[转载]可转债慢谈

【优美理财笔记】可转债博文系列

可转债慢谈（一）：用保本的方式“炒股票”

 

 

   最近1个月，手里的几支股票市值每个交易日都往上涨一点，貌似很快可以解套了。因为股市的连续上涨，可转债这个词在债坛里出现得越来越来多。在12月债市小调整时，有些同学出手可转债，乘着股市的东风小赚了一笔。

   什么是可转债？简单的说，是可以转换成股票的债券。在转换之前，它是债券，和纯债一样有价值回归的特点，也可以获得票面利息；转换后，就兑换成了相应数量的股票，因此股市的上涨也会带动可转债价格上涨。所以说，可转债兼具“债性”和“股性”的特点。

 

    和纯债不同，纯债市与股市的行情通常是呈“翘翘板”效应此消彼涨，而可转债的价格与股市是正相关的。当股市大涨时，持有可转债可以分得股市的一杯羹；即便股市大跌，可转债因其债券属性，也有一个安全保障底线。可谓进可攻、退可守。
 
  下面，以南山转债为例，对可转债做一个简单的介绍。

 

   南山转债（100020）自2012年12月4日至2013年1月4日，价格从100.29元涨至107.69元，约1个月的时间涨幅达7.37%。在企业债里，我们是看不到这样的涨幅的。在过去的1个月，纯债市一直处于年末的小幅调整中，相反可转债春风习习。上证指数自去年12月4日的1956点涨至今年1月4日的2296点，上涨17.3%，许多可转债的价格也跟着上涨了七八元，一般涨幅都达到7%左右。

 

   显然，最近一个月可转债沾了股市的光。当然，假如股市下跌的话，可转债也一样会跟着摔跤。不过，由于可转债的“债性”，它要比股票安全得多。比如，南山转债（100020）现在价格107.69元，假使价格跌破100元面值，但持有到期（至2018年10月16日），仍然会归还100元本金，并每年有3.5%－4%的利息。不论其价值跌到多少，持有到期的话，也不会亏本。

 

   当然，可转债的收益也是有“顶部”的，与股票不同。当可转债达到回售条件时，公司会回购可转债。比如，南山转债（100020）为例，当对应的股票价格连续30个交易日中至少有20个交易的收盘价不低于当期转股价的130%（含130%）时，发行方公司可以提前赎回。以转股价 6.92元计算，当对应的南山铝业（600219）价格达到8.996元，并连续30个交易中至少有20个交易日不低于这个价格时，公司就可以提前赎回。也就是说，可转债的收益的顶部就是30%。

 

   有同学可能会问，可转债好，还是纯债好？这两种都是低风险的投资工具，如果只想吃利息那就买纯债，如果看好股市又怕被套亏本那可以买一些可转债。或者两种债都配置一些，比如我以纯债为主，适量买一些可转债。而且，可转债也可以正回购借钱，同样可以利用杠杆来增加收益

可转债慢谈（二）：收益有“封顶”，风险有“保底”

 

　　经历了漫长熊市“被套”的人们，一提股票心里就隐隐作痛，股民中资产被缩水50%以上的不是少数。什么钻石底、玫瑰底，破起来就像一层纸，股市实在太让人没有安全感，于是不少人被逼进了债市。可是，炒惯了股票的人容易觉得债券的那点收益不过瘾，时刻准备着进股市抄底，却又怕一“抄”被“套”。其实，在投资品种丰富的金融市场中，还是有折衷的路线可以选择的，那就是可转债。

 

　　前面一篇讲到可转债是“保本的股票”。更确切的说，可转债是上有“封顶”下有“保底”的投资品种，具体表现在它的债券性质及赎回、回售条款上。
　
　　首先，可转债仍是债券，是需要还本付息的。因其价值回归的特点，若不违约，100元的本金和票面利息是确保的。就算你以120元买入100元面值的可转债，最坏的情况也是就亏掉20元，其实还不到20元，毕竟每年还有利息。因为持有到期可还本付息，可转债与企业债一样具有“防守性”；虽可转债的票面利息远底于企业债，但可转债比企业债有更强的“进攻性”，因为它可以转换成股票，股市的利好可使投资者获得远超过企业债的投资收益，也正是可转债的投资价值所在。
　
　　除了可转债的债性可保证的投资者的“本金”的安全外，可转债的“回售”条款也为投资者增加了一道安全防线。当可转债对就的股票的价格大跌，若转换成股票其价值远低于100元债券面值时，投资人可要求发行公司以100元面值加上利息补偿金的价格收回可转债。当然，每支可转债的回售条件是不同的，为了防范风险可转债的回售条件是需要注意的。

 

    “回售”条款是保护可转债投资人的条款，相对应的“赎回”条款是保护发行公司的。赎回指的是在一定条件下公司可以按事先约定的价格买回未转股的可转债。赎回条款的目的是降低发行公司的发行成本，也有助于加快转股过程减轻财务压力。以南山转债为例，提前赎回价格是１０４元，提前赎回条件是(１)在转股期内，如果公司股票在任何连续30个交易日中至少20个日的收盘价格不低于当期转股价格的130%（含130%），(２)本次发行的Ａ股可转债未转股余额不足3000万元时。赎回条件（１）实际上就限定了收益的“顶”，可转债的最高收益是３０%，比如你以１００元买入南山转债，其转股价是６.９２元，当对应股票南山铝业价格连续３０个交易日中有２０天收盘价高于８.９９元时，发行公司有权以１０４元赎回可转债，这时你选择转股后马上卖出可以得到１３０元，收益３０%；如不转股由公司赎回你只能得到１０４元，收益４%。所以，投资可转债要关注其股票价格，在合适的时候转股兑现收益，否则被赎回就不划算了。

 

　　不论是“回售”还是“赎回”，一般都与股票与转股价的关系相关。值得注意的转股价也不是不变的，发行公司有权调低转股价格（无权调高），当股票大跌，发行公司可能会下调转股价，以保障投资人转股收益不会因为股票价格下跌大幅缩，避免面对投资人要求回售，因为一旦触发回售条件，企业就要提前面临清偿债务的问题。转股价格下调就意味着１００元的债券可以转换成更多数量的股票。

 

   综合可转债的以上特点，我们可以发现可转债具有与一般企业债一样的安全性，虽然票面利息低，但其收益的“进攻性”要强得多，可转债也可以质押做天回购可以提高资金的利用率。投资可转债，要注意转债价、转股价、股价、回售赎回条款。可转债不仅可以分得股市的利好，还会暗藏无风险套利的机会。 

 

 

可转债慢谈（三）：新手怎么买可转债

 

　　　关键词：可转债
　　　门槛：1000元以上资金
      风险：较低，持有到期退还本金100元并支付利息
　　　流动性：交易Ｔ+0，当天买进可当天卖出
　　　费用：交证券公司佣金
　　　交易途径：证券账户

 

　　　前几天做按摩，按摩师是个20来岁的小姑娘，小姑娘说自己有点积蓄想理理，做点什么理财好？我说，你买银行理财产品的话达不到５万的起点线，而且流动性比较差。要么你买点货币基金，如果嫌收益低，可以买点企业债，注意避税。如果还嫌少，也愿意担点小风险的话，可以买点可转债。
　
　　　可转债很适合害怕股市风险，又有点“赌性”的人。像我这样，每天守着些纯债，尤其是流通盘小的纯债，一笔交易挂半天单也不能成交的行情下，玩点可转债可谓小赌怡情。尤其好的是，可转债Ｔ+０交易方式，比股票灵活。有时当天正回借购来的钱，当天买进卖出，下午逆回购把钱还了，趁着股市的一波上涨行情，炒个超短线的可转债，算是个无本买卖。（特别说一下，这里并不鼓励这样操作，因为频繁操作可能会错过大行情，得不偿失。）

 

　　　下面给新手简单介绍一下可转债的交易方式。

 

　　　１.首先，你要了解一下二级市场有哪些可转债可以交易。
　　这个很简单，百度一下，很多网站都会有列表。比如这个网页：http://bond.eastmoney.com/data/bonddata.html
　　你可点击沪转债、深转债，查一下哪里转债可以交易。与纯债相比，二级市场上可交易的转债很少，沪深两市总共才20几支。

 

　　　２.第二步，你找到每支可转债对应的正股。
　　因为可转债的价格涨跌归根到底是受到正股的影响的，所以做可转债要同时关注正股行情和转债行情。特别要关注股市大盘行情，假如大盘进入上涨阶段，超短线来看几乎所以转债上涨，我通常在大盘上涨的行情下，买上近十支转债，不一定抓住涨幅最大的那支，但不会错过整体的上涨。同学们也可以在行情软件中，点击“关联报价”找到转债对应的正股。下面我整理了一些：

       沪市转债：

           可转债　　　　　　　　正股
　　　　重工转债113003　　　中国重工601989
        同仁转债110022      同仁堂　600085
        歌华转债110011      歌华有线600037
        南山转债110020      南山铝业600219
        石化转债110015　　　中国石化600028
        国电转债110018      国电电力600795
        川投转债110016      川投能源600674
        中行转债113001      中国银行601988
        工行转债113002      工商银行601398
        博汇转债110007      博汇纸业600966
        新钢转债110003      新钢股份600782
        国投转债110013      国投电力600886
        海运转债110012      宁波海运600798
        双良转债110009      双良节能600481
　　　　中海转债110017      中海发展600026

　　　
　　　　深转债：
　　　　中鼎转债125887     　中鼎股份000887
        深机转债125089       深圳机场000089
        燕京转债126729       燕京啤酒000729
        海直转债127001       中信海直000099　
　　　  巨轮转债129031       巨转股份002031
        美丰转债125731       四川美丰000731

 

      3.Ｔ+０交易规则。
　　可转债和股票一样，在证券账户中进行买卖，点击“买入”或“卖出”，输入代码下单即可。但不同的是，可转债实行Ｔ+０方式，也就是说，当天买入的可转债当天就可以卖出。股票是Ｔ+１交易，今天的涨幅要到明天才能兑现，假设明天跌破买入成本，今天的涨幅也成了空欢喜；可转债当天的收益当天就可以落袋为安，这是非常有吸引力的地方。假如你看到当天大盘很好，某转债对应的正股价格涨势很猛，那可以试试着买这支可转债，很可能当天就可以盈利卖出；如果亏损的话，因为有可转债的“债性”保底，亏损的空间也有是限的，尤其是价格在110元以下的转债，就算股市大跌，100元本金到期总要还的，所以不用太担心。

 

　　其实买可转债的收益不一定比股票差，有时甚至会超过股票，举个例子，昨天的重工转债的涨幅为5.22%，上涨5.92元，正股中国重工涨幅为5.72%，上涨0.25元; 从涨幅来看，可转债与正股的收盘涨幅非常接近。因为可转债的Ｔ+０交易规则，及其防守上的“债性”，风险要比股票小得多，另外可转债还可以质押正回购，假使被“套”了还能抵押借钱进来做别的。当然，股票也可以抵押借钱，但门槛和利率要高得多。

 

可转债慢谈（四）：可转债的转股与操作

 

　　可转债为何具有“进攻性”，关键就是一个“转”字。因为可以转换成股票卖出，可转债的价格会随着正股价的涨跌而波动。

 

　　那么，什么时候持有可转债合适，又什么应该转换成股票呢？

 

　　“转换”的前提是可转债要在转股期内。在转股期内的可转债，你可以随时转换成股票，在证券账户上操作就可以。但因为转债相对正股有两大优势:(1)“债性”的保底优势　(2)Ｔ+0交易规则优势，在没有出现必须转股的指征时，没有必要转成股票。即使可转债价格达到130元甚至更高，也不一定要转股，在正股价猛涨远远高于转股价的130%，但未满足提前赎回条款时，可转债价格仍然会向上飙升，此时可以继续持有可转债，在合适的时候卖出，或转股后卖出。

 

　　下面是可转债必须转股的几种情况：
　　
　（１）避免赎回损失

　　每一支可转债都有提前赎回条款。通常包括２个情况：A.在转股期内任何连续３０个交易日中至少有x个交易日(每支转债不同)的收盘价格不低于当期转股价格130%（含130%）；B.本次可转债未转股余额不足x万元(每支转债不同)。

　　情况Ａ中，当正股价超过转股价的130%时，就要每天关注正股收盘价了。这个时候可转债的价格会达到130元甚至更高，如果赎回条款被触发，将会以约定的赎回价（通常在100-108元间）被收回，不慎被赎回的话，每张可转债会损失20元以上。

　　情况Ｂ中，当可转债未转股余额不足约定的金额时。一般只有出现情况Ａ，有大量的可转债转股后，才会出现情况Ｂ。

 

　（２）套利需要
　　
　　当股市上涨，可转债转换成股票的当前价值大于可转债当前价格时，就出现了套利机会。但实际上种情况很少出现，正股价超涨时，可转债价格会很快跟上，这个套利空间就被填平了。一旦出现套利机会的时候，就需要同时卖出正股和买入债券，将利润锁定。一边通过融券借入股票卖出，一边买入可转债并操作转股，以便第二天归还借来的股票。

　　怎么进行债转股操作？下面是整理出的操作流程：

　　申请转股的可转债面值是1000元的整数倍，也就是1手（10张）的整数倍。转股数＝100元/转股价，可转股的数量是小数点前的数量，小数点后不足１股的部分，会以小数乘以转股价兑换成现金，在转股后５个交易日内还到你的证券账户。以国投转债为例，转股价为4.74元，100/4.74=21.097,那么每张可转债可转股数为21股，小数部分转股后5个交易日内会以每手归还4.59元现金到证券账户上。
　　
　　沪深两市的转股流程有不同：

 

　　（１）沪市可转债
　　在证券账户，点击“卖出”，输入转股代码和要转股的数量。注意，转股代码和转债代码是不同的，你只在要证券行情软件中输入**转股，就可以找到，比如川投转债(110016),就输入“川投转股”，就可以找到对应的转股代码川投转股190016。转股价是不用输入的，系统自动显示100。有的券商系统也可以点击“买入”来转股，都没有关系，因为债转股是单向的，只要你输入转股代码下单，系统就认为你要行使转股权利。
　　网上操作比较方便，当然你也可到证券公司柜台去操作转股。

 

　　（２）深市可转债
　　　　深市转股比较麻烦，很多券商都需要客户到柜台去转股，要带上身份证、股东卡，到开户地柜台填表申请转股。少数券商可以在网上操作转股，在证券交易系统中，找到“可转债转股”，输入可转债代码（深圳市可转债没有转股代码），再输入转股数量，下单就可以了。
　　
　　　当天买入的可转债当天就可以转股，在当天收市前在证券账户操作即可，有的券商系统可能会显示可转股数量为０，不用管它，照样输入转股的数量下单就可以了，一般都会成功。操作转股的当晚９点后（或次日开市），账户内的转债就消失了，出现了对应数量的正股，但这时下股不能卖出，下一个交易日才可以卖出。

 

可转债慢谈（五）：如何质押正回购？

 

　　　前面博文里曾讲过正回购循环套作企业债，因为企业债的年收益与正回购借钱成本之间存在明确的利差收益，企业债质押回购套作是一种较低风险的收益比较明确的理财方式。

 

　　　其实，可转债同样也可以质押正回购借钱。如果认为手里的可转债后市有很大上涨空间，不想卖出，但又需要资金时，可将可转债质押入库，再正回购借入资金。可转债质押正回购的方面很简单，跟企业债正回购是差不多的，下面将操作流程和注意事项整理出来。

 

　　　第一步，质押入库。

      在证券账户中，点击“卖出”，输入你要质押的可转债的质押代码，比如中行转债，就输入105806，然后填入要质押的数量，下单即可，如下图。

 

　　　

　　　质押入库完成后，就会得到相应的标准券，中行转债的折算率是0.68，那么刚才质押入库的100手中行转债就得到了68张标准券，如下图所示。这个标准券和企业债质押入库标准是一样的。

 

　　

　　
　　　当然，不是所有的可转债都可以质押正回购。目前流通的20多支转债中只有13支可以质押正回购，对应的质押代码如下：

　　　　　可转债　　　　　质押代码　　　　　
　　　
　　　同仁转债110022    同仁转质105811
      国投转债110013    国投转质105802
      国电转债110018    国电转质105804
      川投转债110016    川投转质105803
      重工转债113003    重工转质105809
      工行转债113002    工行转质105805
      南山转债110020    南山转质105801
      石化转债105807    石化转质105807
　　　海运转债110012    海运转质105801
      新钢转债110003    新钢转质105800
      中行转债113001    中行转质105806
      中海转债105803    中海转债105803

 

　　　下面有一份2012年可转债折算率的表格，供参考：

　　

　　　第二步，正回购借钱（略，参考往期博文《“网上正回购”实操体会》　http://blog.sina.com.cn/s/blog_958aca8001013iop.html）

　　　第三步，质押出库
　　　这一步跟企业债出库一样的。在证券账户中，点击“买入”输入质押代码，下单即可。出库后，就可以在账户中看到对应品种和数量的可转债了，当时就可以卖出。

 

　　　注意事项：
　　　
　　　１.当天买入的可转债当天就可以质押入库
　　　２.可转债质押入库后，就不可进行转股和回售申报
　　　３.可转债到期日前10个工作日（T-10）起，停止提交进入回购质押入库操作。

 

　　　正回购低倍套做企业债被认为是一种低风险的收益较确定的投资方式，于是有同学问“是否可以正回购套作可转债？”，操作上看当然是可以的，但因为可转债的票面利息一般只有0-2%，而正回购的成本年化在3%左右，所以套作可转债并没有确定的收益，从利息差上看反而还要付出一些利息成本的。“套作可转债”能否赚钱就取决于可转债的价格能否上涨，与“套作企业债”不是一回事。套作企业债，即使企业债价格下跌很多，只要不违约，持有到期，收益是固定的。套作可转债，如果可转债价格大涨，收益翻倍；可转债价格大跌，损失也将是翻倍的。

可转债慢谈（六）：抓住4要素，快速读懂可转债

 

　　前面说过可转债是一种“下有保底”的投资品种。那么，保底线是多少，安全性有多大？我们可以从可转债《上市募集说明书》中读出来。有的同学可能会觉得，募集书太长了，我不是专业人士看不懂。其实只要抓住几个要点，就可以心里有数了。可转债主要包括几个要素：转股价，提前赎回条款，下调转股价条款，回售保护条款。比如看过南山转债的募集说明书后，可以简要归纳为以下几点：

 

　　转股价：　　　　6.92元
　　回售条款：　　　最后２个计息年度，连续30个交易日的正股收盘价<转股价*70%
　　提前赎回条款：　A.转股期内，30个交易日中有20日的收盘价格〉＝转股价格的130%
　　　　　　　　　　B.未转股余额不足3,000万元
　　下调转股价条款：续存期连续20个交易日中10个交易日，正股收盘价<转股价*90%

   这些条款都有什么作用呢？下面对每个要素及相关概念、注意事项做个介绍：

 

　　１.转股价

　　　转股价，相当于可转债与正股之间的“汇率”。可转债都是上市公司发行的，每1支可转债都对应着1支股票，一张可转债可以兑换的股票数量＝100元/转股价，如转股价为８元的可转债，100元/８元＝12.5,那么可以兑换12张股票，小数部分将乘以转股价后以现金形式返还到证券账户，即每张转债可换12张股票，并找回零头4元。转股价与正股价之间的距离决定了一支可转债的价值。

　　　转股期

　　　转股期，是可转债可以兑换成股票的时间区间。绝大多数转债并不是一上市就可以转股的，要过一段时间后才开放转股权利。没有进行转股期的可转债，是不能转股的，也不能强制赎回，有的还不能下调转股价。

 

　　２.回售保护条款

 

　　回售条款，通常在《募集说明书中》被称为“有条件回售条款”。比如“南山转债”的回售条件是：在本可转债最后两个计息年度，如果公司股票在任何连续30个交易日的收盘价格低于当期转股价的70%时。

　　一般都是规定在某个时间区，任何连续Ｘ个交易日（通常是30个交易日）中连续Ｙ个交易日（通常是20-30个交易日）的收盘价低于转股价的连70%（重工转债是80%）时。回售期是有限定的，有的是最后２年开始，有的是转股期内，有的是转债发行后多少个月……　如果不在回售期内，就算正股价在转股价的50%长期徘徊，持有人也没有回售权利的。
　　
　　回售，是赋予可转债持有人的权利。就是当正股价跌得太低，触发回售条件时，持有人有权将手中的债以约定的回售价卖回给公司。注意，回售是持有人的权利，不是义务，你可卖，也可以不卖继续持有。

　　回售价，是事先约定的，每支转债不同，通常在102元至105元之间。

　　

　　不是每支转债都有回售保护条款的，目前有３个转债没有回售保护：中行转债、石化转债、工行转债。不过这3支转债都有附加回条款规定：当募集的资金用途发生重大变化时，可以回售。

　　注意，任何一个计息年度，只能有一次回售保护。当在一支转债在同一个计息年度多次触发回售条款时，只有第一次有效，如果持有人在开放回售权利时没有行使权利，在这个计息年度都没有权利回售了。

　　３.提前赎回条款

 

　　以南山转债为例，其赎回条款是：
　　A.在转股期内，如果公司股票在任何连续30个交易日中至少20个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%（含130%）；
　　B.当本次发行的A股可转债未转股余额不足3,000万元时。　　
　　
　　赎回，是转债发行公司的权利，对投资人有强制性。如果满足赎回条件，持有人手中的可转债就会被以某个价格强制收回。

　　赎回价，在募集公告书都有约定，每支可转债不同，在102-105元之间。　　

　　赎回期，赎回一般也是有时间期限的，没有进入赎回期的转债，就算正股价是转股价10倍，都不能强制赎回。　
    赎回条件，通常都是在赎回期内，正股价在连续30个交易中有Ｘ日转过转股价的130%。有些转债还规定，当可转债未转股余额很少，不足合同约定的一个数量时，可以强制赎回。

 

　　４.下调转股价条款

 

　　又称向下修正条款，就是满足某个条件时，发行公司有权利下调转股价，注意是权利，不是强制性的。如：南山转债的修正条件是，在续存期内，任意连续20个交易日中至少10个交易日的收盘价低于当期转股价的90%时，公司董事会有权提出下调转股价的方案，交股东大会表决通过后实施。

 

　　转股价是相对固定的。可转债成功转股，对发行公司和投资人们是皆大欢喜，因为投资人赚到了钱，发行公司顺利将“债主”转为“股东”，借来的债都不用还了。可是，当正股价下跌，满足回售条款时，发行公司就不得不面对回售压力，好不容易发行转债借来的钱必须马上掏出来还给“债主”，对于资金紧张的公司来说是雪上加霜，就算公司有钱还债，很多公司都不想还，占着一笔低息借款比借银行的钱划算啊，如果有条件能转股就更好了！

　　不过，当面临时回售危机时，公司有一个回天之策，就是下调转股价。转股价一下调，马上就从回售危机中脱身了。而对投资者来说，每一次下转股价，都是“送钱”，回售价一下调，可转债的转换价值就上升了。但也有一些很“不争气”的公司，股票一路跌，不得不多次下调转股价来避免回售问题。比如新钢转债，转股价已经调到不能再下调的程度了，因有规定转股价不能低于每股净资产。

 

  但是，因分红而下调转股价是不受每股净资产的限制的，这体现了债权人与股权人的同权。你想，股票分红后，价格会减去分红的部分，如果不下调转股价，每次分红都是减少转债的转股价值，这对转债持有人是不公平的。所以，伴随正股分红都会相应下调转股价，下调的幅度对应的是分红的比率。但因为正股分红后价格下跌，下调转股价后的转债的转股价值仍不变。

 

　　看一支转债，要细读《上市募集说明书》，抓住以上４个要素，就可以计算出每支转债的安全边界和风险程度，也可以了通过正股价与转股价之间的距离和说明书中的相关条款估计出套利的空间。

可转债慢谈（七）：再谈收益的“顶”“底”

 

　　　前面博文曾在谈到可转债的收益时，称之为“下有保底，上有封顶”的安全投资品种。这里的“保底”“封顶”是个相对的区间，并不是说买可转债不会亏本，也不是说，可转债的收益不会超过30%，我们“买入”和“卖出”的点决定了赢亏机率和空间，本篇选几支可转债，来具体算一算可转债的收益“顶”“底”。

 

　　中海转债

　　中海转债是目前沪市转债中最便宜的一支转债，1月30日收盘价93.8元，2017年8月1日到期，剩余年数4.5年。在《募集说明书中》可以查到，剩余几期未派的票面利息依次是0.7%,0.9%,1.3%,1.6%,2.0%，到期赎回价格是105元。这样可以计算出，到期的税后（20%利息税）收益是16.4元，年化3.88%。

　　其回售条款为：在最后2个计息年度中，任何连续30个交易日中正股价小于等于转股价的70%时，回售价为102元。假设最后一年，满足回售条件时，你想回售的话，从今天买入至回售为止可收回（0.7+0.9+1.3+1.6+2）*0.8+100=105.2元，实际收益为105.2-93.8=11.4元，以４年计算，选择回售的收益约为年化3%。

　　以93.8元今天买入中海转债，最低的收益也有年化3%，与一年定期存款利息相当。中海转债已进入转股期，最好的情况是股价上涨，连续30个交易日中有15个交易日超过转股价的130%，那么可以收回130元以上。30%的顶也是相对的，假设在15个交易日中，连接涨停板，超过转股价的200%也是有先例的，历史最高的可转债海化转债的价格曾达到459.98元，最后收盘时也有366元，当然那是2008年的大牛市背景下，时势造英雄嘛。

　　那么，在现在股市不振的情况下，以93.8元的价格买入中海转债，安于拿着定存的利息，心存30%收益的期望，也是不错的。3%的收益与正回购成本可以相抵，做企业债的同学可以正回购借钱买些中海转债，相当于0成本投资，换了一张通向30%收益的船票，只赚不亏。
　　
　　石化转债

　　石化转债是由中石化集团担保的一支债券，安全性很高。石化转债没有回售条款。1月30日的收盘价为109.24元，2017年2月23日到期，剩余4.07年。剩余几期未派的利息为0.7%,1%,1.3%,1.8%,2%,到期赎回价为107元（含最后1期利息）。
　　最坏的情况，到期赎回，一共收回110.44元，收益1.2元，年化0.27%
    最好的情况，转股，转债价格达130元以上，收益20元以。

 

　　海直转债
　　1月30日收盘价124.71元，到期时间2018年12月19日，剩余5.88年。剩余几期末派利息为0.5%,1%,1.5,2%,2%,2%,到期赎回价格为108元，回售价为103元。
　　最坏的情况，到期赎回，一共收回113.2元，亏损11.51元/张，年化收益-1.57。
    最好的情况，转股，转债价格达到130元以上，收益５元以上。

 

　　可转债的底部是很容易计算出来的，而顶部价格是否是130元是不确定的。但有一点肯定，可转债价格－面值＝Ｘ，这个Ｘ的值越小，越安全。从历史行情可以看到，不少转债价格跌到过90元以下，此时可转债的到期收益可以与一支高息企业债媲美了，非常具有投资价值。相当于保证纯债的收益，再赠送一个未来30%收益的中奖券，而且中奖的几率是非常高的，历史上绝大多数可转债最终都转股了。

 

　　转债券价格越低，亏损的可能性越小，上攻的空间也更有想像；转债价格越高，离安全保底越远，下跌时的亏损空间更大。当然，这是从安全分析的角度来看一支转债的投资价值。并不是说高价的可转债没有赚钱的机会，价格越高的转债，股性越强。120元以上买入一支可转债时，安全保底线已经没有太大意义，就相当一支Ｔ+０的股票了。

 

   以上安全计算也是基于可转债不违约的基础了的，和企业债一样可转债最大的风险是违约。发债方赖账不还虽然还没有出现过，并不代表将来不会出现。

 

可转债慢谈（八）：每一次下调转股价都是送“红包”

 

　　今天早上打开交易软件，发现中行转债的收益变成了5位数，心想昨天收市才刚刚解套有3位数收益的，是不是系统显示出问题了。打开行情软件一看，哇！中行转债开盘105元，昨天收盘才99元多，发生了什么事情?!第一反应，我赶紧去看大盘，上证指数高开，再看正股中国银行，才涨一点嘛，中行转债怎么涨这么多？看看所有的可转债，中行转债领涨。

 

　　上午10点多，看到消息，中国银行昨天通过下调中行转债转股价的公告。难怪早盘跳空高开105元！

 

　　根据中行转债《募集说明书》中的向下修正条款，在存续期内，正股A股任意连续30个交易日中有15个交易日的收盘价低于当期转股价格的80%时，董事会有权提出中行转债转股价格向下修正方案并提交股东大会审议表决。

 

　　这次下调转股价是有点意外的。因为去年11月底中国银行股价就已经满足的修正条件，但迟迟没有下调，当下调转股价的市场预期逐渐淡化时，中行突然主动下调转股价，远超市场预期。实际上，随着最近大盘的上行，最近中行Ａ股价已涨至3元以上，已远离当前转股价3.44的80%,但中国银行仍然主动下调转股价，看来此举的动机更倾向于促进转股。

 

　　为什么说下调转股价就是送“红包”？前面博文说过，转股数量＝100元/转股价，某转债原转股价为5元，那么每张转债可以兑换20张股票；如果转股价下调到4元，那么每张转债可以换到25张股票，假设正股价是5元，每张转债的转股后价值就立即从100元上涨到125元，也相当向持债人发了25元/张的红包。

 

　　所有的转债都有向下修正条款，这个条款对于发债公司来说有2个主要作用：

 

　　（１）避免回售问题。当正股价低于转股价的70%，满足回售条款时，就可能会有持债人要求公司以约定的回售价回购可转债，公司就必须立刻掏出真金白银还债。你想可转债的票面利息一般才年化1-2%，银行贷款的利息至少要6%，就算我们正回购也要3%呢！占这么低息的贷款，谁想还呢？特别是对财务紧张的公司，马上掏出一笔钱还债是比较困难的，这个时候只要下调转股价，马上就使正股价远离转股价的70%。就不必马还债了。

　　（２）促进转股。发债公司不仅不想马上还债，更恨不得永远都不还这笔债。永远不还这笔债只有一个办法，促成转股，让债券变成股票，债主变成股东。正是这个原因，每个发行可转债公司比持债人还希望转股，千方百计地促成转股，当然也有能力差的遇到大盘不好的公司，不幸没有转股成功。当转股期内，正股价满足x个交易日中Y个交易日超过转股价的130%,就可以转股了。一方面可以拉抬股价，另一方面可以下调转股价。

 

　　因此，熟悉可转债规则的同学，可以关注每支转债的转股期、正股价、转股价，当某些转债的回售条款可能被触发时，就是一个可能赚钱的机会，因为公司为了避免回售问题行使用向下修正转股价的权利，也就是给持债人送红包啦。

 

　　可转债的规则套利派，就常常利用回售条款的规则套利，在回售条款可能触发时，提前买入可转债，或者买入正股，因为公司为了避免回售，可能会拉升股价，或下调转股价。我个人倾向提前买入可转债，不论下调转股价还是拉升股价，可转债价格都会上涨；但下调转股价对正股价上涨没有什么明显促进作用。

 

可转债慢谈（九）：转债的４个低风险短线机会

 

　
   从安全分析的角度，我们买入可转债时，主要考虑到期收益率,到期收益率是投资可转债的安全垫，它意味着在最坏的情况下，我们可以获得多少收益。一支转债，价格越低，到期收益率就越高。所以，从低风险角度来看，往往倾向买价格低的可转债。对可以正回购的同学，只有到期收益率达到时3%，就覆盖了正回购成本，相当于0成本买张中奖率很高的彩票。

   “低价买入，长期持有”是一种低风险长线操作方式。可转债还有几种低风险的短线赚钱机会：
  
　　一、融券套利
   
    这是利用转债与正股之间的价差进行的瞬间套利。当转正股快速上涨，转债价格没有跟上，出现“转债转股价值>转债价格”时，就出现了套利机会。这时可以买入转债，同时融券借入对应转股数量的正股卖出，锁定套利空间。例如，转债A价格115元，转股价11元；当正股价为11元时，转股价值为100元，转股价值-转债价格=-15元，没有套利空间；当正股价涨到13元时，转股价值为117.99元，转股价值-转债价格2.99元，这时就有2.99元的套利空间。当转债A的价格115元，正股价13元时，以这两个价格分别买入100手转债同时融入9090张正股卖出，然后将转债转股，第二天还掉上一个交易日融券借入的股票，就可以得到2990元的利润（这时没有考虑融券成本和交易手续费，实际操作中要计入）。做融券套利需要开融券功能，目前的融券成本大概在年化10%。

 

    二、即将触发回售条款时

 

    在可转债的回售期内，当正股下跌，连续很多天低于转股价的70%时，发行转债的公司会面临“回售”压力。为了避免“回售”，公司可能会想办法抬升股价，这时买入转债，如果股价抬升转债价格也会水涨船高。
　
　　三、满足下修转股价条款时
　
    面临“回售”压力时，如果公司无力抬高正股价以远离“回售”警戒线的话，另一个办法是下调转股价把警戒线降低。在转债面临回售压力时，买入转债，股价抬升可以获利，下修转股价也会得到红包。（见以往博文）

    四、打新债　　

 

    在债市行情时，通过一级市场打新债，如果打中，上市后买出，通常可以短期内获得不错的收益。

可转债慢谈（十）：谈可转债的派息避税及抢权、填权

 

 

    前面写过一篇纯债与可转债派息的差异比较,谈到纯债要特别注意避税，转债无所谓避税。原因是纯债利息高波动小，卖出避税有明显意义；转债利息低波动大，无所谓避税。（见《派息对企业债和可转债的不同影响》）本篇博文将以中行转债为例，对转债派息做更细节的讨论。

 

    以中行转债为例，今天6月3是中行转债的除息日，上周5中行转债的收盘价是105.07，今天的开盘价是103.97元，相差了1.1元，正是上一年度的利息。除息，即将转债中含有的可获得当年利息解除。

 

    在行情系统中找到中行转债，按F10，在债券大事中可以看到5月28日公布的付息公告，内容如下：

 

    付息债权登记日：2013年5月31日；
    除息日：2013年6月3日；
    兑息日：2013年6月7日。
    本次付息对象：截至2013年5月31日上海证券交易所（简称“上交所”）收市后，在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司登记在册的全体中行转债（113001）持有人。
    扣税前每手中行转债面值1,000元利息为11元，按不同税率扣税后每手中行转债面值1,000元利息分别为人民币9.9元（税率10%）、8.8元（税率20%）。

 

   在5月31日收市后，会进行付息登记。当天收市后仍持有中行转债的同学可以得到上年1.1元/张的利息（税后0.88元/张），利息将在6月7日付到证券账户，到时可以到交割单中查到入账。而6月3日再买入的同学，是没有获得此年度利息的权利的。6月3日是除权日，即解除获得上一年度利息的权利，也是除息日。
 
   如果静态得来计算中行转债的派息收益，上周五以105.07元卖出中行转债的同学，本周一开盘以103.97元再买回中行转债，就避了20%的税，即0.22元/张的税。但实际情况不可能是静态的，市场的参与者早已对中行转债的派息和除息抱有预期，这种预期会体现在交易上。这里就要谈到另两个概念“抢权”和“填权”。

 

   抢权，在债券派息前，投资者预期到派息可能带来的收益，会抢先买入债券等待派息，这样会形成一波上涨行情。
 
   填权，债券派息后，开盘价格会比上一个交易日低，如果派息后的价格有吸引力，会有很人买入，这样就形成了填权行情。

 

   在纯债中，抢权行情比较明显，有2个原因：利息高、净价波动小。我们常常发现纯债在派息前一个多月就开始稳步上涨。派息后，如果除息后的YTM有吸引力，还会带来一波填权行情。如果机构户可以在派息前一个多月买入一直持有到派息后的填权行情结束；个人户可以在前一个多月买入，派息日前卖出避税，除息日再买回。

  

  抢权、避税、填权，是做纯债时不能不考虑的因素，其中甚至隐含着不少的套利空间，要特别留心。那么，对转债来说，是不是也要特别注意派息前后的抢权、避税、和填权呢？

 

   转债派息有点类似股票分红，也有抢权行情，但因为利息低，价格波动大，抢权行情往往被大市下跌所淹没。一般只在大盘上涨的背景上，转债的抢权行情才容易体现出，比如出现转债交易大增，价格上涨的情况；如果大盘下跌，跌幅常常远可抵消转债抢权的涨幅。转债的利息一般在1-2%，而转债的涨跌一般与正股同步，正股每日波动幅度高于2%是很常见的，如果正股大跌时去抢权很可能“反蚀一把米”。

 

   我们试着从这次中行转债的派息前后价格走势中来一探端倪。下图为5月2日至今天中午收盘，中国银行、中行转债、上证指数的日K线图：

   

   

   

 

   从3者的比较，首先我们可以有2个初印象：（1）中国银行走势与大盘走势是一致的，毕竟是权重股大盘股，走势紧贴大盘趋势，但涨跌幅度稍小于大盘，无愧于“大盘稳定器”称号。（2）中行转债与正股中国银行走势同样很一致，但涨跌幅有时会高于正股。

 

    我们特别留心一下上周五付息登记日那天，3者的涨跌幅各是多少，上证指数-0.74%、中国银行-0.34%，中行转债-0.05%。我们可将此与同被称为大盘稳定器的工商银行做个对比，5月31日，工商银行-0.48%,工行转债-0.01%。工商银行比中国银行跌得多，而工行转债却比中行转债跌得少。中行转债派息是带来了抢权行情吗？似乎看不出来。在大盘涨跌背景下，中行转债这一点点利息收益预期带来的波动可以忽略不计了。

 

  

  

  下图为5月31日中行转债、工行转债、上证指数的当日走势图： 

 

  

  
  

   那除息后的中行转债是否出现了填权行情呢？

 

   今天上午中行转债以104.19元开盘，比除息后103.97元的价格高了0.22元。不知是不是巧合，这里正好5月31日收市后持有人得到派息时是要扣除的0.22元/张的税。也就是说，假如我104元/张成本持有中行转债，周五以收盘价105.07元卖出，我可以得到1.07元/张收益；若周一以开盘价104.19元卖出，只有0.19元/张收益，但加上0.88元/张的利息，也同样是1.07元/张的收益。此次中行转债卖出避税看起来似乎毫无意义。而这次的实际操作中，我在5月28日买入中行转债，成本104.5元，上周五持有过夜，今日上午104.38元卖出。比周五卖出避税多0.19元/张的收益，这得益于早上大盘有个小涨。因此，我个人感觉，买卖转债时，主要以大盘的趋势为准，以正股的趋势为准，而派息、避税、除权的影响基本可以不考虑。

 

   派息后，中行转债除去了1.1元利息，上个交易日收盘价为103.97元。

   

    上证指数  昨收2300.6  今开2300.21  开盘-0.016%；今收2299.25，收盘-0.06%

    中行转债  昨收103.97  今开104.19   开盘+0.21%；今收104.25，收盘+0.27%

    工行转债  昨收115.3   今开115.18   开盘-0.1%；  今收115.4，收盘+0.09%

    民生转债  昨收115.06  今开115.65   开盘+0.5%；  今收115.00，收盘-0.05%

 

   从除息日的走势来看，并不能看出中行转债有出现明显的填权行情，如果说有的话，也只是刚刚补足了扣去20%的税。

 

   中行转债的波动在20几支可转债中算是走势算是很稳定的，鲜有大涨大跌。对于价格波动小的中行转债来说，1.1元的利息和0.22元的利息税也并没有带来明显的抢权、填权行情。那么对于如民生转债、石化转债这样的波动较大的转债来说，利息的影响就更可以忽略了。

 

   做了以上貌似看不出什么结果的比较，以自己做可转债几个月的经验，我感觉在决定是否买入/卖出可转债还是以大盘趋势为依据，结合正股的情况来做判断，派息、避税基本没有太大影响。

 

可转债慢谈（十一）：转债到期赎回能收回多少钱？

 

    新钢转债8月20日到期，只剩下40多天时间，8月7日就要停止交易，实际交易日只有33天了。新钢正股现价3.21元，要在33天内涨到7.1元以上并维持至少20个交易日，除非接下来连涨十个停板，并维持7.1元以上。这基本是个不可能发生的奇迹。到期还钱是绝对大概率事件，新钢公司也已准备到期还钱，最近新钢获批了30亿元短融券。

  
   那么，到期赎回，个人投资者可以收回多少钱呢？

 

   根据新钢转债的募集条款，到期赎回价是107元（含最后一年利息2.8元）。个人投资者是要交利息税的，持有到期的话，2.8元利息实际只能得到2.24元。仅仅是利息税吗？N0！超过100元面值以上部份，个人投资者都要交20%。也就是说，如果个人投资者持有新钢转债到8月20日，只能收回105.6元。

 

   持有到期只能收回105.6元，而新钢转债现价是106.18元。那现在接手新钢转债的人不是要亏钱？！为什么还人有在这个价格接手呢？

 

   这是因为个人投资者和机构投资者在税收上的不同造成的。机构投资者的收益是要交企业所得税，如果这里交利息税和资本利得税，就成了双重收税。所以机构户持有新钢转债到期收钱是不用交税的，持有到期将实际收回107元。

 

   在个人投资者105.6元和机构户107元之间，存在着1.4元的利差，机构户会很乐意在两个价格之间接走个人投资者手时的新钢转债，持有到期赚得无风险的收益。那么这个价格会是多少？我们不妨做个计算。

 

   8月7日会新钢转债会停止交易，资金要冻结，占用15天。假设机构接手价为X元，15天年化8%的收益机构满意。可以列个式子计算：

 

        (107-X)*365/15X=8%

             X = 107/(8%*15/365+1)

       X约等于106.67元

   也说就是说个人投资者基本上可以在8月7月前以106.67元将转债卖出。这里存在一个变量，就是年化收益8%，如果机构投资者受年化10%以上的收益，那么成交价至少为106.55元；以年化15%计算的话，成交价为106.34元。

 

   新钢转债还有49天到期，昨天收盘价106.18元，机构户以此价买入，到期收回107元，年化收益5.7%。个人投资者今天以106.18元接手，8月6日以106.5元卖出的话，年化仅3.23%。所以，现在这个价格，个人投资者接手持有到期没有太大意思，当然也不会亏钱。

 

   当然新钢转债也不是完全没有想像空间。目前有3种可能：

   1 . 正股连续涨十连停，并维持在高位，成功转股。这个可能性太小了哈～～

   2.  到期还钱。

   3.  正股涨到高于转股价5.41元以上。比如，在接下来30多个交易日内，新钢转债价格涨到6元，新钢转债的转股价值会达到110元，其价格自然不会低于这个水平。

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附：

   以下为目前仅有的2支未成功转股、到期赎回的转债（澄星转债、唐钢转债）的最后交易日收盘情况，收盘价与税前赎回价非常靠近：

 

                到期赎回价（机构实得）     最后一个交易日收盘价

   澄星转债     107.7元（含税）               107.33元

   唐钢转债      112元（含税）                111.716元 

 

可转债慢谈（十二）正股分红扩股对转债的影响

 

   每年6、7月份，是股票扎堆分红的时间。曾在论坛里看到有同学说，可转债不仅每年有利息，还能同样享受到正股的分红收益，而且不用像正股那样分红时交税。那情况是不是这样呢？

 

  当正股分红时，我们发现可转债的转股价也会相应下调，这体现了股民和债民的同权。假如正股分红时不下调转股价，那么正股除权时正股价格下跌，转债的转股价值随之也会大大缩水，这对债民是不公平的。

 

    一边下调转股价，每张转债可换更多张股票；一边正股价因除权减少。这样两相抵消，转债价格基本不会出现即时的波动。但是，从长远来看，因正股分红下调转股价对持有转债的同学来说，是有好处的。下面我们看几个例子。

  

    中行转债6月6日公告，正股每10股分红1.75元（税前），转股价因此从2.99元下调至2.82元。分红权登记日为6月17日，正股除息日是6月18日。新转债价自6月18日起执行。

 

    我们可以查到6月17日中国银行收盘价2.92元，6月18日开盘价2.78元。以6月17日收盘价2.92元，转股价2.99元计算，中行转债的转股价值为97.69元；以6月18日开盘价2.78元，转股价2.82元计算，中行转股价值为98.6元，转股价值仅增加0.699元。

 

   转股价从2.99元下调至2.82元，假如正股价不变,转债价值将上升5.68%；但因为除权，正股价从2.92元降至2.78元，下跌了4.79%。可见，因分红下调转股价，转债价格并不会明显上涨。中行转债实际走势如何？6月17日收盘103元，6月18日开盘103.39元，没有多大变化。

 

   有同学问，正股扩股对转债有什么影响？我们来看看，可以石化转债为例。

 

   6月13日，石转公告每10股送2股转增1股派2元（税前），6月18日为登记日，6月19日除权。石化转债的转股价从6.98元下调至5.22元，6月19日实施。这看起来，貌似比单纯分红复杂得多。那对转债影响如何？我们算一下。
 
   6月18日，中国石化收盘价6.35元，6月19日除权后的开盘价4.77元。 6月18日，以正股6.35元，转股价6.98元，计算出石化转债转股价值为91.18元；6月19日，以正股价4.77元，转股价5.22元，计算出石化转债转股价值为91.45元。转股价值几乎没有变化。实际石化转债的价格如何？我可到看6月18日收盘价104.1元，6月19日开盘价104.08元。

 

   从以上两个实例，可以看到，因分红扩股而下调转股价，可转债的价格不会因下调转股价出现即时的上涨，因为正股除权后价格下跌抵消了这一上涨。所以，在分红下调转股这个时点上，我们是套不到利的。

 

   那么，因分红扩股下调转股价，对可转债是不是没有意义呢？长期的角度来看，正股分红对可转债有好处。

 

   我们可以在历史行情中查到，2011年11月30日中国银行收盘价2.88元，2013年4月17日中国银行收盘价2.88元。504天时间，正股收益为0，持股的同学仅赚分红，期间收到1次分红，每10股派1.55，税后1.395元/10股，收益率4.84%，年化收益3.5%。

  2011年11月30日中行转债收盘价94.46元，2013年4月17日收盘价103.79元，涨9.33元。加上期间派息1次，0.8元/张税前），504天时间，合计每张赚9.97元，收益率10.55%，年化收益7.64%

 

   中国石化2011年10月27日收盘价7.13元，2013年2年26日收盘价7.13元，488天正股涨幅为0，收到分红1次，分是10股派2（税前）税后1.8，收益率2.5%，年化收益1.87%

   石化转债2011年10月27日收盘价93.99元；2013年2月26日收盘价108.73元，488天涨14.74元，派息2次，税前分别为0.5/和.7元/张，实收益共15.71元，收益率16.71%，年化收益12.49%

 

   通过简单的对比，可以看到，持有可转债收益比持有正股的收益更高。当分红下调转债价时，转债价格上不能即时体现分红收益，只有当正股价经过很长一段时间填权后回到原价位了，分红收益才会体现转债价格上。当然，如果正股价格下跌，回不到原价位，分红收益会被掩盖，转而表现为，持有转债比持有正股的损失少。

 

   我们还可以做一个更长期的对比。用中证转债指数（000832）与上证指数（999999）做个对比。

 

   2006年7月3日收盘时，中证转债为什153.27点，上证指数1697.28点；2013年7月1日收盘时，中证转债1995.24点。整7年时间里，中证转债上涨99.78%，相当于每年以10.5%年化复利上涨；上证指数上涨17.55%，仅以2.35%的年化复利上涨。年化收益相差了8%。实际上8%远超过每年正股分红的收益。因此，可以说，长期持有可转债要比长期持有正股更划算。