1)纯债价值 中行转债的信用级别类似银行次级债,中国银行5年次级债的利率是税前4.7%,中行转债是税前4.14%,还有3.5年到期,最差估计,目前距离债低2元。 2)期权价值 行转债的期权价值如何,可参考香港中国银行的认购权证。 20924,中行法巴五一购A,认购价,3.800,2014年12月30日到期,百慕大权证。 目前该权证价格是0.29元,溢价率是-20%,权证价/股票价格=0.085 目前中行转债的行权价格是3.44元,相当于每张转债送100/3.44=29份权证。 即使按照20924定位计算,期权价值=29×0.085*2.85(中行股价) = 7元 关键是,中行的期权价值远不止7元。 1)中行法巴五一购A的转股溢价是20%,目前中行是14% 2)香港认购权证,派息不下调认购价,而工行转债下调,假设明明中行派息0.15元,相当于转股溢价又少5% 3)香港认购权证,是百慕大权证,只能到期行权,中行转可以随时行权。 4)香港认购权证,期限是2年,中行转的期限还有3.5年 仅考虑2年行权期,中行转的期权就值10元,一般美式权证的估值,和时间成正比,目前中行转债3.5年的行权期,相当于一份2年的权证,以及2年后再发一份1.5年的权证。考虑中行转债的行权期多1.5年,目前中行转债的期权价值合理应该是(10/2)×3.5=17.5元。 另外:香港认购权证的价格是合理的,因为券商和银行可以无限创设,如果这个认购权证价格虚高,会有无数的券商和银行创设的,我看中国银行H股相关认购权证有30多个。 3)结论 中行转债被低估,合理价格在110元左右。 |
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