尽管耶鲁基金的业绩非常出色，当然也吸引了几乎所有人的目光，但是我们前面分析过，所有创新决策和大胆投资的基础是“防御”。耶鲁基金创造性地投资于非传统资产类别，并且敢于将资金交给名不见经传的投资机构，这一切的基础就是经过严格测试的组合结构以及防御型的投资决策过程。 ——《机构投资的创新之路》 回首过去的一个月，在各类形式的配资杠杆作用下，伴随着流动性危机导致的负反馈传导机制；局部泡沫的破灭导致A股出现了罕见的黑色暴跌，市场风声鹤唳，哀鸿遍野。有人将某些不成熟的杠杆投资者比喻成无驾照却上高速的司机，而流动性的衰竭就像是失灵的刹车装置，市场最终给投资者上了一堂昂贵的风险教育课。 当政府多管齐下，让市场恢复暂时的稳定之后；我们要做的并不是去追责那子虚乌有的“空头”，而是审视自己的内心，反思市场破坏力的根源，从而完善自身的投资体系。 耶鲁基金长期以来的超高投资回报吸引无数人的注意，许多投资项目不断创新并取得成功；但仔细分析后，发现其奥秘在于贯彻始终的防御、防御，还是防御。接下来，我将简单梳理耶鲁基金的投资理念框架，希望对刚经历A股风暴的投资者（尤其是机构投资者）有所帮助。 明确投资目标与支出目标 耶鲁捐赠基金有两大目标：一是保持资产的购买力；二是为教育机构的日常运营预算提供大量的资金来源。这两者是相互冲突的，而受托人的目标就是要通过制定合理的投资和支出政策，从而解决两者的冲突。 首先，保持资产购买力是一个长期目标，需要实现捐赠基金资产的长期保值增值；而为教育机构提供资金来源，是一个短周期的支出预算；因此，在资产保值和支持机构运营两个目标之间需要进行权衡。 基于投资目标与支出政策，再进行购买力评估与支出的可持续性评估。一方面使捐赠基金在扣除支出余额后，其资产规模增长至少与高等教育行业的通货膨胀率保持一致；另一方面实现“代际平等”的使命，保证每一代人平等享有捐赠基金的支持。 强调资产配置的作用 成功的投资者总是遵循连贯一致的投资理念，并自始至终将其应用到投资组合管理过程的每个环节。资产配置是构建投资组合的第一步，包括选择并定义构建投资组合的各资产类别以及类别比重。 投资组合中的资产类别至关重要，这在很大程度上决定了投资的成败。所以在投资之前，应重点分析各类资产的功能特征，并考虑它是否能为组合带来收益或者是否能够降低组合的风险。 通过定量与定性分析，基于对长期历史数据的研究，股权类投资会受到长周期投资的偏好。同时，通过分散化投资，将组合资产分散到对市场因素反应不同的各种资产类别中，构建一个有效的投资组合。而真正分散化投资核心在于，将资产分散投资于对市场驱动因素反应不同的各种资产类别上。 耶鲁基金最终以股权导向和分散化投资理念为指导原则，以系统性、量化的组合构建过程为核心，形成周密的资产配置方案。 合理运用再平衡的策略 金融资产的价格波动难免会导致资产的配置比例偏离目标水平。例如，股票价格下跌、债券价格上涨时，股票资产的配置比例将低于目标，而债券资产的配置比例将高于目标，结果组合的预期风险和预期收益水平将降低。为使组合恢复目标配置，投资者要进行再平衡操作，买入股票，卖出债券。 再平衡策略的本质是逆向投资的原则，它需要投资者高度的理性；同时，注意不能与“下跌时买入”策略混为一谈。基于市场波动性的再平衡策略的目的是控制风险，而后者是为了获取收益。
强调市场效率的积极管理策略 不同资产类别中积极投资管理的机会存在差异，这是投资组合管理过程的重点之一。投资者重点投资于具有较多积极投资管理机会、定价效率低的资产类别中，可以大大提高成功的可能性。 耶鲁大学捐赠基金的投资标的中超过60%为非流动性资产，而此类资产的最大特点就是没有公开交易的市场，因而实际定价会经常偏离资产本身的价值，这就创造出了较多投资机会；借助技术模型，可以知道每类资产应该配置的大致比例，从而锁定风险，但真正抓住机会及机会的实际价值还需要基金管理人去随时跟进市场信息，发掘投资机会。 积极型管理对投资机构的架构设置和投资管理过程都有很高要求。人员齐整、投资委员会督导得当的机构能够更好地捕捉到各类资产类别以及市场错误定价的投资机会。 纵观耶鲁基金的投资理念，是一个资产配置、资产再平衡以及资产的积极管理的过程。表面上似乎有些理论化，实际上无论是针对机构、还是个人投资者，都有很强的借鉴意义。结合本次A股风暴：
其实，当股票资产过快上涨，触发再平衡的机制；就能在上涨过程中有效地降低股票资产的比例；
所以，投资者哪怕能做到其中一步，都能在本次暴风雨中活下来。 风险投资，理念先行。正如对于房地产而言，成功的奥秘无外乎地段、地段还是地段；耶鲁基金成功的奥秘就在于贯彻始终的防御、防御，还是防御。
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