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文|胡晓辉（扑克百家），扑克投资家整理，经授权发布 扑克百家是扑克财经全新打造的线上交流栏目，将不定期邀请嘉宾直接在线上针对当前热点问题展开分享和交流。 扑克百家第三期分享嘉宾介绍： 胡晓辉 早期股票投资者，历任期货公司高管，企业期货部门负责人。现任某上市公司期货总监，某贸易集团投资公司衍生品负责人。亲历327国债事件，参与多起期货重大风险事件处理。对期货投资、企业期货避险，套利有丰富经验。对股指期货套利有独特视角、操作方式。此次股灾，发表若干文章，正确预计事件发展的各种可能。
胡晓辉分享内容： 主要讲股市自身具有危机特征，简单分析一些显现。另外就是从坐庄角度分析国家队救市带来的影响。这些我自己有一些实践体会。建议大家同时上电脑，我会把图片发上来。然后介绍股指期货套利的一些实践。 一、股市再带杠杆 股市自带自我繁荣和自我崩溃机制。就是说，无论是否有杠杆等，股灾一定发生。 1、1、股票市场是，逐步累积，多次积累，一次倾倒。 就是说，大家股票不断买入，积累非常多的筹码，一旦掉头的时候，集中在某个时候卖出。积累量在短期没有买盘，于是出现很大的跌幅。在技术分析上有头部等特征。也是一种显现。 罗列了一些特征，没有严格逻辑分类： 自带杠杆特性 以交易量决定存量的价值 股票市值变化20-67-30万亿 股权与股权质押 个人（股票身价）消费、购房 基金申购赎回 融资 优先劣后 简单的说，股市是单向结构，具体显示如，少量的交易量，决定巨大的存量价格。如总市值可以从20多万亿，到70万亿，现在再到40万亿。 这是现实的利益，几十万亿市值的变动，买卖并非同一。高位的人，买的人就受不了。落实到我们具体的行动，股票涨的时候，买房，买车、旅游，跌了，什么都停滞。股价对持有股票的人、机构有现实的利益，杠杆就在我们的生活之中。 1.2其他的如，股票质押、大发新基金、资管、私募、优先劣后结构产品，等等都是杠杆形式。 就是说，只要股市，就必然自带杠杆，和融资比，不是根本决定性因素，只是之一。认清了这点，对救市的措施哦，股市的变化，会有更清晰的认识。 1、3从人心角度。人是动物。看眼前。对未来判断一定是从过去看未来。只要股票涨了，周边的人现实的发财了，就如同一只狗，看到不断有肉吃，就会大量进去，买房也是如此。而一旦下跌，持有股票得到极大损失，就如狗不断挨揍，不会扎再回来。比喻不好听，事实如此。
1、4：主客观一体的投资市场。 我们买卖股票，不就是看股价吗？股价又是我们自己买卖出来的。股市其实就是我们自己。 这个涉及到对股市的本质看法，我们大概的表达。可以认为股市是种种因缘构成。不简单的是估值，市盈率等。 二、分析庄家特性。 能控制全场的才叫做庄家。除了政府主导，近几年没有其他庄家可以控制全场，个股庄家有，全场很少。大家看到有不少股评家，说市场庄家为了托市，买卖大盘股等等，你基本可以判定他不合格。这种说法还很流行，但是，这次政府救市，即典型庄家行为。他们要控制全场价格。
救市难点： 单向托市 不能杀两边 摊高很笨 高位无法出货、筹码无法转换 短线被程序化剥皮 救市最大的难点是他有钱，但是只能推高股价，总体不能向下打。只能做来回。所以，国家队钱多，但是是瘸腿。他的牌是明的，拉高之后，就不能再高。只能震荡。这时候，专门吃偏差的高频程序化就大行其道。本来程序化也没什么特别，当然有赚钱多的。平时没有偏差，也没有什么赚。说不定被大户专门吃程序化，据说商品期货不少。如果国家队是普通庄家，又有几万亿。什么程序化，他无所谓，多来杀多，空来杀空。因此，我们也理解为什么会出这些政策。这个，我们之前都遇到过。我认为限制很合理。理解这些。对行情也有帮助，而不仅仅只是批评政府。对发产品等也知道未来。 三、从救市看后市 先谈救市政策。是我写的《控制敞口总量是救市核心》，几家媒体题目可能不同。大致意思差不多。可以说，到目前为止，救市中大部分问题，都在文章体系内。文章是做庄准标准技术定式。国家队，最大的问题，是为了托价，做图形，在高位买了大量股票。 刚才谈到，庄家在于量，高位买入，或者卖出的数量。就是开始，市场都希望图形好看，突破均线如何。问题是，均线是庄家自己做的，均线好看，自己却买在高价。等于人家没有救出来，自己先垫进去了。况且，溃兵夺路而逃，把国家队当成垫背的了。开始市场舆论，鼓动买期货升水，买小盘。都是为了他们自己的利益。买期货，等于送给了人家大量升水，我看有几百亿吧。买期货指数，特别是ic小盘，正好让套牢庄卖空期货逃跑。 上面谈到股灾自带杠杆，股灾规模就是股票总量乘以变动价格幅度，简单的可以类比成市值变动，那么几十万亿的市值变动，区区几万亿，如何可以长期支持。几万亿在08年，就要最高领导开几个月的会了。 时间不多，我简单的罗列几点：1、买蓝筹容易集中，大部分筹码还是在大机构手头。2、要通过期货卖空对冲，托盘股票；3、与其高位托盘，不如主动打压，把逃跑筹码洒在低位。其他，国家队救市有点奇怪，现在查配资，不是雪上加霜，不知道为何。另外，再次注意到，也许国家队可以先故意打压呢？8号、9号上午明显就是如此。 最后谈近期走势，首先，我非常看空。但是，最近比较蹊跷，大家都等阅兵之后国家队退出。我本能感到味道不对。他就那么傻，高位大量买入，就等大家先走？ 哪位帮助找数据：大蓝筹，大部分是在大机构，或者非流通。意味着少量买入，就可以控制大盘。这也是为认为救市只能买蓝筹的理由之一。 四、套利操作 时间比较紧，套利我简单讲几句“：1、早期买股票，包括etf，卖期货，真的赚饱了。如果加杠杆，真大赚。2、后期，我们一直做买当月，近月，卖12。就是买近月贴水大的，卖远月单位时间贴水小的。现在这个套利快到尽头了。 另外谈一些期货争议：期货是双向结构，投资者之间风险很大，两两配对后，对外不输出风险。期货的结算价格是现货，现在的期货量，绝不可能通过期货操纵现货。期货贴水，大家可以卖出持有股票，买入期货替代，还有现金流省，降低现金成本。交易换在于策略可以配。买近买远的期货组合，等于政策中性、调控中性。品种间组合变数很大，收益也不错。比如，上周一开始，持有买ih9多，卖出ic12，等于两天赚17%（ih没有跌，ic跌-7%），如果按照没有加的保证金，只要20%，基本快翻了一倍。
这是前周三大指数远近套利。 另外，期货跌那么多。远期贴10--20%。假定沪指到2700，你认为还有多大空间？另外一个组合就是买入一篮子优质股票，对冲期货。选股我不在行，大家指导。 所以，我觉得期货跌的非常有问题。 大致就是这些想法。内容很多，我表达方式是体系性，讲一点，就是含着一套交易员体系。交易员首先认为自己的想法一半错，投资总概率也是一半输赢。所以，有很多错误，请大家指正。表达能力也不足，感谢大家耐心交流。 自由讨论 GOODMAN：@胡晓辉?胡总您认为我国为何要限制股指期货交易?您认为现在的限制对股市短期内是拉升还是暴跌? 胡晓辉：期货交易对国家队不断剥皮，他们当然要限制。我们套利就是剥皮。再加上刘姝威、叶檀等外行专家不断鼓动股民情绪。股民是群羊心态。 BILL：胡老师，您说的期货最近跌的很有问题是指什么问题？能具体讲讲吗？ 胡晓辉：你会在比股票低10%的价格卖出期货吗？10天就交割了，交割价格一定一样。 BILL：是的，我当时也注意到了这个问题，但是我不知道是谁还在卖出期货。这是我周三早上截的图。当时贴水快1000点，我都看呆了
胡晓辉：周三下午也非常奇怪 BILL：胡老师，我注意过一个细节，周三截至中午为止，期指远月合约涨幅大于当月合约，但是下午很诡异的是远月合约上有大量空头硬生生把远月压下去了。 胡晓辉：@Bill 我的理解，是没有量，容易控制，就他一家玩。 老孙：最近期指远期贴这么大为何？很不解，贴的太大了。@胡晓辉?求解 胡晓辉：@老孙-研究员 谁都不让卖 了，那还有谁会卖？之前期货有量，做空还有赚。现在不让交易了。 老孙：我是认为套保必须卖。但为何这么大贴水还卖？@胡晓辉? 纹刀御：请教胡总，:新政后 对股指波动率的影响？连续性和滑点会不会加大？ 胡晓辉：关于是限制政策和波动，我认为期货波动会非常大。 Mibi：持有现货，套保卖空期货，开盘竞价低开股票，股票亏钱，空期货赚杠杆差价，如果国家救市，买入股票，股票部分不亏钱，期货部分限制开仓，仍然保持贴水，赚钱。如果不救市，自己抢跌停板，前一日资金平仓保本，抢跌停板的资金就算收盘跌停也保本，第二天继续重复，老师，我这个逻辑对吗@胡晓辉? 胡晓辉：如果从庄家角度，持有大量股票，低卖期货也无所谓，说不定他故意通过期货打压。不过，我也还没想明白，他一方面托现货，一方面打压期货。正常是把现货也打下去，既然大家要跑，就让跑的卖在低位。如同8、9两天干的 BILL：下周一会不会出现大量空头怕被闷死而恐慌出逃出现跳涨？ 叶海涛：提问股指期货如此限制，下周一股市会有什么反映，在如此贴水情况下，会不会形成大逆转？ 胡晓辉：作为我来说，周一都想买期货 了。撇开大盘，10天贴水那么多？等于送你10%啊。我现在是卖12代替融资。因为，对故意打压期货有点看不懂，另外，远期贴水也差不都了。准备不做了。 叶海涛：是的，这个巨大的“便宜” 胡晓辉：最好的方式，是卖出手头股票，尤其是机构，大量股票自然均值，都不用配。买入期货，到18号换回来。 Mibi：反面情况就是继续砸现货，保持现有期指，一样可以降低贴水 胡晓辉：问题是，他们只让卖10手了。我搞不懂，他们买了那么多股票，如果可以互换。可以做的，哪怕散户，不肯割肉的，做这样互换也非常好。 老孙：现在很多机构不能卖股票。所以被动卖期指套保，所以严重贴水，我是这么理解。 胡晓辉：远期量少，卖不多啊 秦时明月：国家只是想稳住，拖时间，不能用市场思维考量。 胡晓辉：他的动作有点奇怪。上周他是大量买入的啊。亮一手明牌给人，他自己又去故意打压期货。期货保值换月，我以后观察，也请教大家。过去有套保的期货换月，一般在交割日前三天，会出现当月相对涨，隔天下月相对跌，可以认为是保值盘套保换月。不知道各家机构是否如此，现在如此大远期贴水，并且每次换月，新当月，有继续增加贴水。这样还值得保值吗？保值损失太大了。当月减仓日，隔天下月有增仓。另外，我有一个想法，国家队，干嘛一定托价，价格下去，风险不就少了？ 老孙：之前有说国家队托近月砸远月。增加空头换仓成本。但是现在看，套保空头很可怜，不得不做？ 胡晓辉：理由是近月平均时间贴水多，近月必须回归。 BILL：@胡晓辉 老师，我还有个疑问，万一救市继续僵持的话，2000多点开IPO的可能性您您看有多少？降印花税的可能性有多少？一直救不起来的话，强推注册制的可能性大不大？ 胡晓辉：越低是否开ipo越安全？证监会难道要对价格负责？他只要把结算风险过渡，保大机构就可以了。大家是这方面的行家，还请大家指导。跌下去是否反倒是推新股的好时机？其他活动都可以开张了？ BILL：我个人一直认为点位和注册制、IPO、再融资等没有关系，但是现在似乎和我持同一想法的人很少。 胡晓辉：所以，我也糊涂了，平稳下跌才对证监会工作有力啊。他干嘛要把其他部门的责任都揽过来？和面一样，他干嘛要故意打去期货价（瞎猜啊）？ 王旭楠：胡老师很看空当前的点位，但又觉得期指走势怪异，那胡老师认为大盘最近还要创新低么？ 胡晓辉：我操作上其实不怎么看空了。短期内甚至有点看多。举个例子：大家都知道要跌。国家队是猛兽，这点都认可吧。我没有看到任何风险，可是，这头猛兽突然蹲下去了。救市，出现了一个全场大庄，这是近年股市史无前例的。 叶海涛：国家队前几次救市为什么不成功？是策略问题还是其他！ 胡晓辉：刚才我谈到买期货价升水，买小盘指数，这些都是败着。
谢谢胡老师，谢谢大家的干货交流，今天你们都是出色主角~扑克百家第三弹告一段落，咱们下次见~
附上讲义PPT
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