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周期理论、历史数据与股指新高 张 崎 “周期”这个词汇我们平时经常听到，像什么函数周期、元素周期表、经济周期等等，但什么是周期，很多人却说不准确。一般认为，事物在运动、变化过程中，某些特征多次重复出现，其连续两次出现所经过的时间称为“周期”。 股市投资也有研究周期的，除了对宏观经济周期的研究来把握投资比例，还有对行业公司的生命周期研究，来配置具体的投资方向。研究方法基本上都是先对历史进行回顾总结，找出明显的周期特征，然后再寻求理论解释。顺应了大周期，投资决策准确率就会提高，另外大周期里面往往还套着小周期，有时候大周期看对但小周期判断错误也可能会出现损失。这时候有的人坚定信心持股，有的人顶不住压力止损，坚持或是纠错，在相同的情况下最后结果就有差异。 研究周期理论的大师很多，如提出道氏理论的道、提出波浪理论的艾略特，以及提出江恩理论的江恩等等。?他们都是试图通过股市的历史成交价格数据来寻找周期波动规律的，据说精通周期理论的投资者在A股市场也能有比较好的成绩。 有位研究天体物理的 毕建国老师，对股市周期理论颇有独到看法。他从去年初以来一直坚持认为今年7月A股将开启新一轮牛市周期，时间长达4年，上证指数可能创下历史新高。 笔者对周期理论并不太熟悉，所以对毕老师的研究成果不敢妄加评论，不过笔者尝试着从数据上做一些定量分析。去年中国的GDP约57万亿元，假设2014－2018年间名义增长率为10％，则2018年的GDP大概是90万亿；另一方面，目前上证指数约2200点，沪深A股总市值大约20多万亿，即便考虑到新股发行增加的市值，未来指数如果超过6000点估计也就是80万亿市值，证券化率（市值GDP比例）没有超过100％，不算严重泡沫。事实上，目前美国的证券化率远高于100％，而A股上轮牛市的顶峰该值超过130％。 从估值的角度来讲，去年上市公司利润2万多亿，市场整体市盈率仅10倍出头，与历史数据相比处于最低区域。假定未来几年利润增长均值为10％，2018年大概是近4万亿，如果市值达到80万亿，则整体20多倍市盈率也不过处于历史均值附近，与经历了数年牛市的欧美股市目前估值水平相当。 更重要的一个周期是股市本身的涨跌波动规律，一般每隔5－8年就会有一波牛熊转换。笔者揣测，这里面除了经济周期的作用，与投资者结构也不无关系。上波牛市套牢了70后，7－8年下来，当时年轻的80后经济基础日益雄厚，房贷也还得差不多了，看着股市在低位正打算入市。不知道最后结局是美滋滋的数钱，还是惨兮兮的输钱！有一点可以肯定，股市绝不是所有人的提款机，相反，没有良好的心理素质和正确的投资理念就匆忙入市，很可能成为他人的提款机。（本文发表于2014年8月10日《文汇报》） |
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