专题研究：我国证券投资基金羊群效应的实证分析

专题研究：我国证券投资基金羊群效应的实证分析

2015年07月02日 10:38来源：天天基金研究中心

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　　报告摘要：

　　本文旨在研究我国证券投资基金的羊群效应。

　　一、羊群效应的概念

　　羊群行为原用于动物界，指动物以集体形式移动、觅食；后来这个概念引申来描述人类社会现象，指与大多数人一样思考、感觉、行动，和大多数人保持一致的现象。对羊群行为比较直观的理解是一种行为模式在人群之间的传染，由于羊群行为的表象是具有传染性，因此存在于多个行为主体之间的羊群行为现象又称为羊群效应。后来这个概念被引入到金融学中用以描述金融市场中产生的群体性行为，通常是指在不完全的信息环境下，行为主体在受到其他人行动的影响下，忽视了自己私人信息转而效仿其他人的行为。比如在股市中，羊群行为指的就是投资者在交易过程中，存在学习和模仿的现象，这会导致他们在某段时期购买相同的股票。影响羊群行为的一个因素就是其他人意见相同度的高底，当一个群体中其他人的意见高度一致时，会给群体中的个体带来强大的影响力，从而产生羊群行为；羊群效应还和群体中成员的性格特征有一定的关系，比如缺乏自信的个体更有可能跟随团体的决策，而放弃自己的想法。

　　1、从行为金融学领域解释

　　通过对投资者的投资行为进行心理偏差的系统性分析后，来描述羊群行为。比如当股市处在有很大的不确定性或不可预测性时，投资者在做出决策时的心理状态会被外界环境所影响，虽然这种影响会非常微妙，但是在人类特有的行为模式下，投资者的行为会被不知不觉的影响。其实我们每一个人都有过类似的经历，甚至在股市中摸爬滚打多年的老手都不能幸免。尽管很多投资者心理健康并且有良好的思辨能力，但是当发现自己不能很好的把握投资行为的可靠性时人们便会向规则制定者、媒体、投资界专家之类寻求心理依托，或者会依据自己的感觉和以往经验甚至以赌的心态来做出投资决策，并且周围环境的不明朗性越强，这种心理倾向将越明显。凯恩斯(Keynes，1936)的《就业、利息和货币通论》中提到的‘’选美理论“很好的描述了羊群效应发生的过程：”从事职业投资，好像是参加选美比赛。报纸上发表一百张照片，要参加竞赛者选出其中最美的六个，谁的选择结果与全体参加者的平均爱好最接近，谁就得奖。在这种情形下，每一个参加者都不选他自己认为最美的六个，而是他认为最能迎合其他参赛者想象力的照片。每一个参赛者都从同一观点出发，于是既不选他自己认为最美者，也不选一般人认为美者，而是开动脑筋推测一般人认为的普通的意见是什么。凯恩斯把选股比喻成选美，已经能够提出人们的信息收集并非是独立的决策，而是受到不同个体之间相互影响的。这个比赛的结果来看评委只是想法设法的选择这个比赛中的胜利者而不是去选出最美的比赛者。

　　凯恩斯认为根据真正的长期预期进行投资活动的人要比那些根据预测大众行为进行投资的人将会花费更多的精力并且会冒更大的风险，这就是说当收集和处理信息的成本很大，这表明了市场的信息不透明度太髙了，很的投资者在这种情况下就会产生上文所说的那种没把握的情况，从而导致了种种“不理智行为”，即投资者这时的理性选择是去跟随大部分人的行动。如果投资者有类似的心理特征，投资者在观察到市场上有可供参考的投资行为后，那他理性的选择无疑是进行模仿，由此羊群效应就会产生。

　　金融投资的过程能够看成为一个动态的心理平衡过程，包括对证券市场的认知过程、情绪过程以及意志过程；在认知过程中往往会出现系统性的认知偏差；在情绪过程和意志过程中可能会出现系统性或非系统性情绪偏差；而在意志过程中则可能受到自己认知偏差的影响或者可能受到情绪偏差的影响。以上这些偏差就可能导致投资活动中的羊群行为，羊群行为就可能导致资产价格的波动，因为投资决策偏差会使资产价格偏离其内在价值，从而导致资产定价的偏差。又因为资产定价偏差又会产生一种心锚效应或框架效应，这些效应又会反过来影响投资者，所以进一步的产生了认知偏差和情绪偏差，最终形成一种反馈机制，开始的羊群效应使偏差形成，而后面的羊群效应使该偏差扩散和放大。

　　2、从个体意义上来解释

　　如果一个投资者原本计划实施某项投资决策，但由于注意到其他投资者没有进行此项投资，因为这一点所以他自己也取消了这项投资，这种行为就是典型的个体羊群行为。这种类型的羊群行为会致使不同的投资者相互模仿，从而会在某段时间内买卖相似或相同的股票，也有可能同时进行相同方向的买进和卖出操作，由此导致群体意义的羊群行为。不过这种定义有一个缺陷，因为并不能排除一些如由于相同信息或处境而形成的一致行为，这样的行为按下文羊群行为的分类应该属于虚假的羊群行为，已经不是真正意义上的羊群行为了，而前文一直讲述的是真实的羊群行为。

　　二、检验羊群效应的方法

　　1.CSAD方法

　　2.CH方法

　　三、实证分析

　　根据上述CSAD方法中介绍的公式求得CSAD的值，时间上选取2015年1月1日到2015年6月15日，验证本文结论。图1-图3检验时间序列是否符合建立模型的条件。由图可知，结果是符合的。

　　做出回归方程：

　　CASD=0.007349+0.015298R-0.34058R^2

　　(0.00) (0.3436) (0.00)

　　拟合优度为0.2444，拟合效果一般。

　　本文运用CASD方法，通过方程的建立寻找二阶项的系数，系数为负，证明我国股票型基金确实有羊群效应存在，基金经理出于业绩压力等等原因，投资标的有趋同走势。