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===本文导读=== 【行业研究】食品饮料：不怕跌！为国镇仓 【公司研究】泸州老窖：老窖换新，重回增长 ===全文阅读=== 上周市场持续大幅下跌，贵州茅台、伊利股份和海天味业三大消费品子行业龙头基本没有下跌，在暴跌的市场中表现稳定。而五粮液、双汇、光明、洋河、张裕等优质公司跌幅也较小。 我们曾提出： 1、大跌谁也逃不过，一样不少跌，先跌后跌的问题； 2、龙头公司跌幅小，后市反弹空间也小； 3、食品饮料的机会在大跌之后，跌后它能长回来，这是这个行业最大的优势； 4、坚定看好食品饮料优质公司跌后的机会； 5、经历这次调整，投资者预期改变，增加行业配置，对食品饮料行业属最大利好。 基于以上四点，在大量优质公司已经明显补跌的背景下，当前，我们大胆喊出：不怕跌、不惧套，食品饮料为国镇仓。 基于公司长期的稳定成长性、当前估值的合理性、股价再创新高的可能性、行业地位的稳固性、公司转型成功的可能性，我们推荐暴跌后的价值洼地系列组合： 重点推荐：海南椰岛、山西汾酒、泸州老窖、承德露露、顺鑫农业、恒顺醋业、加加食品、晨光生物 我们近日参加了泸州老窖股东大会，公司新任董事会顺利完成换届。新任董事长刘淼、总经理林峰就任，原董事长谢明、总经理张良将继续在集团公司任职，股份公司和集团公司今后将以两套班子进行运作管理。 评论 董事会换届，新任管理层营销经验丰富。新任董事长刘淼、总经理林峰年富力强，均具有丰富的营销管理经验，在泸州老窖公司具有多年工作经历。本次新老交替顺利完成，新任管理层经内部提拔，可以很好的适应老窖的管理风格和文化，提升团队信心，我们期待他们为公司带来活力和新的发展。 聚焦单品，营销发力。公司目前具有清晰的产品梯队：高端(国窖1573)+中端(特曲+窖龄)+低端(博大酒业)，泸州老窖是高端品牌中在80-300 价位段基础最好的公司。公司于2014 年推动经销商成立特曲销售公司和窖龄酒销售公司，目前正在进行组织结构和市场区域划分等工作。公司将中端酒独立运作，分区域细化营销。中档产品上半年销售情况良好，我们认为腰部市场有望在营销变革和换届的推动下获得进一步发展。 本年业绩高弹性，预计将在下半年体现。公司去年四季度对中高端酒进行了回购，完成了渠道清理和经销商减负。今年春节白酒消费回暖，公司去库存比较顺利，当前公司中高端酒社会渠道库存情况良好。我们预计本年公司中高端白酒会实现大幅的增长，2015 年业绩具备高弹性。由于2014 年上半年业绩基数较高，预计弹性将在3 季度开始显现。 估值建议 小幅下调2015/2016 年收入1.9%/0.8%至74 亿元/82 亿元，我们预计本年销售费用同比会有较大上升，分别下调2015/2016年净利润11.8%/10.3%至16.9 亿元/18.7 亿元。由于目前华西证券IPO 存在不确定性，上市后新股价格往往存在较大波动，我们暂不考虑华西证券上市对泸州老窖市值的增厚影响。维持目标价33.25 元，对应2015 年市盈率27.6 倍。维持推荐。 风险 白酒市场复苏低于预期的风险。(来源：中金公司) 植物蛋白饮料行业景气度仍高，不同品类表现不一：植物蛋白饮料行业仍是景气度较高的行业，2003-2014 年含乳饮料和植物蛋白饮料行业收入复合平均增速约为25%左右，2014 年行业规模已经首破千亿，其中含乳饮料增速已经意料之中的下降，植物蛋白饮料的增长实际更好。其中最为景气的大类植物蛋白饮料当属核桃露，2014 年以来饮料巨头纷纷进军核桃露市场，例如乳业巨头伊利股份的泛品类化首选了核桃露，这侧面验证了该细分领域的高景气。杏仁露子品类景气度相对较弱。 行业存巨大变局空间，细分龙头须居安思危：行业巨大的变局来自于“品类=品牌”模式的打破。以往椰树椰汁和露露杏仁露构建的品类和品牌间强联系成就了两家细分龙头企业，但这一局面会因着企业的因循守旧固步自封以及新进入者的颠覆创新而被打破，凭借“生榨椰子汁”而起的椰汁新势力已经具备了挑战椰树的实力，而杏仁露是否会有新势力的崛起？此外，承德露露因为体制机制原因，丧失了将高景气核桃露品类与露露品牌构建强联系的良机，当下处于追随者角色。当前饮料行业品类景气差异加大，巨头跨界进一步加剧了植物蛋白饮料行业变局可能，细分龙头必须要有危机感和主动应变的勇气。 承德露露处在时代大变革前夕：旺季效应无法掩饰销售增速下台阶的事实，如果把4 季度和1 季度合计，仍能看出最近两年趋势不佳，2011/12、2012/13 连续季增速超过20%，2013/14、2014/15 两季增速分别为5.8%和-2.0%，趋势已经转向不佳。如此，内部外部因素都将促使公司大股东理性选择对公司进行大力度的改造，而改造的方向将与市场期待相向而行。 投资建议：调高评级至买入-A，6 个月目标价35.00 元。板块200亿市值以下平均市销率11.7 倍，市销率11 倍以内平均值为5.6 倍，目标价相当于2015 年8.6 倍市销率。 风险提示：股东改造决心不坚定以及进度严重低于预期。植物蛋白饮料行业景气度仍高，不同品类表现不一：植物蛋白饮料行业仍是景气度较高的行业，2003-2014 年含乳饮料和植物蛋白饮料行业收入复合平均增速约为25%左右，2014 年行业规模已经首破千亿，其中含乳饮料增速已经意料之中的下降，植物蛋白饮料的增长实际更好。其中最为景气的大类植物蛋白饮料当属核桃露，2014 年以来饮料巨头纷纷进军核桃露市场，例如乳业巨头伊利股份的泛品类化首选了核桃露，这侧面验证了该细分领域的高景气。杏仁露子品类景气度相对较弱。 行业存巨大变局空间，细分龙头须居安思危：行业巨大的变局来自于“品类=品牌”模式的打破。以往椰树椰汁和露露杏仁露构建的品类和品牌间强联系成就了两家细分龙头企业，但这一局面会因着企业的因循守旧固步自封以及新进入者的颠覆创新而被打破，凭借“生榨椰子汁”而起的椰汁新势力已经具备了挑战椰树的实力，而杏仁露是否会有新势力的崛起？此外，承德露露因为体制机制原因，丧失了将高景气核桃露品类与露露品牌构建强联系的良机，当下处于追随者角色。当前饮料行业品类景气差异加大，巨头跨界进一步加剧了植物蛋白饮料行业变局可能，细分龙头必须要有危机感和主动应变的勇气。 承德露露处在时代大变革前夕：旺季效应无法掩饰销售增速下台阶的事实，如果把4 季度和1 季度合计，仍能看出最近两年趋势不佳，2011/12、2012/13 连续季增速超过20%，2013/14、2014/15 两季增速分别为5.8%和-2.0%，趋势已经转向不佳。如此，内部外部因素都将促使公司大股东理性选择对公司进行大力度的改造，而改造的方向将与市场期待相向而行。 投资建议：调高评级至买入-A，6 个月目标价35.00 元。板块200亿市值以下平均市销率11.7 倍，市销率11 倍以内平均值为5.6 倍，目标价相当于2015 年8.6 倍市销率。 风险提示：股东改造决心不坚定以及进度严重低于预期。(来源：安信证券) (责任编辑：DF078) |
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