额宝井喷式增长。 第三方导流渠道进一步拓宽。公司坚持自建平台与第三方导流“两条腿走路”。自建平台“佣金宝”已经在散户市场获得了较高的知名度；在第三方导流方面公司也不断拓宽合作对象的范围。除了与腾讯合作以外，在仙人掌、同花顺等金融资讯平台也已经有产品上线。公司在四大行手机银行中也即将有产品上线，目前在工行手机客户端已有开户选项。 众筹社会投资能力，为零售客户及私募提供PB服务。公司扶持和培育客户群体中的有一定投资实力和粉丝量的“牛散”，向这部分高端零售客户提供类似于私募主经纪商业务；高端零售客户转为私募后，公司将继续提供PB服务，目前公司PB业务的管理已达到8000亿元。当前国内私募正迎来迅速发展时期，券商的私募PB服务也将成为新的业务蓝海。 投资建议与盈利预测：1)行业上看，市场走高以及日均成交量不断攀升将带动券商自营与经纪业务业绩快速增长；2014年以来券商积极进行收入多元化转型，新三板等新业务对收入的贡献将逐步释放，行业向好趋势不变；2)公司层面，互联网业务上的布局成效显著，依靠佣金宝及与腾讯等导流渠道合作下市场份额快速提升；3)公司目前的杠杆率低于行业，上半年45亿元定增完成后，资本金的补充有助于扩大类贷款业务规模；此次定增如果引进互联网方面战略合作者，对公司未来互金发展将提供更大便利与想象空间。考虑到一季度报表经纪业务利润增长迅速，我们提高全年盈利预测，预计公司预计2015-2016年摊薄后EPS分别为0.54元、0.74元，给予未来6个月34-38元目标价，对应2016年PE45-50X，给予公司“推荐”评级。 风险提示：市场大幅波动；交易量萎缩。 华泰证券：O2O战略初见效，港股募资进行时 研究机构：国泰君安证券 投资要点： 事件：(1)公司发布2015年1季报，1季度实现营业收入/净利润49.1/20.1亿元，对应EPS0.36元，同比增154%，高于之前预期。(2)公司港股首行不超过16.1亿股的募资计划已获证监会批准，预计公司将于本年年中完成在港首发。基于交易量/两融规模等驱动因素调整，上调公司2015-17年盈利预测至1.55/1.89/2.23元，较上次调增22%/20%/20%，上调目标价至35元，对应2015PE22倍。后续降息预期将提升高beta属性公司(相对于大盘)的估值水平，华泰集经纪份额大/佣金率触底/资本补充足三大优势，有望表现出较大弹性。 港股募资有望于年中完成，资本中介业务再增活力。(1)预计公司在港有望募资近250-300亿元，考虑到同类券商广发在港近40倍的超额认购情况，公司首发将受热捧。(2)若考虑发债，总体募资将在千亿元规模。公司两融规模(规模近960亿元，份额约6.4%/较年初增加48%)仍有扩充空间，证监会整顿要求不影响业务发展大势。(3)港股IPO提升品牌竞争力，未来海外及并购重组业务发展潜力大。 践行O2O战略，高经纪份额提升业绩弹性。(1)“一人多户”条件下，公司零售经纪业务凭借“低佣金+良好体验”优势，有望挤占部分券商份额(现有份额近7%，海外低佣券商份额约40%)，受益于行业集中度提升。(2)1季度佣金率近0.032%，新增客户以零售客户为主。公司1季度利息收入(133%)和经纪佣金(157%)均表现出较高增速，公司低佣获客/两融理财等变现的业务模型初见成效。 核心风险：交易量大幅下滑，监管调控压力强于预期 广发证券：各项业务均衡发展，估值低 研究机构：广发证券 【2015年一季度业绩概述】 广发证券2015年一季度收入57.1亿，同比增长132%；归属母公司净利润25.2亿，同比增长205%；净资产419亿，比去年底增长6%；总资产3205亿，比去年底增长33%。2015年一季度EPS0.43元，BVPS7.1元。 【点评】： 市场交投活跃、公司经纪份额提升，经纪业务同比增长191%：2015年一季度，广发证券股基交易市场份额达到4.73%，同比上升18%；2015年一季度佣金率万分之6.2，同比下降28%；经纪业务收入25.3亿元，同比增长191%。 自营业务同比增长107%：2015年一季度自营业务收入16.8亿，同比增长107%，股债两市走强及投资资产增加是自营业务收入增长的主要原因。 资管业务收入暴增，同比增长488%；投行收入下降：2015年一季度资产管理业务收入5.4亿，同比增长488%；投行业务收入3.1亿，同比下降34%。共承销4个IPO 项目，8个定增项目，数量不少于去年同期，但金额减少。配股和核心债券数量均少于去年同期。 两融和股权质押业务快速增长：截止15Q1，公司两融业务规模达到974.4亿，比去年底增长340%；存量股权质押业务(按存量未解压抵押物市值计)规模234.9亿元，比去年底规模增长17%。利息净收入6.3亿，同比增长174%。 管理费用同比增长53%，管理费用率大幅下降至34%：由于整体收入和利润的大幅增长，2015年一季度广发证券的管理费用达到19.4亿，同比增长53%。但管理费用率大幅下降至34%(去年同期52%). 主动杠杆率达到5.16倍。H 股融资有利于解决资本瓶颈，打开业务增长空间。 盈利预测与投资建议：公司互联网客户导流战略效果已显现，市场份额提升；H 股IPO 解决资本瓶颈，打开业务增长空间。从估值角度来看，公司目前15年的PE 仅为17倍，位于上市券商较低水平。无论从基本面、政策面还是估值角度来看，目前公司股价相对其他上市券商都有较大吸引力。维持公司“强烈推荐”评级。预计公司15年、16年EPS 分别为1.71元、1.90元，对应PE 为17倍、15倍。 风险提示：二级市场波动；监管政策加码 长江证券：新股东，新气象 研究机构：安信证券 事件：长江证券于2015 年4 月28 日接到第一大股东青岛海尔投资发展有限公司通知，海尔投资于2015 年4 月28 日与新理益集团有限公司签署了《长江证券股份转让协议》，海尔投资拟通过协议转让其持有的公司无限售流通股697,888,108 股(占公司总股本4,742,467,678股的14.72%)。本次权益变动完成后，新理益集团成为公司第一大股东。我们认为，新股东引入后，长江证券有望通过融资、集团资源整合以及互联网等多种方式做大做强。 长江证券未来可能通过多种渠道扩大资本规模。年报中提到未来三年内实施股权融资和债权融资的初步设想和安排，未来资金到位后，融资融券、股票质押、资本投资等业务的高增长可期。 新理益集团控制的金融平台迅速做大，长江证券有望充分受益于集团资源整合。新理益集团实际控人刘益谦通过控股天贸集团间接控股国华人寿，目前入驻长江证券后，金融平台进一步扩大，未来集团内部资源协同效果进一步显现。 经纪业务有望通过互联网战略提升份额。长江证券2014 年股基市场份额为1.7 %，基本与上年持平，目前公司大力推进经纪业务和服务创新，积极尝试零售客户线上线下协同营销服务和跨界营销新模式，未来互联网证券方面可能会有新的布局，有助于份额的提升。 投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价25 元。我们预计公司2015 年-2016 年的收入增速分别为82%、28%，净利润增速分别为94%、31%，成长性突出；首次给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为25 元 风险提示：交易量大幅萎缩；佣金费率大幅下降 西部证券：定增助力业务发展，业绩增长空间巨大 研究机构：开源证券 业绩增长提速ROE达到12.20%。 西部证券(002673)发布年报，报告期内公司累计实现营业收入19.38亿元，同比增长71.19%；实现净利润6.6亿元，同比增长139.88%；基本每股收益0.55元，净资产收益率12.20%。 传统业务均衡发力信用交易规模激增。 公司各项业务均衡发力，经纪业务实现收入11.43亿元，同比增长44.10%；自营业务实现收入3.99亿元，同比增长127.60%；投资银行业务实现收入1.32亿元，同比增长372.05%；资产管理业务实现收入0.34亿元，同比增长156.05%；信用交易业务实现收入1.46亿元，同比增长151.38%。公司在陕西地区客户粘性较强，整体净佣金率处于上市券商前列，未来有望通过互联网金融等渠道扩大客户群体，提升经纪业务边际收入。同时，公司积极推进投顾平台建设，推出“财富金钥匙”等8个系列18款投资顾问产品，进一步推动经纪业务转型。资产管理业务主要以定向管理为主，积极开展主动管理与产品创新，报告期内成功发行设立公司第一支OTC资管产品并推进公司首个PPP项目。公司信用交易业务发展较快，截至报告期末，公司融资融券余额达到44.42亿元，同比增长307.37%。累计开立信用账户30,601户，累计授信额度245.02亿元，分别较上年末增长了310.64%和462.36%，全年累计实现交易量1292.77亿元，同比增长332.97%。股票质押与约定购回业务也呈现出高速增长态势。信用交易业务具备增长空间，有望成为公司新的增长极。 新三板业务维持领先地位积极开拓场外业务。 公司新三板业务仍然保持行业内领先地位，公司完成推荐挂牌项目23家，累计推荐挂牌项目37家，行业排名第十三位；为4家挂牌公司开展定向融资业务，募集资金共计58.13亿元；为5家挂牌企业提供做市服务。2014年场外市场业务实现营业收入1,532.79万元，实现利润总额97.57万元。公司作为区域性券商，在陕西省内具备一定的客户粘性，未来公司可依托西安高新区区位优势，借助“一带一路”提供的发展机遇，进一步继续巩固公司在新三板业务上优势，并从后续做市与转板等业务上挖掘新的赢利点。 投资策略。 公司在2015年3月完成50亿元的定向增发，将对公司信用交易、证券投资、新三板做市等业务提供资金支持，2015年公司业绩有望爆发。预计公司2015年EPS为1.05元，2016年EPS为1.25元。但考虑到公司目前估值偏高，我们仅上调公司评级至增持。 风险提示：市场下行风险，行业降佣，新业务不及预期 (责任编辑：DF078) |
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