做市商十强诞生，未来道路任重道远

值做市商制度开始实施1周年之际，有同业机构发布了新三板做市商竞争力榜单，Home君也没闲着，今天Home君想用数据告诉大家：

十强做市商到底有多强？

做市转让目前在新三板的地位如何？

目前的做市商制度到底有哪些缺陷？

做市商制度有哪些需要完善的地方？

一、十强新三板做市商诞生

2014年8月25日，新三板开始实施做市商制度。经过1年，做市商已从1年前的42家发展到当前的78家。中国新三板APP联合中国网新三板频道联合发布了业界首份“新三板做市商竞争力榜单”，其通过分析覆盖面、活跃度、影响力等多个指标，并结合做市企业、专家、PE等投资机构观点，对做市商的做市能力进行综合评价，评选出齐鲁证券、天风证券、国信证券等十家综合做市能力最强的做市商（见下图）。

下面Home君用公开数据来看看以上十强做市商到底有多强？

从做市商的做市企业数量来看，排名靠前的为中型券商，其中齐鲁证券以拥有154家做市企业而拔得头筹，而天风、国信、广州、兴业、上海、申万宏源证券均拥有100家上下的做市企业，特别是对于天风证券这样的中小型券商而言，做市企业数据排前着实不易，Home君认为，中小券商拿到做市资格晚、取得的原始库存股较少，是其在做市数量上下功夫的主要原因。

从做市商的做市成交量市场占比来看，大中型券商则排名较靠前，前三名市场占比差别不大，国泰君安、国信证券、齐鲁证券以9%上下的市场占比名列前三，可以看到成交量靠前的多为大型券商，这与大型券商介入早、初期得到的库存股较多有较大关系。

从做市商做市成交金额市场占比情况来看，齐鲁证券、国信证券以绝对优势排名前两名，中小型券商天风证券等则稍靠后，这仍旧与大型券商、中小型券商在新三板的做市加入时间、原始库存股积累有关。

二、做市转让已占新三板半壁江山

截止2015年8月25日，已采用做市转让的挂牌企业达742家，占比整个新三板挂牌企业总数的22.4%。但从总市值来看（截止8月25日），采用做市转让的挂牌企业总市值近5100亿元，占所有挂牌企业总市值约60%。目前做市券商数排名最靠前的挂牌公司为联讯证券，有23家券商为其提供做市服务，此外，名利仓储、蓝山科技、维珍创意等公司的做市商数量也在新三板挂牌公司中名列前茅。

做市转让对挂牌企业的好处主要体现在两方面：

（1）在价值发现方面，采用做市交易方式能给公司一个公允的估值，一般而言，做市商数量越多，说明机构对公司质地越看好，而由于新三板挂牌公司质量不齐，从做市商的多寡就可以初步看出一家公司的业务前景如何，从而初步实现了“分层”职能；

（2）在流动性方面，采用做市转让方式，投资者可根据需要自由进退，亦可长期持股分享公司快速成长的收益。

三、做市商制度亟需完善

（1）做市企业的做市商覆盖率太低

目前，新三板做市企业中拥有10以上做市商的企业仅20家，其中联讯证券以拥有23家做市商领跑740余家做市企业。同时，有超过500家做市企业的做市商不到5家，这与做市商制度相当成熟的美国纳斯达克相差甚远，纳斯达克每家做市企业平均拥有12家做市商。

（2）二级市场流动性困境倒逼做市商扩容

二级市场成交量不断下滑，新三板正遭遇流动性困局。

在今年4月三板成指和三板做市创新高后，随着连续近3个月的断崖式下跌，新三板二级市场交易量也陷入低迷，市场月总成交金额从4月份的373亿元跌至目前100+亿元，对应的日成交额从此前最高的52亿元跌至7-8月份日均3-4亿元水平，且7月31日新三板市场成交金额仅为2.46亿元，创下5个月以来新低。8月25日，新三板全市场共计成交4.59亿元，其中做市转让成交2.86亿元，这一成交额与今年4月的52.3亿元的成交峰值相比，大幅缩水。

做市转让的僵尸企业超40%。据Home君统计，截止目前，有248家新三板公司近60日无成交（其中采用协议转让方式的占222家，做市转让的占26家），同时60日内做市转让成交总金额在500万以下的企业共337家，做市转让僵尸企业占超40%。

（3）做市商监管制度存缺陷

尽管做市商制度虽然在提升流动性方面带来极大好处，但是从一年的运行情况来看，依然存在很大的监管制度缺陷。据Home君了解，做市商在做市过程中获取利润的一般模式为“企业低价出让做市库存股，而后做市商利用市场定价功能发现企业的真实价值，此后企业再参照市场价格以一定折扣进行定增完成最终融资，在这个过程中，由于套利空间巨大，做市商争相参与尽可能多的企业的做市前的定增，最后再在二级市场套利卖出”。

而在今年6月份以来的大跌中，很多新三板的做市商大量高位抛售库存股票，从挂牌企业的角度来看，这种做法对挂牌企业是不负责任，同时也是对整个做市商群体公信力的打击，在新三板一系列创新的同时监管并未跟进，尤其是对证券中介的监管，对主办券商和做市商的监管并未纳入一线监管范畴。

另外，6月以来的新三板大幅下挫使得定增破发频出，做市商在一二级市场的交易价差利润空间也不断被压缩，使得低价套利盘涌出，做市商成为市场隐形的最大空头，且做市商之间的竞争越发激烈，做市商非但没有因为优惠的价格与企业实现共同成长，反而成为公司二级市场股价的砸盘力量，这使得一些本打算由协议转为做市转让的企业选择了后退，例如，中科招商不久前发布公告，暂停从协议转让变为做市交易，将做市交易制度推上风口，其负责人称暂停的原因是新三板做市制度尚存缺陷，做市交易很可能会低于协议转让价格。

值做市商制度实行1周年之际，Home君想呼吁监管层对做市商制度进行进一步完善，用以解决二级市场存在的部分流动性困境、真正让做市商去为二级市场的流动性和挂牌企业的价值发现起作用：

（1）增加做市商牌照发放——做市商制度本身具备了活跃新三板市场的功能，但相对于不断增加的挂牌企业来说，做市商显然太少了，应该降低做市商门槛，允许大资金入场，如PE/VC、公墓基金等，当做市商足够多的时候，捂股惜售的情况就会自然减少，做市的股价将会形成市场化价格，做市商的盈利模式也将主要通过促进价格活跃；

（2）提高股份的流动性——增加做市商持股仓位，并提高单笔报价，如将可以考虑将单笔报价1000股提高到5000股甚至1万股；

（3）加大对对主办券商和做市商的监管——监管层需要将主办券商及做市纳入一线监管范畴，避免当市场出现大幅调整时，一些做市商为赚取高额利差，利用监管漏洞大量在二级市场抛售。