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本文摘抄自@佐罗投资札记 博文，分享给大家，佐罗的解读一样精彩，对佐罗表示感谢！ 简析沃尔特.施洛斯 目录： 第一章：成绩表及性格背景 第二章：选股策略 第三章：买入卖出策略 第四章：案例以及投资历程 第五章：学习与反思 【沃尔特.施洛斯】 第一章 成绩表及性格背景简析 【最坏时候的亏损不超10%，这是我近三年不断研究的重点：他是怎么做到的？】 沃尔特.施洛斯（以下简称老施）有限合伙公司简称WJS 标普指数28年零3个月收益率：887.2% WJS有限合伙人28年零3个月收益率：6678.8% 仔细看下表，我将未来文章慢慢解释和分析此表和关于格雷厄姆和多德式的一些投资巨匠。 年份 标普包括股息的总收益% WSJ合伙企业收益% 1956 7.5 6.8 1957 -10.5 -4.7 1958 42.1 54.6 1959 12.7 23.3 1960 -1.6 9.3 1961 26.4 28.8 1962 -10.2 11.1 1963 23.3 20.1 1964 16.5 22.8 1965 13.1 35.7 1966 -10.4 0.7 1967 26.8 34.4 1968 10.6 35.5 1969 -7.5 -9.0 1970 -2.4 -8.2 1971 14.9 28.3 1972 19.8 15.5 1973 -14.8 -8.0 1974 -26.6 -6.2 1975 36.9 52.2 1976 22.4 39.2 1977 -8.6 34.4 1978 7.0 48.8 1979 17.6 39.7 1980 32.1 31.1 1981 6.7 24.5 1982 20.2 32.1 1983 22.8 51.2 1984 2.3 1.1 1、 性格背景： 【豁然开朗：世界上没有一样东西可取代毅力。才干也不可以，怀才不遇者比比皆是，一事无成的天才很普遍；教育也不可以，世界上充满了学而无用的人。只有毅力和决心无往不利。——洛克菲勒】 【学历不重要，成功关键是你的性格】 老施没有上过大学，或者商学院。巴菲特说，老施幸好没上过商学院，才能将简单的事做得那么彻底！学识过深，很难做到那么质朴，那么简单地一根筋了。这给我们普通大众展示了一种机会：就是投资根本不用太多的学识，关键是你必能默默将最简单的事情坚持做好，那就是埋下头去寻找价值！ 【巴菲特忠告：简单能胜过复杂】 他的办公室只有1间，直到2002年才扩到4间。而且没有秘书，没有任何办公人员，只有他的儿子帮他。他们从来不靠内幕信息，确切的说，内幕信息至少离他们有1英里远。他们就设定几条标准挑选股票。1989年父子俩接受采访，被问及投资理念，回答"我们尽量买便宜的股票&# 34;。听到这些，什么现代组合理论，技术分析，宏观判断和复杂模型，都歇了吧。 【对自己坦诚，你明白么？就是别欺骗自己，知之为知之，不知为不知，是知也。】 对自己要坦诚，不要让情绪左右你的判断，要明确自己这辈子要什么，不要因为华尔街赚钱就做这行。 【昔孟母择邻处】 老施说，要与受人尊敬的人和好人打交道。 【排除干扰，静心定气】 他从来不用电脑，但坚持每天早上读报，唯一其他参考资料是ValueLine杂志，最喜欢看“表现最差股票列表”，找到理想标的后买入一些（股价较账面价值有折价，债务少最好没有，管理层有一定持股比例），然后让上市公司将财务报表邮寄到自家信箱。每天工作时间坚持上午九点半到下午四点半。1956年自立门户后，将近50年（2003年基金清盘，专门为自己理财）年复合收益率16%。 【将简单的事精致地坚持下去就是奇迹】 难怪，Forbes杂志曾在封面说，听Schloss谈“简单”的价值投资对现代人是一剂“补药”。他严格遵守Graham法则，清教徒式的投资生活，施洛斯从未声称自己熟悉企业的具体运营，而且几乎不与公司的管理层交流。他也不考虑时机的选择--比如是不是买到底部？或者卖到高位？--也不搞趋势分析。他不考虑宏观经济。 【胆小、抠门、倔犟是老施三大特点，胆小：要买的散一些，不怕少数黑天鹅飞起；抠门：要买的越低越好。倔犟：“没人能影响我。”】 巴菲特说“他真的知道怎样找到"比卖给私人投资者价格低得多&# 34;的股票。他持有股票数量比我多得多，他对公司所处行业的性质等，没有我关心得多。我也影响不了他。不过这是他的优势之一，因为没有人影响得了他”。记住复利的魔力小心杠杆。它可能对你不利。他有着大萧条时代的节俭。他的妻子，安娜，开玩笑说他跟着她屁股后面关灯以节省电费。他会向访客展示他从信封上取下未盖章邮票的技巧。那些他钟爱的价值线表格来自他58岁儿子掏钱购买的订阅。施洛斯说“我还掏啥钱？ 【坦诚对己，不做面子活】 我不是很擅长判断“人”，我更喜欢跟数字打交道，除非上市公司离得很近，否则我不会去调研。因为我们很“小”，所以我们不会去约见管理层，除非你是富达（Fidelity），否则他们怎么会听你的呢？在基金规模小的情况下，还是同数字打交道更容易些。 【自闭的快乐：可以很低调很专注和更安静地做自己喜欢的事情】 施洛斯根本不与外界进行沟通，也没有任何获取有用信息的渠道。事实上，华尔街上根本没有人认识他，他也根本不理会华尔街上的任何想法。他只是仔细查看股票手册（类似《证券市场周刊数据手册》）上的有关数据，向公司索取年报，他所做的一切仅此而已。 【心态宽容但不意味着盲从】 听从你所尊重的人的建议。这并不意味着你要接受它们。 【阅读包括"读&# 34;和"思考&# 34;，相信他在后者上更会下大功夫】 他通常从上午9：30工作到下午4：30，在纽约交易所收市后只是多干半小时#施洛斯依旧经常翻阅他珍视的1934年版本的格雷厄姆的《证券分析》。这本书被3条胶带绑在一起。在他的公寓客厅对面的小房间，墙上挂着几幅巴菲特的搞笑图片(奥马哈的圣人和丰满的啦啦队员或成堆的伯克希尔纳税申报单站一起)，下面潦草的签名是施洛斯旧日的昵称“大沃”。 第二章 选股策略 【拿出钱来给股东，并且是长期不断拿出钱来，这是老施仅有的一条坐在家里来判断企业管理层的线索，可见这一条是至关重要的选股线索】 我会从公司是否愿意分红，来判断管理层是否为股东利益着想。 【路遥知马力，日久见人心。即使是最优秀的公司也不见得就能够任何时候都不出些小问题，尤其是在市场环境稍显恶劣的时候人们往往会过分夸大问题而造成一片恐慌，比如盈利的突然下滑或停滞，但如果你能静心研究资产质量，你会发觉很稳健，业务和企业地位几乎丝毫没受损失，困境反转就是利用市场错杀的极度打压来捡这些便宜货】 老施喜欢购买那些有着悠久经营历史的公司。能够在过去长期的经济周期中生存下来，说明他们在未来将能继续做好自己的业务。长期的历史数据还提供了一个基础，通过比较他们的账面价值和每股收益能够认识公司业务的典型周期。施洛斯经常会投资于不受青睐的周期性公司，或者暂时出现问题的公司。如果他认为这些公司的资产是稳健的，而且他们长期的业务前景没有受到损害，他就会去购买。 【常年股息证明了企业管理层的一个态度，就像一个人脾气可能时好时坏，但长期以来都默不作声地尽全力奉献社会，他就是个可以信赖的人】 他认为价格与账面价值的比值是股票估值的重要组成部分。以账面价值的折扣进行交易提供了一个安全边际，因为大多数公司至少应该值其资产减去负债后的价格。如果耐心的投资者系统地购买一些这样的股票，他们终将获利。如果一家公司能不断地支付股息，并且有着低市盈率，他甚至会将自己的买入价格调整到账面价值以上，虽然他不太看重收入，但他看重公司的股息。 【这几年我也深有体会，我们也许能偶尔抓住个成长股，在没考虑资产价格的情况下买了个任意价格，最后也实现了数十倍的收益，但这种风光是不牢靠的，如果做一辈子的投资还要小心注重资产价格和质量，少去过于乐观地预估企业未来若干年的收益状况。难道我们都能如巴菲特一样地了解公司状况吗？】 他觉得能够实现降低风险的最好的方式是重点关注公司的资产，而不是公司的收入。以下引自他的《在市场中盈利的必需因素》一文，“收入经常会发生显著变化，而资产通常会变化缓慢。”“如果一个人购买公司是基于其盈利，那他需要非常了解这家公司。” 【因为资产的账面价格是企业估值的基础，是根，而成长则是根上面的干，其他的就是枝叶，树根和树干对于一个大树来说地位不分伯仲，但我们需要先向下扎深根的基础，再寻求向上努力茁壮长干，然后枝叶繁茂，开花结果，顺序是这样】 如果有下列情形中的一个发生了，公司的资产价值就最终获得大众承认。比如盈利周期逆转、资产清算并分配给股东、公司被收购或管理层决定将公司私有化。 【这里指估值的重心不能放在盈利上，选股当然选好企业有前途的成长企业，但估值一定要谨慎。我们判断盈利的方面的能力可能远远差于强大地分析团队，那么我们如何在如此环境下胜出呢？个人的忍耐能力！只有它可以使我们的获得更强的安全边际，因而即使是孤独作战也会强大，而盈利的预估只能给我们来带过分地乐观或是悲观，并不利于我们的行动】 普通投资者将关注的重心放在公司未来的盈利上是有风险的。“大多数人都在紧盯公司的收入和未来的盈利潜力，但我不会加入他们的游戏。个人投资者只有很少的资源，但使用这种投资方法需要与那些有大量信息的大经纪公司分析师们竞争。” 【投资过这么多股票也能超过指数？他靠的是什么？我想一是更深的价值二是谨慎渐进的态度】 他投资过超过1000只股票，大部分看上去都没什么吸引力。 【只有最差的企业才有更高的价值都，不确定谁最能熠熠闪光，但我可以慢慢买着试试，渐进地观察，适度而不贪婪按照价值性价比来配置仓位大小】 他乐于关注股价一直创新低的“最差股票”，之后利用价值标准进行分析；乐于寻找公司高层持有大量股份的股票，回避负债高的公司；乐于多元化投资组合，任何股票在其持仓组合中的占比都不会超过20%。 【这在好面子的国内企业更不用说，哪个管理层会在投资者面前说自己无能呢？】 他认为，公司管理层普遍过于乐观，投资者听取他们积极的市场看法往往会误导自己的判断。相反，他依靠价值底线和公司年报来对公司进行价值评估。施洛斯相信，巴菲特对公司管理层进行评估是投资中的特例，很少人能拥有巴菲特的技能。 【欠债可能有多种原因，但长期债务过多就显示了一个企业态度问题，态度决定了企业命运】 首选低负债的公司，这为投资者提供了另外一个安全边际。他警告说，“要小心杠杆的作用，它可能对你不利。” 【关注一些细节问题，公开消息就能多少看出管理层的坦诚与否】 施洛斯挑选那些以净资产打折价交易的公司，并且没有或者很少债务，管理层有足够的公司股票，使得他们有动力去从股东的角度做正确的事情。如果他看上了，他会买少量，并让公司把财报送来。他阅读这些文件，特别关注脚注。他想从这些数字里面弄明白的一个问题是:管理层是否坦诚(不是太贪婪？)，对于他来说比聪明更重要。那些运作霍林格国际的家伙挺聪明但是很贪婪---显然不利于投资者。（译者注：世界第三大报业集团霍林格国际公司（Hollinger International）前CEO布莱克和几名前高级主管被指控挪用公司610万美元，作为自己的非法红利。） 【总结：股息、经营史、账面价值、负债、性价比、多选多观察、边买边看】 第三章：买入卖出策略 一、买入策略： 1）空间： 【“在他人恐慌时果断买入股票，而在他人盲目乐观时卖掉股票的能力”这一条，其实就是在叙述这两个字，“空间”！假设一下：某成长股跌宕起伏，2元到6元，6元到20元，20元又到8元，8元回到28元，28元又回到11元，11元又到33元、、、、、我假设这么一个股价旅程，这里很直白的是股价的变化过程，背后却隐藏者投资者一切不可告人的心态变化，表现出来就是空间变化，最好分化为：下杀空间后上涨空间，恐慌和贪婪就表征着这种空间末端区域的一种群体行为特征，而价值分析只是一种分析手段，它犹如一把尺子，将各个区域按照企业的不断发展成长中质地来模糊地划分一下，使得我们评判起来更加客观更加贴近现实。而历史每次大熊市最低点区域都能给投资人提供一个比较理想的低于企业内在价值的价格，因此前期的历史低价格位置的确很有参考价值】 老施说：买股票时，根据我个人经验，买在过去几年的历史低点总归会有好处。你看到股价从125跌倒60，你认为有吸引力了，但可能三年前低至20，这说明这公司股价确实很脆弱。被打压过分的公司，施洛斯经常查看价格创52周新低的股票名单，并从中寻找投资线索。有时，他更喜欢买入那些跌到多年低点附近的公司股票。我们会注意到，有时52周新低仍然可能是股票多年底部价格的两倍或者三倍。以前的价值投资我们会买入股价跌到“流动资本以下”的公司，但现在这一条很难适用。现在的原则是买入股价被“打压”的公司，股价在历史低位（而不是创新高）的公司。当然我们得弄明白，其他投资者为什么不喜欢它们，是因为没有业绩，还是因为季报比市场预期低了一点点，我们愿意与市场不同，因为我们不认为一个季度表现很重要。 【因此，就中国股市特性而言，空间也是投资获胜的根本要素，即使你不是价值投资你也必须要明白 我们只大概率地需要： 1、变态的下杀空间，牛市过后至少50%以上的个股或指数腰斩跌幅。（一般性指数阶段上涨后也需要至少有30%以上的指数跌幅）这才有大概率上的价值机会。 2、变态的上行空间，至少1-3倍以上的涨幅。（指数和个股皆是） 理论基础：易。既是“变化”，因为人们的情绪总会有一个极端向另一个极端转变，这是大概率的规律。资金的来去总会有羊群效应，攀比效应。 简单统计：知道2001年2200点高点，好！从1100开始买股票不错；2007年6000点，好！最高从3000点一直买到1600，成本2300左右。后来发现很多股票已越过6000点了。即便是阶段性高点的最近3400，也需要打压30%以上 以上这个原理比较朴素简洁，只是关于“打压”一点总结，也许会随着市场成熟而幅度不断减小。这并不是最主要规律，只有价值基本面分析才是最基本的规律，因此再结合一下企业基本面的分析，见上本文上一章的选股部分，价值投资的基本要素就形成了-空间！对空间的深刻认识！】 2）尺度： 【这里老施的阐述包含的两个意思：1、市场难以预测。2、下跌中分批买入。那么根据这两个条件需要你好好制定一个买入的“尺度”问题】 沃尔特在1998年出席公众会议时还曾表示，自己倾向于保留足够的现金，以便在股价进一步下跌时买入更多股票。 【这里说明尺度中“渐进”的意思：在“渐进”买入后，主要用意是“渐进”了解企业和渐进等待进一步机会，我之前经常会一举买入很多、很仓促，学习研究之后发现不如慢慢买入的成果大，即使是买入了不多，也能在收益上和心态上得到实惠，因为大概上我们不会一买就飞涨的，那样的点位就仅只有一个而已！】 【老施阐明了与巴菲特的差距，那我们呢？是否差距更大了一些呢？？】 巴菲特曾说我这样做是为愚蠢进行对冲，我告诉他我们不会对公司盈利进行预测，而我们买入的又是些二线公司，我知道这里面一定能出来不错的公司，但我并不知道是哪个，所以只能每个先买点。一定要买，哪怕只有一点点，这样你才会记住它。遇到真正喜欢的公司，随着股价下跌，还会继续买。 3）心性： 【例如我们知道投资成功两个基本心理素质：另类和耐心，第一：要做个另类，反大众思维和独辟蹊径寻找冷门投资，才能真正选到价值和遇见低估。第二：要有耐心，认定牛熊转换价值规律是不会错的，错的只是因为你因为路途漫长，饱受折磨，丧失了耐心或是随波逐流而违背这个规律了。-其实大家仔细分析这两个要素不过也只是为了“寻求一个更好的上下空间”而服务的，他是对人的心性的要求。因为过程是比较漫长，所以我们必须保持长久的耐心和理性】 沃尔特曾在接受采访时表示，自己和巴菲特的共同点就是都很理性，即便在非常不利的情况下也不会很情绪化。他的儿子埃德温在谈到父亲的投资理念时也表示，“很多投资者担心一个季度的盈利表现，但我父亲从不在乎这一点。 【专注于长期、专注于资产才不会受到短期企业利润变化的惊扰，才不会产生过分的预期而导致投资情绪有较大波动】 “因为过去失败造成的胆怯，将使投资者错失最好的牛市。”专注于资产，而不是收益，投资者的担心会小很多。很多投资者在2008年末和2009年初就陷入了这样的胆怯中，而听取了施洛斯意见的人就会是幸运的。 二、卖出策略： 【坚持持有一个长周期，例如我的博客(佐罗股飞扬新浪博客)中所探讨的《五年内做好一轮买卖》一样，像我这样“愚钝之人”只有坚持长周期大轮回眼光看待问题，才能有厚实的利润回报，才能减少过份操作带来的判断上的失误概率】 由于施洛斯父子持有一只股票的时间大约为4-5年，他们有时间进一步了解公司。他们会研究每份季度报告，但不会因为每天的股价波动或者每股盈利比预期高出或低出两美分而患得患失。他们的投资方法让他们只关注那些不会迅速变化的行业，如此他们才能坐下来慢慢等待。 【每个人的性格决定了它的思考深度。因此有些投资上的事情不能靠一味去寻找感同身受者来相互支撑、告慰，你的作为可能只有你一人理解，投资绝大多数时候是一个人的战斗，有依赖思想或内心不足以强大的人很难完成这孤独、乏味而又艰辛的旅程。】 不要害怕孤独，但必须确信你的判断是正确的。虽然你不能百分百的肯定，但要努力寻找你判断的弱点。在股价下降后买入，在上涨一定程度后卖出。 【低吸高抛是永恒的正确，只是大家伙的旅程长度不同而已，聪明人可以短途旅行，多次判断屡次进出；而平常人就只能做长途旅行了】 【其实最好的卖出点“市场一片欢腾的时候”大家都清楚知道，但结果是总被途中的波动所干扰诱惑，而将有丰厚收益的马拉松跑成若干个频繁决战的百米赛，后者更累心累身】 在出售时机的选择上，沃尔特也一直强调保持冷静，不要着急出手。“如果股价已经到了你认为合理的价格，那你卖掉可以。但如果只是因为股价涨了50%，别人劝你锁定利润，我认为还是不要急着出手，至少卖之前要重新评估一下公司，要考虑当时市场的情绪是否对股价构成影响。”卖之前要重新评估一下公司，要考虑当时市场的情绪（点位）是否对股价构成影响，人们是不是特别乐观？ 【 有些细微的指标和综合性因素的辅助判断，可探知市场的乐观，那辅助因素也是不错的选择 】 我们有自己的潜在买入名单，当这个名单由50只减少到3只，我知道市场很危险了，也没有那么便宜了，于是是时候彻底撤出了 【最基本的买卖原则，但细节上还需大家靠经验来总结完善】 施洛斯恪守格雷厄姆法则，买进股价低于账面价值的公司的股票，并持有股票到市场发现错误为止。 第四章：案例以及投资历程 【关键词：历史低点、比收购价低接近一半。可见其买入时候的股价低廉，价值突出】 案例：铜生产商美国阿萨科公司。1999年，沃尔特在该公司股价跌至13美元历史低点时大举购入该公司股票，随后不久墨西哥最大矿产公司墨西哥铜业集团便以22.5亿美元的报价收购了阿萨科，合每股支付30美元。沃尔特的投资转眼就翻了一番。 【关键词：净资产、8折、股息3%、买入后2年下跌很常见。我们一来看出了老施的选股基本要素；二来作为一个分散组合中的一个元素，部分股票长期不涨还是能忍受的，2年跌掉30%还是老施太常见的状况】 一个案例可以展示施洛斯的选股方法。轮毂制造商“卓越实业国际公司”，3/4的销售收入来自通用汽车和福特汽车。利润已经下降了5年。施洛斯从茶几上拿起一本价值线的小册子，用手指指出一串数字，他看上的指标是：股票以净资产的8折交易，3%的股息回报率，没有债务。“很多人说，‘明年能赚钱吗？’我关注的是资产。然后没有债务，那些资产总值些钱。” 那家轮毂制造商“卓越实业国际公司”该多好？他买入2年后，股价跌掉了1/3。但是这位超级投资者，已经见过太多这样的下跌，他乐观的确信这家公司起码值个净资产价。“这个价你赔的了多少？”他反问道。 【关键词：制造手套、7倍、破净，一个隐形不起眼的制造型企业】 一个成功的案例：Fownes Brothers公司，制造手套的，2美元买入，低于每股营运资本，15美元卖出。 【买的早卖的早也经常发生】 在20世纪80年代和90年代，他也发现了大牛股。由于库存和应收款已变得不那么重要，他的策略转向股价低于帐面价值的公司。但交易节奏已经有所上升。他经常发现自己购买的股票，买入后还会跌很久，或者卖出太早。 【这样的企业也是他的扑捉对象，可见只要分散布局，符合基本要素就可以】 他1994年在雷曼兄弟上市不久后买入，价格低于净资产，很快赚了75％卖出。后来雷曼兄弟公司的股票涨到买价的三倍。 【价值猎手的本性:便宜时候贪婪，没便宜货时候恐慌】 他很多交易做的也很准。他2000年市场崩溃前卖空了雅虎和亚马逊公司，并获利了结。然后，因为找不到便宜货，他和他儿子清偿了投资者的钱，返还了投资者1.3亿美元。施洛斯2000-2001分别取得了28%和12%的回报率，相对的标普指数回报率为-9%和-12%。 【观察很重要，讨价还价也很重要】 他也找到少量便宜的股票在某些时候有上升的潜力。他的观察名单上（见表）的CNA金融，股价是净资产打9折，年中已下跌了18％。这家保险公司有小量债务，实际控制人是亿万富翁Tisch家族，拥有投票权股份的89％。他说，如果变得更便宜会买。 “我不能说人们靠此致富，但我更愿意安全边际大些，总比后悔好，”他说。“如果股价继续下跌，我不会担心。让Tisches去操心吧。” 【看吧，只有打击才有打压，股价才可能大幅破净，人们都不是傻子，一般状况是吓不倒人的。但是这样的波动也太瘆人了吧，11到0.8，然后又回到10.5，价值投资真是不容易，买着买着，越低越手软，是不是？】 Bassett家具受到糟糕的房地产市场的打击。这家制造桌椅的公司以净资产的6折交易，还有80美分的分红，丰厚的7%的股息回报率。施洛斯抱怨说：净资产已经多年没有上升了，而且分红下降的可能很大。他的买入理由：会在公司减少分红时考虑买入。那时Bassett家具公司会更便宜，当然以后这家公司还是复苏的。（译者注: Bassett家具在施洛斯观察名单时，2008年初股价是11美元左右，2009年3月股价一度跌到0.8美元/股左右，对，你没看错跌去了90%多！2012年5月9日最新的股价是10.54美元，是当时低点的12.88倍！--仅股价变动，未计算分红。所以价值投资可不是那么好做的。） 一生经历： 【他的清教徒式的投资基本源于他的学历，没有更多的杂念，我会多少用多少，只要这些就足够了】 沃尔特1916年生于纽约。他从未上过大学，还不满二十岁就开始在华尔街工作。据沃尔特回忆，起初他就职的证券公司统计部门负责人向他推荐了彼时刚刚出版的格雷厄姆著作《证券分析》，随后他参加了纽约证券交易机构赞助的由格雷厄姆执教的课程，从此步入投资界 二战期间，沃尔特入伍服役，但仍然一直与格雷厄姆保持联系，并于1946年退役后开始为这位传奇投资人工作。在为格雷厄姆工作期间，沃尔特曾与巴菲特共用一间办公室。 【低调源于性格，他从不推销并且保持返还利润保持规模，可见他除了赚自己能力范围内的钱外，本性致使其淡欲而不贪】 1955年，沃尔特离开格雷厄姆的公司，建立他自己的投资伙伴公司。与其他19位投资者以10万美元起步创建了自己管理的基金，资金主要来源于他自己和少数的投资者。后来成功吸引到92个投资者。但是施洛斯从不推销他的基金或者开启第二只，他通过把实现的利润返还给投资者保持规模在可控的范围内，除非他们告诉他用利润再投资。 【他有了自己清晰的投资路线，如果有团队，只能平滑个人能力而变得无所事事或者很平庸】 在担任基金独立管理人期间，沃尔特不收取任何管理费，但要求在盈利的条件下收取25%的利润。据悉，他在管理基金的过程中没有聘请任何研究助手，甚至没有秘书。他和儿子埃德温在一间房间里工作，集中精力阅读《价值线》杂志和各种财务报表。 【悠闲源于投资是他一生最大的爱好，甘于清净的性格，较少的情绪波动，将最简单的道理坚持到底就是完美】 施洛斯是个有着浓密眉毛的慈祥的长辈，他那种悠闲的方式是赚快钱的投机者无法理解的。他从来没有拥有过一台电脑，他从早晨的报纸获得报价。他的财务信息主要来自公司的报告，通过邮递或从价值线公司来的二手文本。运用直接从“价值投资之父”格雷厄姆那里学到的投资技巧，沃尔特的投资获得了稳定回报。据他本人计算，在1955年至2002年期间，他管理的基金在扣除费用后的年复合回报率达到15.3%，远高于标普500指数10%的表现。期间累计回报率更高达698.47倍，大幅跑赢同期标普500指数80倍回报率的水平。 【长寿也来自于他清单寡欲，以投资为乐，以乐为工作】 他的一生经历过18次经济衰退，但他执掌的基金在近50年的漫长时间里长期跑赢标杆股指；他曾得到“价值投资之父”本·格雷厄姆的亲传，与“美国股神”巴菲特共事，并被后者赞誉为“超级投资人”；他长期坚守简单的价值投资原则，在九十岁高龄时仍保持着高度机敏的投资嗅觉。 【他不需要巴菲特的光环，他是一个不善于活在聚光灯下的人，即便这样，但他活得一样很怡然很有成就感，每个人的投资风格就是他的性格的最好体现，我深信不疑】 巴菲特发表声明称施洛斯是与自己相交61年的朋友，“他的投资记录辉煌，但更重要的是，他树立了正直的投资管理典范。他信仰的道德标准与他的投资技巧同样出色。” 第五章：学习与反思 关于性格培养方面这里就不多总结了，投资关键不仅仅是选好投资对象，关键是把握好自身的性格特点。明晰自己应该适合什么样的投资，再去选择适当的投资方式。 通过对老施的学习，我们找到了很多大师级的投资人共有的一些特点： 1、坚持自我，独立思维 2、耐心、耐心还是耐心 3、反大众思维 4、执着于这个游戏 5、良好的性格 这里专门说说”价值投资如何使收益实现“的一些问题。 以上最明显特点就是“耐心”，《行为投资学》中讲到，耐心是价值投资者最关键的特点。正如格林厄姆说的那样，“因疏忽或偏见带来的价值低估或许还将持续很长一段时间”，我们一旦决定买入，并付诸于行动了，就永远也不会确切知道未来股价将会走上那条路了。 我们所期待的是: 1、重要目的： 发现并利用市场的普遍接受的错误定价，因为其有确切的存在性，并的确由此可以大概率地使市场发起对错误定价进行纠错的重新估值活动。我们在纠错之后进行获利变现。 2、次要目的： 即便不会被市场立即重估而回升，我们可以通过较高的股利分配来实现较高的回报。（大于存款或国债） 3、期待实现： 企业并非由于自身业绩改善原因的回升，而仅仅是由于市场环境改善而引起的涨升，比如牛市来临，仅仅是由于资金的追捧而有了大幅度的涨升。 我们所不愿看到的是： 1、企业价值陷阱，基本面继续糟糕而造成永久性损失 2、市场永远没有涨升出现或你的企业市场股价永远不受人关注而永久性低落。 我们学习过老施的手段，树立了以格雷厄姆、多德式的价值投资之根的思想以后，来看看以上的期待和不愿看到的事情是如何影响我们的投资的。 错误定价首先最确切起源于我们对于企业资产质量和账面价格的认识，这种客观的认识在恐慌状态下被人们所忽略，市场很有可能因为悲观而放弃持有，由于获得现金的迫切性而忽略对于企业账面价值的清晰认识。其次，错误定价是因为缺乏对企业未来发展的定性认识，低估了未来成长因素对企业未来股价的推升作用。 通过分析我们得出自己的选股策略： 1、小精尖广新，具有不可替代的消费特质的企业。这样的企业拓宽了成长空间，具备成长因素。 小：小市值，细分行业。精：产品单一精简。尖：细分龙头，隐形冠军。广：产品消费特质，广泛应用。新：从管理、销售、产品、服务上都有不断创新精神。 2、经营历史：常年业绩稳定，有不错的股利分红，这样可以在未来长期市场价值得不到认同期间获得不错的现金回报，但此条是在前面一条的基础上的选择。 3、通过以上的严格筛选以达到防止“不愿看到”的2条事件的发生。因为有成长因素、小市值、消费特质不会长期被市场所轻视，因为经营历史原因和行业冠军的特质，不会遭受突如其来的基本面质的变化。 通过以上选股的步步深化，接下来如果进一步做好估值的保守，买入的渐进，布局的适当分散，就能够抵御大部分的投资风险。 最后的任务就是耐心持有一大段时间，定期感知市场的状态和企业估值性价比的变化，为了避免市场短期因素的干扰，离市场稍远一些。并减少操作频率，以五年做一个操作轮回的基本时间范围，我想成功必然是大概率的事情了。 老施的一生投资提供给我们宝贵的经验，值得我们学习的地方还很多，我们会在不断的实践中体味其中妙处，并且坚持与朋友分享！ |
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