希腊危机让德国节省千亿欧元？
不过，在10日出炉的德国经济研究所(LWH)研究报告《德国在希腊危机中受益》中，IWH的学者首次计算出希腊危机对于德国的利好：希腊危机让德国政府省掉了超过1000亿欧元的债券利息支出，这意味着即便希腊对德国所有债务违约(总价值约为900亿欧元)，德国政府还是赚了。 报告预测，即便希腊危机得到缓解，德国的受益还将持续相当长时间。 投资者涌入德国国债避险 德国公共部门资产负债从希腊危机中受益受到以下两个效应的影响：其一，在危机时期，投资者不成比例地寻求安全，看中避险资产的回报率。报告指出，德国国债在希腊债务危机期间强烈受益于这种效应。也就是说，德国国债太受追捧，压低了收益率。 其次，尽管欧洲央行(ECB)的货币政策立场在1999~2007年期间已接近“最优”立场，但从德国立场来看，由于欧元区国家经济情况差异性过大，ECB的货币政策仍然太过于迎合欧元区了。 因此，根据IWH报告的计算，德国政府在2010~2015年中期间，节省了超过1000亿欧元的债券利息支出。 在这5年中，希腊的每一条坏消息都促使投资者更多购买德国国债。面对市场的不确定性，投资者改变他们的投资组合方向，购买更加安全的资产，其评定标准是高级别的国家信用评级，也就是所谓的“飞行安全”效应。 2014年10月~2015年7月期间，学者在德国10年期国债收益率与最重要的希腊危机消息之间找到了相关性。 在此期间，保守的希腊政府试图寻找一个新总理。无果后，希腊激进左翼联盟在2015年1月赢得大选并上台，其后并停止了前任政府对国际债权人应允的改革，并认为紧缩政策已经伤害了希腊人民。 随后，希腊同国际债权人之间进行了一场耗时近半年的戏剧性谈判，却在最后不得不同意达成比以前更加严厉的紧缩措施，以换取第三次救赎计划。 IWH的学者发现，每当出现希腊不太可能拿到救赎方案时，德国政府就可以受益：德国国债收益率下降，而关于“希腊退欧”的消息会更进一步刺激德国国债收益率的下跌。 与此同时，当达成协议的可能性增加时，德国国债收益率上升。总体来看，所有在此期间对希腊的坏消息导致德国政府10年期国债收益率下降超过1.5个百分点。 IWH的学者并通过两种不同反事实(counterfactual)情景计算，如果在没有希腊危机影响的情况下，德国国债的收益率本应该是大幅度提高的。不过事实上，由于希腊危机，德国国债收益率自2010年以来出现下跌，使德国政府节约大量资金。 德国还将稳赚不赔 尽管IWH并对未来数据进行测算，但认为在未来一段时间，德国将继续从目前情势中受益。具体而言，在过去几年中，德国所发行的中期和长期债券有相当大的数额仍然还远未到期，这在未来一段时间内将延长德国国债盈利的时间。 当然，如果希腊危机得以缓解，德国将不能继续以如此的低利率发债了。不过谁能对希腊有如此足够的把握呢？ 目前看来，希腊总理齐普拉斯所领导的激进左翼联盟极有可能面临又一次的提前选举。如果8月20日前希腊可以同国际债权人正式达成第三次救赎计划，希腊极有可能在9~10月举行提前大选。新上台的政府是否能够遵守同国际债权人的承诺，目前是欧盟和德国所担忧的最大变数。 不过有IWH的报告在手，起码可以看出，不管希腊继续深陷危机抑或希腊回归正轨，德国政府都是稳赚不赔。（.第.一.财.经.日.报.） 中财网
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