评价巴菲特的四大误区华股财经2008年12月02日 10:31:46 字号：T|T 我们不应该随便批评，而要客观评价巴菲特，这需要认清四个误区： 第一，大小不同 巴菲特购买高盛和通用电气优先股，冒的风险是公司可能倒闭，得到的补偿是以约定的价格大量买入普通股的认股权。相对于目前的市价，巴菲特的认股权行权价明显高多了，这是事实。 你会发现，巴菲特很多股票都是在一级市场上市公司定向发行的，我们很多人可能会问，巴菲特干吗不直接从二级市场买呢，岂不便宜得多？还可以做个波段。 看起来是，但实际操作不是这样简单的。二级市场直接购买，小量十分容易，大量十分困难。 截至9月30日的数据显示，高盛发行在外的股份一共为3.94亿股，巴菲特要买够50亿美元，即使以约定115美元的股价买入，也要买4347万股，持股比例近10％。而当时高盛最大股东Barclays Global Investors UK Holdings Ltd的持股比例也只有4.39％。巴菲特要想短期买到持股10％的控股权，股价早涨到天上去了。 通用电气同样如此。通用发行在外的股份一共为99.6亿股，巴菲特要买够30亿美元，即使以约定22.25美元的股价买入，也要买1.35亿股，持股比例近1.336％。而目前通用股权非常分散，最大股东Barclays Global Investors UK Holdings Ltd的持股比例也只有3.83％。 我们不能以散户的角度来评判巴菲特数十亿美元的大笔投资，这不公平。 散户买卖相当于买一套房，而巴菲特买卖相当于一下子买一个甚至几个楼盘，没法简单对比。 巴菲特购买，其实不是从二级市场买入，而是公司直接向他定向发行。 想当全球第一投行高盛的最大股东，要想当全球第一电气公司通用的大股东，并不是谁都能当的，也不是机会很多的，只有公司遇到困难或者非常需要资金的时候，才会如此。公司选择投资者时，非常慎重：一是要很有钱，能在短时间拿出一大笔钱；二是要很善良，不会想搞垮公司；三是和管理层很合得来，全力支持管理层的工作。 美女可不是好追的，何况巴菲特追的都是全世界数一数二的大美女，巴菲特的经验是，等到美女落难，而且是大难，只有英雄才能救，美女苦苦求他来追，方才出手。 第二，长短不同 事后看起来巴菲特付的价格有些高了，但这些批评的人都是事后诸葛亮，事前谁知道会跌这么多呢？ 其实巴菲特肯定想到了这种风险，但一是要想做这些明星公司的大股东，是个大生意，机不可失，稍纵即逝，价格合适，就必须抓住。 巴菲特觉得价格合算，不是看短期的涨跌，而是看长期投资升值潜力。 很多人买股票，如同买一件衣服，一过时就扔。 但几乎所有人买了房子住，再跌也不会马上出手，一个重要原因是买时就决定长期投资，要的不是价差，而是房子给生活质量升值，未来长期升值。 巴菲特做的是长期投资，他要当上市公司的大股东，想赚的钱不是短期股价涨跌，而是长期升值。 他的投资原则有两条：第一条：你买的不仅仅是股票，而且是一家公司；第二条：如果你不想持有一只股票十年，就不要持有它十分钟。 最近大家都对巴菲特的看跌指数期权表示极大关注。此前，巴菲特的伯克希尔公司曾卖出48.5亿美元的看跌指数期权。根据该合约，如果2019年后的特定日期，包括标准普尔在内的四大市场指数低于双方签约时的点数，伯克希尔将需要支付370亿美元。今年9月30日，伯克希尔公司曾因指数连续四个季度下跌而计提67.3亿美元。 巴菲特今年5月曾这样表示：“我相信这些合约总体上会带来盈利。”但金融危机让市场普遍恐慌，甚至于开始担心巴菲特指数对赌上失手。尽管拥有AAA的顶级债券信用评级，最近两个月伯克希尔公司的信用违约掉期(CDS)点数飙升近两倍，其违约风险几乎与穆迪评级中仅比垃圾等级高一级的Baa3级企业相当。 英国《金融时报》指出这些担忧没有必要：“这些卖出期权只有当合约到期时才能行权，因此到期之前发生的灾难性事件不会导致恶果，而伯克希尔公司永远不需要提供保证金。伯克希尔公司的信贷违约掉期价格的飙升，可能与这些期权合约有关，因为没有抵押的对手方可能会被迫购买这些合约，以弥补对手风险。尽管如此，决定一切的还是时机……巴菲特明智地用短期波动性换来了长期回报，但他成功的几率受到估值起点高和未来出现通缩可能性的影响。他不大可能输，但在这种情况下，他表现得更像是一个优秀的保险精算师，而非伟大的价值投资者。” 要注意，巴菲特赌的不是一年，而是十年。 查尔斯·艾里斯在其《投资艺术》书中指出：1901～1990这90年间，投资股票10年，只有一次发生了亏损外，大部分时间都有5％～15％的年回报率。 Sigel在其名著《Stock For The Long Run》中的研究结果：1802～1996的195年间，持有股票十年收益率超过持有债券的概率是79.6％。 现在你就知道，巴菲特为什么敢赌了，因为他赌的是持股十年，百年历史表明，他赢的概率非常大。 可能你会说，现在是百年不遇的大危机，这么大的赌注，万一巴菲特赌输了，后果会多么严重！ 11月24日巴菲特通过其助理发表电子邮件声明称，在明年年初公布的伯克希尔年报中，将向投资者提供有关他如何计算该公司衍生品定价及损失的更多信息。 巴菲特在电子邮件中表示，只有当标准普尔500指数等四项基本股指均下跌至零的情况下，伯克希尔的全部355亿美元期权相关资产才会都处于风险当中。 第三，组合不同 放心，我们不能只看巴菲特的一两笔投资，这些投资对我们而言，数额很大，对巴菲特而言，其实不大。 巴菲特的伯克希尔公司投资规模相当大，总资产高达2800亿美元，公司投资范围涉及保险、实业、股票等等，个别投资失利，根本不会影响到公司整体的稳定经营。 高盛和通用两笔投资一共才80亿美元，即使全亏，损失比例不到2.8％，也根本不会伤筋动骨。再说了，一个投行之王，一个电气之王，分量都不低于花旗，万一出事，美国政府肯定也会死保。 至于指数期权，还有10年才到期，而2007年底伯克希尔账上就有300多亿美元，加上其主营业务是保险，现金流非常充沛，即使万一全赌输了，支付能力一点也没有问题。 我们看姚明打NBA，不能只看他输了两场，就断定他完了，对于一个长长的赛季来说，对于他未来几年甚至十年漫长的职业生涯，两场只是很少一部分，输了没什么关系。 事实上，巴菲特在投资决策上非常慎重，追求最大的盈利确定性，一是每一项投资非常慎重，二是通过各种投资，把公司整体风险降低到最小。要知道，巴菲特的伯克希尔公司主营业务是保险，谨慎是他的习惯。 尤其 2001年的“9·11”恐怖事件让伯克希尔损失22亿美元，巴菲特沉痛反思：“一次巨灾的发生并不令人吃惊，巨灾总是会偶然出现，这决不会是我们遇到的最后一次巨灾。然而，我们从没有为人为的巨灾（保险）定过什么价格。我们没有这样做是很愚蠢的。其实，我们以及本行业其他所有公司，所提供的保单中包括了恐怖主义活动和其他风险，却未曾因此而多收取任何附加保费，这是一个严重的错误，我自己承认这个错误。” 从此巴菲特更加谨慎小心，无论是在保险业务上，还是在投资上，他在2005年年报中如此表白： “成千上万的投资者，其中包括我们大部分董事会成员和主要经理人，将其财产的很大一部分投资到伯克希尔股票上，公司的一个重大灾难就会成为这些投资者们个人的一个重大灾难。不仅如此，对于那些我们已经向其收取15年甚至更多年保费的客户们，也会造成永远无法弥补的伤害。对于这些股东以及其他客户，我们已经承诺，无论发生什么情况，他们的投资都会绝对安全，包括金融恐慌、股市关闭(1914年持续很长时间的股市关闭)，甚至是美国遭受核武器、化学或生物武器袭击。” |
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