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银行系转债已具投资价值[转] 临近年末，市场资金价格走高，回购利率又攀升至6%以上，股市、债市表现低迷。受此影响，近期可转债跌幅较大，很多品种都跌破了面值。笔者认为，当下是逢低买入可转债的机会，尤其是银行系转债已极具投资价值。 可转债具有债权和期权的双重属性，持有人可选择持有到期，获取公司还本付息；也可以在约定的时间内转换成股票，享受股利分配和获取资本增值收入。可转债结合了股票的长期增长潜力、债券的安全和收益固定的优势，比股票还有优先偿还要求权，是一种保本金安全又不失获取超额收益的投资工具。 股市行情有起有伏，转债的股票和债券双重属性决定了其价格跟涨多、跟跌少，尤其是以面值或低于面值买入并坚守，通常是只输时间不会输钱。今年就有多家公司因为正股价格升至转股价130%以上触发赎回条款，转债持有人通过逢高出售或者转股实现了不错的收益。 以中行转债（113001）为例，该转债距离2016年6月到期不到2年半，目前价格已跌破面值。这个自发行上市起就被寄予较高转股预期的产品，在苦熬了3年半后跌至98元附近，转股似乎遥遥无期，但随着中行盈利的提升、每股净值的增长以及分红对转股价的下调，未来1-2年内成功转股的概率极大。 假设投资者以98元买入该转债，持有到期可获得第4、第5年利息，合计3.1元（扣利息税实得2.48元）。此外，到期中行转债按106元兑付，超过面值的部分也要缴20%的利息税，也就是实得104.8元，本息合计是107.28元。持有2年半，收益超过9%，已经不输类似期限的定期存款，但这仅仅是最差情况发生时的保底收益，更大的收益来自于中行转债价格的上涨。 目前中行转债的转股价格是2.82元，由于分红会下调转股价，预计经过2014、2015两次分红，转股价格会下调到2.4元左右。另一方面，中行分红比例只占当年盈利的35%，未分配盈利会增厚公司股东权益，中行3季度末每股净资产为3.19元，预计到2015年3季度末有望增厚到4元以上。如果未来股价能够保持在0.8PB（平均市净率）以上（目前相当于0.85PB），则股价将达到3.2元，对应的可转债价格将超过130元，这样投资者有望获得年化15%的投资回报。 那么两年后中行股价能否维持在3.2元？这取决于银行股整体估值水平、市场资金价格以及投资者情绪等诸多因素。按照一些银行业分析师的预测，中行2013－2015年度的每股收益分别为0.57、0.63、0.7元，每股分红0.2、0.22、0.24元，每股净资产3.33、3.76、4.24元。显然，以3.2元的股价对应两年后的盈利、净资产和分红水平，估值是合理偏低的。其他银行系转债如工行转债 （113002）、 民 生 转 债（110023）近期跌幅也不小，逢低买入中线持有预期也会有很好的回报。 除了直接买入转债，投资者也可以通过正回购融资方式放大杠杆。从逻辑上说，这是进一步提高投资回报的好策略，当然如果转债价格波动会放大风险，适合风险承受能力较高的投资者参与。 |
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