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金融行业研究者 冀实 人民币出乎意料的连续三天贬值接近5%。有人说人民币进入贬值通道，有人认为汇率机制改革无需大惊小怪。人民币是真贬值还是真汇改？ 细心揣摩，深感两者皆有：人民币机制汇改是真，人民币汇率贬值亦是真，其意可能深远而复杂。通过汇改引导人民币贬值，不仅可以试探市场或各国政府反应，也可以破除人民币加入特别提款权（SDR）的非市场化定价的技术性障碍，并可摸底市场对人民币贬值下限的认可度。 如果市场反应向好，人民币汇率机制改革终极一战，真正形成以市场为主的有管理的浮动汇率机制，并为加入SDR奠定基础；如果市场反应不好，则可及时刹车，顺便告知市场官方对人民币汇率波动容忍度，了解市场对人民币贬值的容忍度。一举四得，未尝不可。 那么这次人民币贬值试探出了什么？可以肯定的是，市场反应同样超乎央行意料。央行没想到贬值使得购汇力量喷涌而出，交易量比平时放大5~6倍；央行没有想到市场力量如此之大，如果不干预，5%的贬值幅度可能远不是市场下限；央行同样没有想到，人民币贬值会惹起这么大的漩涡，亚洲及南美新兴国家货币跟随贬值，欧亚南美等多数股票市场同步大幅下跌。 不仅央行误读了市场，市场同样误读了央行意图，致使易纲副行长回答“贬值10%促进出口为无稽之谈”。但在这种情况下，美联储也只能发声明，“人民币汇率改革迈出了另一步”，一直坚持人民币市场定价的美国实在是“难以置喙”，不能肯定也不能否定。货币基金组织IMF报告则抚慰称，人民币汇率已经不存在高估。 为什么人民币会形成巨大贬值或贬值压力？ 1994年汇率并轨改革以来，根据国际清算银行BIS的统计，人民币名义有效汇率到现在升值了71%，人民币实际有效汇率升值了98%。即使在2015年上半年强势美元下，人民币名义有效汇率和实际有效汇率也升值了3%左右。 从保持人民币有效汇率相对平稳的角度看，人民币兑美元汇率也有一定贬值要求。8月11日中间价报价基础完善以来，人民币经过两天调整，逐渐向市场化水平回归，前面所提的3%左右的累积贬值压力得到一次性释放，此前的偏差校正应该说已经基本完成，这是人民币汇率形成机制改革的必要阶段。 其实，人民币贬值压力不仅体现在理论层面，也体现在了市场交易层面。今年3月人民银行下调存款准备金率之前，人民币兑美元汇率一度跌到6.3元一线，但随后开始了缓慢回升并逐步稳定在6.2元一线。这期间央行中间价在6.11元左右。这说明人民币贬值压力持续存在。 从流出情况看，根据公开外汇储备数据，1~7月外汇储备下降2000亿美元左右，贸易顺差在3000亿美元左右。按理说，贸易顺差结汇就会形成外汇储备，如果不结汇就会形成存款类金融机构的存款。但实际上，外币存款仅增加700亿美元，可以测算出上半年人民币外流资金在4300亿美元左右。 回过头我们再看一下我国贸易顺差形成情况。据海关统计，2015年上半年我国进出口总值11.53万亿元人民币，比去年同期下降6.9%。其中，出口6.57万亿元，增长0.9%；进口4.96万亿元，下降15.5%；贸易顺差1.61万亿元，扩大1.5倍。这说明，我国的贸易顺差是萎缩性的，是在进出口总值下降而进口下降更大情况下取得的，这样的顺差是不会让人安慰的，因为这更增加了人民币贬值的压力。 如果我国进出口达到平衡，我国3.65万亿美元外汇储备，只要4年多就会流失殆尽。上半年我国股票市场启动，是有为我国改革留住时间和空间的功能的，但它疯了，没有形成类似美国长达五年的长牛。如果没有那六个半月的疯狂牛市，我国国际收支真不知是什么样子呢。 |
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