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本文纲要 一、 什么是Pre-ABS，和ABS有什么区别？ 二、Pre-ABS投资的风险和风控措施 三、Pre-ABS的主要融资人：融资租赁公司和消费金融公司 四、Pre-ABS的参与方：除了券商，商业银行和互联网金融机构也想分一杯羹 什么是Pre-ABS？ Pre-ABS是为资产证券化产品发行的原始权益人形成基础资产而募集资金，本质上来说是一笔过桥资金，是投资方基于融资人（原始权益人）主体信用而发放的一笔信用贷款。原始权益人承诺将其正式资产证券化募集的资金作为主要还款来源。 和ABS有什么区别？ 可以从以下几个维度来比较一下Pre-ABS和ABS的区别：
发起时间：Pre-ABS的发起时间是正式发行ABS产品之前的几个月。
资金占用期限：Pre-ABS基金期限一般在4-10个月以内，而ABS产品的期限一般较长，18-24个月左右。
资金和资产的前后关系： Pre-ABS基金多是先款后投，资金方通过信托专项监管账户（或其他SPV）直接向承租人或者借款人放款，形成租赁债权或借款债权后质押到信托公司，知道资产支持专项计划发行成功募集到资金还款后再解除质押。 ABS项目中是先投后款，原始权益人先通过自有资金放款形成有稳定现金流的基础资产之后，再通过交易所市场或者银行间市场等发行资产证券化产品募集资金。
还款来源： Pre-ABS：因为存续时间较短，Pre-ABS的第一还款来源是资产证券化募集的资金，其次才是发放租赁贷款等形成的债券回款。 ABS：主要还款来源是基础资产的回款，包括有债权回款，物业回款等等。其次根据风控措施的不同会有原始权益人的差额补足或者担保地方的补偿。 Pre-ABS的投资风险和风控措施 Pre-ABS的融资期限较短，实际上是一笔基于主体信用过桥资金，需要融资方在较短的期限内快速形成基础资产。 现实中通过Pre-ABS进行融资的主要是融资租赁公司、金融租赁公司和消费金融公司（包括互联网消费金融公司和小贷公司）。 它们通过Pre-ABS获得资金，可以凭借自身的资产获取能力、资产管理能力和资产处置能力“撬杠杆”、“轻资产”运营，大大提高盈利能力，实际上Pre-ABS的真正风险在于融资人的资产管理和服务能力。  主体信用风险 因为Pre-ABS本身是一笔信用贷款，所以主体信用风险是Pre-ABS最主要的一部分。比较受认可的是已经在交易所市场发行过ABS的主体，比较受欢迎。 针对主体信用风险，一方面通过结构化设计较为常见，由银行或信托资金认购优先级，融资方认购劣后级；另一方面，则有控股股东或关联方提供差额补足协议和连带责任担保。 还款流程风险 为了确保ABS款项专门用于偿还Pre-ABS，通常会采取两方面保障措施：交割确认函的约束和ABS计划说明书的约束。在Pre-ABS产品说明书中约定，ABS募集金额达到足额后，Pre-ABS资方才签署交割确认函，将Pre-ABS的资产转让给ABS。 ABS的计划说明书中，会注明底层资产中哪些来自Pre-ABS，ABS的资产买卖协议中，也会注明ABS成立后部分募集资金转给Pre-ABS账户。 基础资产风险 设立监管户，明确投资用途和范围，明确底层资产信用级别；贷前对底层资产进行尽职调查；贷后会底层资产进行审查、资金对账、持续信息披露；底层资产形成后按期质押。 Pre-ABS的融资人 融资租赁公司 融资租赁公司的资金主要来源于股东和银行贷款，融资渠道比较单一，因此资产证券化或类资产证券化成为融资租赁公司重要的融资渠道。 自2014年交易所ABS改为备案 负面清单制度后，融资租赁ABS一跃而起，成为融资租赁公司的重要融资渠道，并且成为交易所ABS主要构成。 2015年，交易所融资租赁ABS规模614亿元，2016年1040亿元。发起资产证券化前的Pre-ABS投资资金也成为部分融资租赁公司的融资渠道。 1、融资租赁公司通过Pre-ABS融资可以实现自身“轻资产”运营 长安宁·天风易鑫流动资金贷款集合集合资金信托计划 以长安宁-天风易鑫流动资金贷款集合资金信托计划为例，由长安信托设立集合资金信托计划，信托资金用于向易鑫租赁发放流动资金贷款，易鑫租赁将获得的信托贷款资金用于发放汽车融资租赁款，并将形成的租赁资产包质押给长安资产（代表集合资金信托）；资产包形成后，易鑫租赁作为原始权益人，以质押给长安信托的租赁资产以及易鑫租赁现有存量资产（以及易鑫租赁补充的其他存量资产）作为基础资产，发起设立资产支持专项计划在交易所市场发行，募集资金用于偿还信托贷款。 集合资金信托计划期限6个月，进行结构化分层，分为优先级、夹层和劣后；天风证券安排资金投资夹层；优先级由长安信托募集资金，劣后由易鑫租赁以其自有资金投资，占比10%。 风控措施：
天风证券在本项目做了一笔投行业务，通过夹层基金和劣后基金和大股东担保顺利帮助易鑫租赁获得Pre-ABS资金，对于易鑫租赁来说可以轻资产运营，扩大经营规模，专心于资产的获取、管理和风控。 对于天风证券来说，不仅是夹层资金的投资人，还作为后期易鑫租赁资产支持专项计划的计划管理人，在前期就参与到Pre-ABS项目可以解决只做ABS无法对资产进行深度管理，导致投资存在潜在风险的问题。可以同时赚取Pre-ABS的风险定价和ABS的成效发行对价。 同时天风证券还和长安信托合作，由长安信托通过募集资金作为优先级，基础资产形成过程周总逐月质押至长安信托，解决了形成基础资产时的头寸短缺问题。 2、资金方投资Pre-ABS可以在底层资产形成时严格把控 今年8月份万向信托发行的工商企业44号（中民投租赁Pre-ABS项目)集合资金信托计划）中所采取的风控措施除开债权质押、监管账户外增加了对承租的筛选条件： 本期要求中民投租赁筛选给受托人的底层资产必须为医院借款，对承租人具体要求如下： 查询公开资料，融资人为融资租赁公司的还有中建投信托于2016年下半年发起的“涌泉29号狮桥Pre-ABS集合资金信托计划”、“涌泉33号（宝信Pre-ABS）集合资金信托计划”、“涌泉58号（汇金租赁Pre-ABS）集合资金信托计划”以及今年7月份发行的泉71号（远大租赁preABS）集合资金信托计划等产品，发现其中，融资租赁公司此前都发过交易所ABS。 （附发行过ABS的租赁公司名单）
3、金融租赁公司通过银登中心挂牌转让Pre融资，实现非标转标，优化资产结构 部分融资租赁Pre-ABS通过银登中心挂牌方式获得资金，摘牌方除银行外也可以是券商资管等，券商资管在银登中心开户后可以摘牌。 目前在银登中心进行挂牌流转的融资租赁Pre-ABS发起人以金融租赁公司居多。今年8月，河北省金融租赁有限公司成功发行冀租文件2017中建投1号财产权信托，截止目前河北金租已经在银登中心成功挂牌三只信托。 金融租赁公司通过银登中心挂牌信托主要是为了按照监管要求将非标资产交易纳入监管、积极向标准化资产转化，优化自身资产结构、提高资产负债匹配度和加强流动性。 消费金融公司 1.互联网消费金融平台正陷入冰火两重天境地 一方面，消费金融非常火爆。个人消费已经成为拉动国内GDP增长的三驾马车之首。2016年网购规模占社会消费品零售总额比例12.5%，网购零售交易规模达到5万亿以上。随着个人消费的不断增长，消费贷款也逐渐呈现多元化、便捷化，消费者不仅可以通过银行获得贷款、也可以从互联网平台、消费金融公司获得授信和贷款。催生了消费金融贷的放量发展，为个人消费贷款ABS提供了大量的基础资产。今年1-7月，居民新增消费性短期贷款1.06万亿元，累计同比增加7137亿元，去年全年新增消费短期贷款仅有8305亿元。 另一方面，对于互联网消费金融平台的监管日趋严格。目前商业银行只能满足不到30%的人群的个人信贷需求，大量缺乏信用记录、银行不予授信的新白领、蓝领等转而投向互联网消费金融平台。在今年整治办64文之前，很多小贷公司、房抵贷、互联网消费金融平台都是通过金交所获取资金来源，去年一些大的房抵贷公司一年的规模可以做到50-80亿，如果没有64号文，今年有可能做到500亿。但现在金交所和互联网平台的合作基本停滞，互联网金融平台和小贷公司如何获得稳定、低廉的资金来源是个大问题。 不仅是互联网消费金融，9月开始，北京、浙江、江苏、广州、深圳多地发文要求严控消费贷资金流向，深圳要求消费贷款期限最长不得超过5年，不得以房产二次抵押发放个人消费贷款。广州随后明确规定，原则上将不发放超过100万元或期限超过10年的个人综合消费贷款。 这次关于消费贷的监管风暴，不仅是防止资金违规流向房地产行业，也是对消费金融乱象的一次整治。 互联网平台和小贷公司缺乏资本金形成基础资产，引入多家Pre-ABS投资基金，3月份江苏银行联合德邦证券发起200亿元规模的Pre-ABS投资基金专注互联网消费信贷资产投资，6月份中腾信联手中证信用、中航信托成立“天腾结构化6号集合资金信托计划”，资金用于向中腾信推荐的工薪阶层借款人发放小额消费借款，形成消费金融资产，未来根据实际情况发起ABS。此外，还有阳光保险投资设立的阳光证券化基金等。 这些机构除从事Pre-ABS投资外，也会进行ABS夹层投资。在消费金融领域，Pre-ABS投资者可以全程参与贷前贷中贷后监控，确保基础资产质量，期限也比较短，大部分在一年以内。
2.京东ABS云平台作为资产证券化服务商，帮助中小互联网消费金融公司发行Pre-ABS 今年以来交易所消费金融ABS产品发行量来看，蚂蚁金服系发行的ABS产品规模在2000亿左右，占整个市场一半的份额，仅随其后的是京东金融。京东金融和蚂蚁金服具有绝对的优势，不仅在发行的量上占主导地位，在发行利差上也有很强的议价能力，其他能自主发行ABS的公司凤毛棱角。 交易所ABS门槛高，多数互联网消费金融公司难以进入，京东金融ABS云平台主要作为资产证券化服务商活跃在市场上。主要可以解决互联网消费金融服务公司（包括网络小贷等）资产金规模小，无法直接资产证券化和资本市场的机构对接，而且很多信托公司和券商子公司无法对资产进行深度管理。 2016年12月，“京东·中腾信信贷资产证券化产品”通过京东ABS云平台发行，发行规模5.89亿元。京东ABS云平台作为资产证券化服务商从Pre-ABS资金放款，到基础资产形成，再到后期发起ABS全部参与。 不同的是，由于这单Pre-ABS产品通过京东ABS云平台进行发行，后期没有通过交易所场内发行ABS，而是场外由京东金融通过信托收益权转让的形式实现资产证券化，实现资金的回款。
京东中腾信场外ABS 交易结构为：Pre-ABS阶段：渤海信托设立小微贷款集合资金信托，京东金融出资5亿元认购优先级，中腾信认购劣后级。集合资金信托向中腾信平台推荐的借款人发放贷款，形成基础资产。 在基础资产形成后，京东金融聘请外部评级机构将持有的信托份额细分为优先A、优先B、优先C级并进行外部评级，通过信托受益权转让的形式将达到AAA级的信托受益权及部分夹层级信托受益权转让给机构投资人。 风控措施：贷前由京东金融与中腾信信息系统对接，京东金融对中腾信推荐的借款人进行风控审核；贷中京东金融为信托计划提供与信托贷款监控有关的管理服务，包括监督中腾信受让逾期贷款债权及涉诉贷款债权、出具《贷款监测服务机构季度报告》等。 采取类似交易结构的还有2017年4月发行的“京东·51人品贷私募资产证券化产品”，规模为1.6亿元。其中，AA级及以上的信托受益权由专门从事Pre-ABS、ABS夹层投资的阳光证券化基金认购。 Pre-ABS的参与方：除了券商，商业银行和互联网金融机构也想分一杯羹 证券公司可以利用自身投行部门的优势，参与Pre-ABS业务。前期作为Pre-ABS的夹层投资人或者优先级投资人参与进来，后期继续参与资产支持专项计划的发行。可以在基础资产形成阶段严格监控资金流向，控制基础资产的质量，做好贷前、贷后阶段持续管理。 但证券公司对于Pre-ABS的对手方要求较高，合作的都是金融租赁公司、融资租赁公司和知名互联网巨头，许多新兴互联网消费金融公司有良好的获客场景和资产管理能力，但受限于经营年限较短和整体资产规模不大，难以获得券商的垂青。 ABS云平台成为了多家互联网巨头和资本巨头争相布局的领域，京东金融和厦门国金拔得头筹。ABS云平台主要针对一些有获客渠道，可以获得优质资产但由于资产规模限制等原因，却无法跟传统金融机构对接的原始权益人。 通过自有资金或者引入优先级等方式帮助原始权益人获得Pre-ABS资金，形成原始资产，成为原始权益人和外部机构合作的桥梁，协助其对接外部资金。 商业银行。由于交易结构和承做经验限制，交易所ABS参与者以证券公司、基金管理公司为主，商业银行参与较少。 商业银行可以通过投资Pre-ABS，为企业发放贷款，并且在发放贷款前主动选择后期承做企业ABS的中介机构，全程参与ABS的发行。除针对融资租赁等传统企业的Pre-ABS外，部分城商行和民营银行开始参与互联网消费金融Pre-ABS业务，如江苏银行与德邦证券发起设立的“江苏银行-德邦证券消费金融ABS创新投资基金”。  小贷公司、网络小贷公司和网贷平台的区别： 网络小额贷款：网络小贷公司主要通过网络平台获取借款客户，综合运用网络平台积累的客户经营、网络消费、网络交易等行为数据、即时场景信息等分析评定借款客户信用风险，确定授信方式和额度，并在线上完成贷款申请、风险审核、贷款审批、贷款发放和贷款回收等全流程的小额贷款业务。 网贷平台：网络借贷信息中介机构是指依法设立，专门从事网络借贷信息中介业务活动的金融信息中介公司。以互联网为主要渠道，为借款人与出借人（即贷款人）实现直接借贷提供信息搜集、信息公布、资信评估、信息交互、借贷撮合等服务。 小贷公司和网络小贷的最主要的区别在于网络小贷可以跨区域全国经营，不受地域的限制，这也是为什么网络小贷牌照被趋之若鹜的原因。而网贷平台的定位为网络借贷信息中介机构，并没有放贷资质，不得发放贷款，也不得非法吸收存款。
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