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提及量化投资，总是给人一种“高大上”的感觉，因为量化投资采用数量化手段分析资本市场并指导投资操作，背后是一堆复杂的参数、公式和模型，复杂难懂（对于小白用户来说近似于一个“黑箱”，难以评估其投资有效性）。   其实，公募第一只量化产品光大量化成立于“遥远的”2004年8月。但随后公募基金量化产品的发展即遭遇瓶颈，其中既有人才储备、模型开发、做空工具缺乏等因素的影响，投资者对于量化投资的“敬畏之心”也限制了其规模扩张的速度。近几年，随着互联网经济的崛起，投资者对于量化投资的认知度有所提升，公募量化产品逐步扩张，从指数增强、多因子策略（股票多头）到现在的市场中性产品，公募基金量化产品线日趋完善。 2015年，不少公募基金开始大力布局量化产品线。据不完全统计上半年公募共发行11只股票多头型量化产品，创历年之最，量化产品迎来重大发展机遇期。 分公司来看，大摩、长信、华泰、华商股票多头产品较多，品牌效应凸显。领军人物分别是：刘钊（大摩）、田汉卿（华泰）、费鹏（华商）、左金宝（长信）。新进入者来看，景顺（黎海威）、汇添富（吴振翔）的后续潜力值得关注。 图 公募股票多头量化各年度发行情况一览 数据来源 wind 量化投资与传统投资相比，就像中医和西医的差异。传统投资更像中医，更多地依靠经验和感觉判断病在哪里；量化投资更像是西医，依靠模型积累经验，帮助医生进行决策判断。 模型对于基金经理的作用就像CT机对于医生的作用。在投资运作的过程中，基金经理会定期用模型对整个市场进行全面的检查和扫描，根据检查和扫描结果做出投资决策。所以西医传入中国后，百年时间取代了中医，成为主流的诊断方法，并不是因为西医的水平高，而是因为西医有各种仪器和数据，能一定程度上代替或帮助医生决策，提高诊治的成功率。 （1）克服人性的弱点，投资纪律好。市场情绪、业绩排名压力等“场外因素”往往会干扰基金经理的投资决策，导致组合业绩波动增大，而量化基金能最大化地减少这种行为产生的投资误差。 （2）全面捕捉市场机会。基金经理也是人，精力有限，而量化策略可覆盖全市场或某一种风格的股票，视野更加开阔，投资嗅觉更加敏锐。此外，某些高频策略只能通过量化手段来捕捉微小的价格差异。 （3）将前人的投资经验“数量化”，“站在巨人的肩膀上”进行投资。多因子策略通过将价值投资、GRAP、成长股投资等经典投资策略的数量化、因子化构建模型，采用历史数据验证模型有效性，大大超过了人脑的记忆容量，更有利于提炼投资规律。 （4）分散投资，风险可控。不把鸡蛋放在同一个篮子里，多种量化策略交替使用的效果（如股票多头+市场中性）更佳。 （5）量化投资不是“机械”地套用模型，在设计模型时要将投资艺术与投资科学完美统一，这样做出来的模型才能保证较长时间的有效性。记住：模糊的正确好于精确的错误！ （6）随着时间推移模型会“钝化”，规模的增大也会导致冲击成本的上升，削弱量化产品的超额收益水平。 现有的公募量化产品主要可分成三大类： 第一类就是大摩多因子、长信量化这种以多因子选股模型为“基石”的股票多头类量化。它假设市场经常会呈现某种非随机的、有特定规律性的这种投资机会（也称“市场异象”）。 第二类就是增强指数型产品，比如富国旗下的富国沪深300和富国中证500指数。在跟踪基准指数的前提下超配一些成份股来获取超额收益。该类基金获取超额收益的能力一般，因为组合本质上还是以跟踪指数为主。增强指数策略在国外比较流行，因为国外市场有效性较高，基金经理总体无法稳定地战胜市场，因此就想到利用数量化方法在严格控制跟踪误差的前提下超越指数。 第三类就是去年公募刚推出的市场中性类量化产品，做多股票的同时做空股指期货，它的思路就是构建一个能够稳定战胜中证500指数的投资组合，不论市场走牛走熊都有机会赚取相对收益。选择中证500指数的原因是其风格中庸、行业分布较广，在市场风格发生极端变化的情况下模型不容易出现极端回撤。公募市场中性策略产品的一个痛点是契约对杠杆的限制，这虽然有利于控制风险，但收益空间也被大大压缩，削弱了这类产品的吸引力。相对而言，我们更关注私募类市场中性策略基金的表现。 表 市场中性公募产品大跌期间收益水平
数据来源 wind  图 量化基金各年度平均收益率
通过分析公募股票多头量化近4年的业绩，量化产品连续4年取得正收益，其中14年与今年上半年跑赢股基平均，这说明目前大部分股票多头量化产品的风格偏向成长，量化模型似乎更看好成长股的表现。 2014年三季度热点轮动的“慢牛”行情催生了量化基金的受欢迎程度。去年三季度个别量化基金在市场环境的配合下涨幅惊人，投资者对其趋之若鹜，大摩多因子、长信量化先锋等一批明星产品进入投资者视野。 此外，较小的规模也是当时量化产品游刃有余的一个重要因素。2014年半年报数据显示，大摩多因子规模5.42亿，而长信量化规模也只有1.53亿元，所以说在6月份的时候量化基金普遍受关注度不高，但是三季度他们业绩的飙升吸引了大额的申购，上述两只绩优基金不得不“闭门谢客”（限制大额申购）以保证原份额持有人的利益。如今，大摩多因子规模已达40多亿，长信量化也有20亿规模，获取超额收益的能力有所削弱。 分析量化基金整体表现不佳的月份，可以看到13Q2、14Q4量化产品普遍表现不佳，排名同类后二分之一位，这一方面与系统性风险有关（钱荒），另一方面市场风格的剧烈转换也使得大多数产品难以做出适时的调整。从这个方面看，择时和择风格可能并非股票多头量化的专长，多数股票多头量化还是更适应震荡市或牛市，因此下跌市中股票多头量化也无法避免损失，但此时投资者可将配置重点转移至市场中性类产品。 公募量化、特别是股票多头类产品在近几年得到市场的关注，规模稳步提升。这类产品通过多因子模型迅速复制成熟的投资策略，通过回测、风控等一系列手段保证大概率上的成功。正行研究部认为，三季度市场情绪会逐渐修复，“上有顶、下有底”将是指数最可能的结局。行情或类似于14年三季度，更有利于多因子量化多头策略的实施。建议关注量化产品种类丰富的基金公司，但对于规模过大的量化基金保持谨慎态度。配置上，价值成长均衡配置，多策略均衡配置，老将、次新基金经理兼顾，白马黑马兼顾。 40% 申万量化小盘 （中小盘量化，新锐基金经理，受关注度不高） + 30% 大摩量化配置 （大盘量化，历史业绩稳健） + 20% 工银绝对收益B （市场中性策略） + 10% 华商新量化 （量化+定性二次确认，运用金融物理学模型控制风险） 专业支持 诺亚正行基金研究部 转载请注明来源“微诺亚” |
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