史上最惨交易日！为何同创伟业、天星资本等顶级PE还蜂拥新三板？

天小妹有话说：

冷，冷风，冷风吹。

这大概就是知名PE机构同创伟业今天挂牌新三板时的市场环境。不出所料，挂牌首日同创伟业没有交易产生。

新三板流动性本来就不可与主板同日而语，雪上加霜的是，交易量近期还持续下降，今天再创新低：2700多家挂牌公司，仅有不到500支股票有交易发生，交易额也下探至3.5亿元的新低。这仅相当于年初挂牌公司为400家左右时的水平。说今天是最惨交易日也不为过。

不过PE机构似乎并不在意。

在同创伟业之前，已经有九鼎、中科招商卡好位；之后，申请挂牌新三板的PE机构还有天星资本、硅谷天堂、明石创新等等一大波在追赶。新三板俨然是PE今年最大的“风口”。

天星资本总裁王骏说，以前，稍微大点的企业，你跟他说上新三板，他会觉得你在侮辱他。而现在，PE机构排着队上新三板，这是为什么呢？

是为了圈钱吗？今年新三板定增市场可谓是异常火爆，6月份预募集金额达到583.6亿元，是上个月的3倍。5月，天星资本宣布首轮定增融资34亿；昨天，明石创新宣布定增融资9亿。天小妹只想说：钱多速来！

不过，PE机构上市圈钱只是第一步，更大的野心是寻求向大资管平台进化。在这个时代，不会做证券的互金不是好PE，而新三板就是那张转型的船票。

Ⅰ

PE为什么看上新三板

看起来，PE与新三板简直是天作之合。新三板需要优质公司、需要流动性，PE需要基金募资、需要项目股权变现，干柴烈火，互相吸引。

那么最直接的因素是什么？投中研究院发过一个研究报告，总结了几点，天小妹觉得在理，摘录如下：

1).LP退出诉求强烈

目前已挂牌的5家PE中，从基金成立时间和基金的成立周期来看，可以清晰地看到多数基金的成立时间在3年以上，约50%的基金已到退出期。PE机构面临着较大的基金到期退出压力。

2).基金募资压力大

以中科招商为例，其股权基金认缴金额为607亿元，但实缴金额为274亿，实缴比例仅有45%。投中研究院指出，如果股权基金实缴比例长期保持在低位，或是因为基金所投项目进度未达预期，该PE则可能面临融资金额规模持续萎缩的风险。

3).主板上市不容易

由于PE本身收益的不确定性和投融资的私密性，要在A股上市暂时不太可能。正当PE叹息自己养在深闺无人识，新三板这个精壮汉子走了过来，然后生出了九鼎这个红孩儿。

PE机构当然不愿意放过机会。如天星资本总裁王骏所说：“实业公司挂牌新三板可以达到融资和提升品牌的目的，对于投资机构而言也是同样的。在新三板这个市场，VC/PE机构能够受到各种益处。首先，透明公开的制度，让机构更容易取得公信力，对投资、募资业务都会有所促进。其次，通过公开市场，机构可以获得更多流动资金。”

Ⅱ

满汉全席还剩多少

“本来只是来求温饱的，没想到却是满汉全席。”搭上了今年上半年新三板快车的公司心情大概无不如此。

早起的鸟儿有虫吃，从2014年4月到2015年3月，九鼎完整享受了新三板上一轮牛市的红利不说，还在将近1年的时间里作为新三板唯一一家PE机构雨露独享，在很大程度上推高了其估值。随后挂牌的中科招商运气就没那么好了，不过在融资上仍然取得了不错的成绩。随着多家PE争相挂牌，市场上PE机构不再稀缺，蛋糕必然被进一步分食。

此外，PE机构估值还面临半年前还没有的难题。同创伟业在其股份转让说明书中说：“目前，公司以IPO方式实现退出项目的IRR 较高，未来受我国资本市场变化（如注册制、新三板）、所投资项目经营状况等影响，退出项目的IRR可能与静态计算值存在差异。”

这一波A股行情和IPO提速原本是PE机构安排项目退出的大好机会，而牛市中途夭折，紧接着出台的暂缓IPO救市，让项目退出少了一个重要方式，让PE的业绩的不确定性加大。

另一方面，新三板交易量近期不断下探，今天更是创下了3.5亿的新低，可以说新三板的流动性接近枯竭。

在管项目预估退出IRR和新三板流动性风险是今后新三板挂牌PE机构估值的核心考量因素。

Ⅲ

不能错过的新三板

尽管面临着不小的挑战，挂牌新三板仍然是PE机构不能错过的一个机会，这个机会是构建大资管平台的一张船票。

还是拿九鼎举例。挂牌新三板，就像打通了任督二脉，所有难题迎刃而解，这家原本面临资本、项目双重困局的草根PE迅速进化为令人咂舌的资本市场大鳄。借助金融市场管制放松的契机，九鼎投资迅速拿下公募基金、证券公司的牌照，并逐步拓展到个人风险投资、互联网金融、国际基金以及将要拓展的民营银行领域。在一系列快速的资本运作下，九鼎投资的大资管平台已经雏形初现。

随着新三板发展成熟，走到C轮、D轮的创业公司会完全可以直接在新三板挂牌，何必再跟狡猾难缠的PE打嘴炮呢。原来那些以投C轮、D轮为主的大型PE机构找项目、压价就要变困难了。另一方面，股权众筹的热度进一步提高，又要再分走一块蛋糕，有的观察者已经在预测VC、PE被颠覆了。PE行业发展至此，可谓前有猛虎后有追兵。

而九鼎投资四面出击，打出了一片新天地，所谓海阔天空凭鱼跃是也。新三板解决了PE机构融资和退出的核心功能，可以说挂牌新三板的PE机构来了一次蜕变，已经突破了单纯的股权投资范畴。这样的广阔前景，PE机构自然不会看不到。

新三板（拟）挂牌PE机构的未来业务发展规划中，无一不把转型大资管平台作为主线。

• 中科招商：完成从专利技术基金、种子基金、天使基金、VC基金、PE基金、证券基金到并购基金的全面资本覆盖。

• 硅谷天堂：并购业务、创业投资业务、资本管理业务(对冲基金、量化基金、资产证券化)、持牌业务以及互联网金融等。

• 同创伟业：包含VC业务、PE业务、并购基金业务、美元基金业务、新三板业务、二级市场业务以及其他资产管理业务(设立或收购证券经营机构，以及投资其他金融类公司)。

• 天星资本：通过控股或参股证券公司、银行、保险、信托、公募基金、期货公司、租赁等金融机构，形成强大的创新型大资管集团。

前景诱人，动作快的PE机构已经在跑步前进了。天星资本总裁王骏日前说，挂牌之后或者挂牌前一个月会马上准备第二轮定增，挂牌后的市值至少八百亿。今年4月天星资本第一轮定增估值达三百亿。

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