资产证券化：化解融资租赁公司直接融资瓶颈

自2014年底，我国资产证券化发行实行备案制后，国内迎来了资产证券化业务的爆发式增长。据统计，今年1~6月，银行间共发行资产支持证券(ABS)32期，总规模1130亿元，比去年同期增长35%;交易所企业资产证券化发行34期，发行规模329亿元，比去年同期增长131%。

融资租赁资产证券化是指以租赁资产所产生的现金流(租金)为支持，在资本市场上发行证券进行融资，并将租赁资产的收益和风险进行分离的过程。区别于商业银行，融资租赁公司以往受到融资方式的限制，融资渠道较为单一，主要依靠股东借款和银行贷款，普遍使用中短期负债来支持中长期资产，难以从资本市场直接融资。

证券化是一种出售资产式的融资，即将资产负债表中的贷款或应收账款变成现金，是一种可持续的融资渠道。借由证券化，可以将存量贷款资产变现，持续用于增量业务，显著加快资产的周转速度，提高资金使用效率，从而增强融资租赁公司的资产流动性和盈利能力，而且拓展了新的融资渠道，实现向资本市场直接融资。在此基础上，也可以缓解资本压力。

“租赁资产相对于其他类型基础资产，现金流稳定，债权债务关系简单，是比较适宜的资产证券化标的。未来，融资租赁公司通过交易所渠道发行资产证券化产品融资，将会成为高效、常规的通道，解决了融资租赁公司直接融资的瓶颈，将促进融资租赁公司的快速发展。”中诚信国际信用评级研究部总经理张英杰博士认为。

融资租赁资产证券化基本过程可描述如下：由融资租赁公司将预期可获取的稳定的现金收入的租赁资产，组成一个规模可观的“资产池”，然后将这个“资产池”销售给专门操作资产证券化的“特殊目的载体”(SPV)，由SPV以预期的租金收入为保证，经过担保机构的担保和评级机构的信用评级，向投资者发行证券，筹集资金。

不同于一般的资产证券化，租赁资产证券化的基础资产是租金请求权而非租赁物的所有权，其特点为笔数较少，单笔金额较大，行业集中度较高，资产的分散性较差。例如，今年由审批制改为备案制后，第一只挂牌深交所的融资租赁ABS——“狮桥一期资产支持专项计划”,涉及租赁合同共1927份，承租人共1321个,其中重卡行业占基础资产比例达98.08%，是此次资产包中的主要产品。此外，租赁资产证券化的基础资产还包含附属的担保权益，其指为保证租金的按期足额回收，租赁合同中设置保证、第三方保证金等担保措施。

与其他采用证券化的产品一样，租赁资产证券化也采用了结构化的分层机制，通过将现金流分为优先、次级，以提高优先级证券的偿付顺序和信用级别。例如，刚刚在银行间债券市场发行的招银金融租赁2015年第一期租赁ABS就分为优先A1档、优先A2档、优先B档和次级档，以满足不同风险偏好的投资者。

“由于监管机构和发行市场的不同，银行间租赁ABS和交易所租赁ABS的参与主体也有所不同。银行间租赁ABS的SPV由信托计划来担任，而交易所租赁ABS则采用券商或基金子公司的专项计划，两者在法律上存在一定的差异，信托具有明确的破产隔离效果，但券商和基金子公司专项的法律效力还具有一定的不确定性。”张英杰表示。

不可回避的是，资产证券化作为一种创新型的融资工具，复杂的交易结构使其蕴含着较大的风险。特别是当市场出现波动时，会影响融资租赁公司的某些资产质量，甚至会降低融资租赁公司的整体信用，使得租赁ABS的发行遇到一定的困难。为了降低投资者风险，保证证券化产品的成功发行，几乎所有的ABS交易都采取了某种增信措施来提高产品信用等级。在这里，银行间租赁ABS一般采用优先/次级、超额抵押、超额利差等内部信用增级方式，而交易所租赁ABS除采用以上内部增信方式外，一般还会引入差额支付的外部增信措施。融资租赁公司作为差额支付承诺人，同时又为原始权益人，其增信效果受其支付能力和意愿的影响较大，需要对融资租赁公司的经营状况和偿债能力进行评估。（欲了解更多信息，请关注公众微信号：广深港法律智库）

“对于租赁资产证券化产品的选择，需对其基础资产、交易结构和增信机制进行分析，考察融资租赁公司的风控水平应是重中之重，其风控水平决定租赁ABS发行的成败，可以重点关注规模较大、实力强的融资租赁公司的项目。对于基金等对流动性要求较高的机构，可以选择银行间租赁ABS的优先级和交易所租赁ABS的短久期优先级品种，而对于券商资管、保险等机构，建议关注银行间租赁ABS的次优级和交易所租赁ABS的长久期优先级品种。”张英杰指出。

来源：金融时报