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12景兴债112121投资价值分析 11中孚债122093投资价值分析 关于11万基债122829的投资分析 122541 12宁上陵投资价值分析 ----------------------------------- 12景兴债112121投资价值分析 受超日债全额兑付及债市整体上涨影响，近期大部分债券尤其是低等级产业债出现爆涨，如今年重点进行过投资价值分析的122093、122829、112110等。受避税派息影响，112121明显滞涨。10月27日是派息后第一个交易日，散户买进不用再交利息税，多数散户又将买回，预计112121将展开价值回归。10月27日还有3只新股申购，加上此前2个交易日都有新股申购，市场资金面是10月最紧张的一天，112121首日预计表现机会有限，将会是不错的建仓时机。随着下周2后新股申购资金陆续回流，债市将出现整体性上涨机会，112121有望成为领涨先锋。短期目标96.8-97.8元。 一、112121基本资料 12景兴债由浙江景兴纸业股份有限公司（股票代码002067）发行。本期债券为7年期，规模7.5亿元，票面利率7.38%。本次债券可回售日为2017年10月25日（以票面价格100元回售给发行人），债券本金兑付日为2019 年10 月25日。可回售年限和债券到期兑付年限分别为3年和5年。本期债券无担保。经联合评级2014年年中跟踪评级，发行人的主体信用等级为AA，债券信用等级为AA，展望负面。 按最新收盘价96.17计算，3年可回售年限的税前年化收益率为8.88%；5年到期兑付的税前年化收益率为8.34%。 二、发行人资料 浙江景兴纸业股份有限公司始建于1984年， 2006年9月15日，景兴纸业（股票代码:002067）在深圳证券交易所挂牌上市。景兴是全国规模最大的以专业生产A级牛皮箱板纸为主的造纸企业之一，公司的主导产品为牛皮箱板纸、白面牛卡纸、高强度瓦楞原纸、纱管纸、纸箱等系列产品。先后获得了高新技术企业、中国500强规模民营企业、中国包装龙头企业等荣誉称号。公司产品先后获得国家级新产品、中国包装名牌产品、浙江省名牌产品等称号，景兴牌商标被认定为中国驰名品牌、浙江省著名商标等。 三、公司财务状况 1、资产负债率较低 据2014年中报显示，公司总资产54亿，所有者权益30亿，负债24亿，负债率44.4%。上半年营业收入14.4亿，净利润2882万（其中投资收益3913万），半年报时获得该莎普爱思新股发行对稀释股权增加的2600万元左右投资收益。根据最新修订的企业会计准则，公司 2014 年三季度财务报表需对由于莎普爱思首次公开发行股票导致股权比例被稀释事项会计处理进行追溯调整，由此调减投资收益 2,651.62 万，影响当期利润。另据10月29日即将发布的三季度修正业绩预告：预计2014年1月至9月归属于上市公司股东的净利润约450万元~650万元,比13年下降40%~60%。 2、主营业务较稳定，股票募集资金还有7亿元未使用。 公司自06年公开上市以来，业绩均一般，但除了08年小幅亏损，其它各年均小幅盈利。2011年，公司非公开发行股票 15,497.55 万股，募集资金净额 9.31 亿元。截至 2013 年底，公司募投资金投入项目建设 2.34 亿元，暂时补充流动资金4.50亿元，募集资金余额 2.72 亿元（含利息收入）。 3、公司持股的980万股莎普爱思股票增值8亿 2015年7月2日持有的980万莎普爱思限售股票解禁后，将为景兴改善业绩和现金流带来巨大的帮助。届时112121只有2年半就能进入回售期，也将为顺利回售提供资金保障。 四、尚待挖掘的重大机会 1、景兴持有股票市值巨增8亿 资料显示，景兴纸业通过100%控股的上海景兴实业投资有限公司持有莎普爱思股份。上海景兴于2010年进入莎普爱思，分两次共斥资1999.2万元获得公司980万股股份。2014年7月2日，莎普爱思登陆上交所，股票代码603168，日前收盘89.64元，景兴持有的980万限售股按市价估算价值8.78亿。根据联合评级发布的评级报告显示，景兴此部分资产在13年时估值仅0.71亿元，按目前莎普爱思股价计算此部分资产增值8亿多。受此影响，002067景兴纸业涨幅近100%。 景兴持有的限售股限售时间为2014年7月2日-2015年7月2日，即在明年中就会解禁。景兴出于修饰业绩和流动资金的需要，都有抛售莎普爱思股票的需要，在主营业务不出现重大恶化的情况下，届时公司的业绩及债券的评级都将良好。 2、明年信用评级展望稳定的概率极大 在景兴金融资产暴增数亿和主营业务不发生重大恶化的情况下，保守预计明年的跟踪评级将维持主体评级AA，债项评级AA，展望稳定。倘若如此，根据中登的债券质押规定，112121将获得质押资格。届时，其估值水平将向有折算的债券价格快速靠拢。 要上调评级，难度较大。但象112121这种无需上调评级，只需展望负面变成展望稳定的价格而言，难度较小，尤其是金融资产巨增8亿的前提下。今年联合信用评级发布的评级跟踪报告，网址http://disclosure./finalpage/2014-06-1… ，多次提及莎普爱思通过发审委审核及上市后对景兴带来的影响。 评级报告中分析到：公司对莎普爱思长期股权投资采用权益法核算，截至 2013 年底，公司对莎普爱思长期股权投资期末余额 0.71 亿元。若莎普爱思公开发行股票顺利完成，按市盈率 141倍测算，该部分长期股权投资有望增值 1.39 亿元；按市盈率 25 倍测算，该部分长期股权投资有望增值 3.63 亿元；按中证指数最新医药制造行业的滚动市盈率 33 倍测算，该部分长期股权投资有望增值 4.30 亿元。（上市后实际增值8亿） 并评论：若莎普爱思公开发行股票顺利完成，公司有望获取较大规模投资收益。同时，公司有望通过公开发售或限售期后逐步减持部分莎普爱思股份为公司带来较大规模现金流入，适当缓解资金压力。 莎普爱思上市前，联合信用尚且如此大笔墨，看重和评论其带给景兴的利益；莎普爱思上市后，联合信用毫无疑问将重新计算此部分增值收益，届时112121的评级成为主体评级AA，债项评级AA，展望稳定将是极大概率。那意味着恢复折算也是极大概率。 即使景兴的14年年报亏损，债券变成ST，也将象112039、112047一样获得质押资格。 五、与相近债券比较  查看原图查看原图 1、在回售期限、到期期限、主体评级和债项评级方面较为接近的是112122、112110、112109这3只同样无折算的，以及122181、123133、112179这3只有折算的。不过，112110的主体评级和债项评级均为AA-，明年极大概率被ST；112109沾有国企概念光环；112122有担保，但今年巨亏，债券极大概率也会被ST。因此112121的收益率应低于112110，接近112122，112110的收益率是112121目前的底. 2、122158两年亏损，极大概率退市；122081债项AA-，极大概率被ST；112073今年亏损，极大概率被ST； 3、124309和122134因为有担保，也没有退市和ST的风险，现阶段明显要优于112121，因此这两个的收益率是目前112121的顶。 4、112121今年债项和主体信用评级均为AA,展望负面。因此如果明年不能变为展望正面，也将面临被ST的风险。但如果变为展望正面，将变成象112179一样有折算的债券。而因资产增值8亿而变为展望正面和获得折算的概率极大，112110和112122一个是AA-，一个是巨亏，上调评级的概率极小。 六、价值定位分析 保守估值：112121的合理收益率应界于112110和124309之间。即8.3%-8.7%，对应价格是96.8-97.8元。 乐观估值：112121如能展望正面（2015年6月前后）的情况下，112121将恢复折算，收益率向112179和122181靠拢。即YTM降到6.7%-7%一线，对应价格是101.5-102.5元。 七、操作机会 1、短期机会 受避税派息影响，112121明显滞涨。10月27日是派息后第一个交易日，散户买进不用再交利息税，多数散户又将买回，预计112121将展开价值回归。10月27日还有3只新股申购，资金面是10月最紧张的一天，112121首日预计表现机会有限，将会是不错的建仓时机。随着前2天新股申购的资金回流，债券后市将出现整体性上涨机会，112121有望成为领涨先锋。112121短期目标价位96.8-97.8元 2、中期机会 到年底前，债市整体性上涨概率较大，长久期的债券在上涨途中攻击性较强。届时112121跟随市场整体性上涨，如果YTM降至7.8-8.3%，则对应价格为97.8-99.3元。 3、长期机会 到2015年6月前后，如果112121评级为展望稳定且顺利实现质押折算，则YTM有望降至6.7-7%一线，对应价格为101.5-102.5元。 八、风险说明 1、业绩亏损风险 3季度归属于上市公司股东的净利润约450万元~650万，全年盈利或亏损的概率都有。相对来说，全年业绩盈利的概率大于亏损的概率。在12月中发布的年报预告大致能知道结果。如果亏损，则债券将被ST。 2、退市风险 公司13年业绩盈利，即使14年业绩亏损，112121也不会退市，退市风险为0。 3、被ST的风险 根据14年跟踪评级报告，发行人的主体信用等级为AA，债券信用等级为AA，展望负面。如果14年年报发布后2个月内，继续维持主体信用等级为AA，债券信用等级为AA，展望负面的评级，根据深交所债券新规，则会被ST。如果景兴债14年亏损，也会被ST，届时散户只能卖出无法买入，500万以上资金的投资者或法人账户才有买入资格。参考已经被ST的111039和111047，对债券流动性的影响颇为影响。 4、市场整体调整风险 以上价格估值是按照目前市场整体估值水平计算而来，报告中预测的中长期目标受债市整体表现影响较大，如若债市收益率整体上移，则目标估价对应下移。 5、市场政策变更风险 如果中登公司或交易所对债券评级和折算的规定进行调整，可能无法达到报告中相应的恢复折算的预测条件。 市场有风险 投资须谨慎！ -------------------- 11中孚债122093投资价值分析 一、11中孚债122093基本分析 122093主体和债项评级均为AA。在2年半后（2016年8月）可按100元面值回售，5年半后到期。票面利率7.3%，折算率0.56，现价82.26元。目前到期收益率为16.44%。 中孚实业已于1月30日发布预亏公告，预计2013年亏损8亿，但与122115、122116、112087、122083、122783、122067这几个连续亏损2年，年报公布后就要停牌失去流动性的债券不同，122093在2013年刚刚亏损，不会停牌，即使明年继续亏损，也还有1年多的交易时间。一直交易到2015年5月前后，此时离回售日期还有15个月。 二、中孚实业（600595）基本分析 中孚实业（600595）2013年刚通过增发募集10亿资金，据2013年三季报显示，目前公司账上货币资金44亿，流动资产88亿，总资产268亿，资产负债率73%。优点是货币资金较充裕，与超日和华锐这种新经济相比，传统制造行业资产水份少，缺点是电解铝行业不景气，资产负债率不低。 2013年业绩亏损原因： 一是铝价持续下跌，对公司电解铝经营造成较大影响；二是子公司林州市林 丰铝电有限责任公司 2013 年 9 月份改为直供电以前全部使用网电，用电成本过高，亏损严重；三是因关停部分落后电解铝产能、子公司河南中孚特种铝材有限公司转入清算、调整坏账计提政策等原因，对相关资产提取了较大的减值准备； 四是根据河南省环保部门要求，2013 年子公司河南中孚电力有限公司对两台发 电机组进行了脱硝改造，导致当期自备机组供电量减少，本部电解铝生产使用网 电量大幅增加，致用电成本上升。 2014年业绩预测： 2013年做了大量坏账计提和减值准备，一次性亏损8亿，因此2014年可轻装上阵，全年业绩盈利概率大。 和讯财经专访中孚实业董事长贺怀钦 http://tv.hexun.com/2014-01-08/161262141.html 在4方面采取措施 2014年实现盈利 三、122093债券基本面分析 122093发行15亿，无提保，税前收益率16.44%；同一公司发行的122162发行10亿，有担保，税前收益率10.45%。2者收益率相差600BP。 按照评级公司对债券评级的相关评级工作求： 1月30日600595公布预亏公告后，2月19日联合信用将122093和122162列入负面观察名单。4月25日600595披露正式年报后，2014年5月联合信用正常会将122093和122162评级维持为AA，展望负面。债券质押折算率保持不变。（此前仅有一个特例，122073的云维股份600725因为亏损一年就被评级公司从AA下调为AA-，因为600725在2012年亏损12亿，净资产只余12.5亿，） 如果2014年半年报或季报报继续亏损，将在正式业绩公告后，联合信用将再次把122093和122162列入负面观察名单。届时可能维持AA评级也可能降为AA-评级。如果降为AA-评级，则债券折算率取消，将面临部分机构因不能持有AA-而必须卖出的抛压。 122093价值分析： 参照目前债券市场上，符合1年亏损不停牌、可以质押折算的收益率定位，目前可参考的是112178（13.23%）、112168（12.24%），122093低估了300BP，存在6-7块的低估。 四、122093明年价格推测 如假设到2015年3月1日，122093价格在70元，届时剩余约1.5年，债券剩余年限（2015年3月-2016年8月）的税前收益率：36.3%，在2014-2015年你的投资收益率为-5.8%。 122093价格在75元，届时剩余约1.5年，税前收益率：30.16%，在这一年里你的投资收益率为0%。 122093的价格在80元，届时剩余约1.5年，税前收益率：24.63%，在这一年里你的投资收益率为5.86%。 122093的价格仍然维持在82.26元，届时剩余约1.5年，税前收益率：22.31%，在这一年里你的投资收益率为7.3%。 122093价格在85元，届时剩余约1.5年，税前收益率：19.64%，在这一年里你的投资收益率为11.7%。 122093价格在90元，届时剩余约1.5年，税前收益率：15.12%，在这一年里你的投资收益率为17.5%。 122093价格在95元，届时剩余约1.5年，税前收益率：11%，在这一年里你的投资收益率为23.3%。 122093价格在98元，届时剩余约1.5年，税前收益率：8.7%，在这一年里你的投资收益率为26.8%。 从上面可以看出，如明年122093净价70元时，税前收益率36.3%将极具投机价值，你的投资收益率-5.8%。这种收益率水平是个小概率事件，此前只有最危险目前资不抵债的超日债券112060曾到达过。122093价格在98元，债券收益率8.7%，在这一年里你的投资收益率为26.8%。如果你采用正回购上杠杆，收益就更为可观。当然，潜在的质押折算取消风险也不得不做预防。 122093在未来一年价格在85-95元是大概率事件，届时债券到期收益率为11-20%。这一年内个人投资收益12-23%之间，具体视公司2014年业绩盈利情况。 受市场情绪影响，在新股开闸前、公布年报后、评级展望负面、半年未或年未资金紧张以及公布2014年业绩快报前后价格会有较大波动，净价剧烈涨跌造成账面浮亏。短线高手可根据市场情绪做做短线，中线投资者可视自身风险偏好，做一定配置，持有一两年。 总体来说这是一个小概率输而大概率赢，且投资亏损有限，而预期回报可观的中线投资标的。 风险提示：尽管交易所债券至今没有违约先例，但作为一个没担保的债券，万一亏损破产后是否能偿还本息和是否刚性兑付存在不确定性。 ----------------------- 关于11万基债122829的投资分析 2014年8月15日，鹏元资信公布了11万基债13年122829的评级跟踪报告：主体信用和债项信用均AA-，展望稳定。此前市场一直担忧122829的评级延迟到9月1日后才发布，122829如此将成为第一只ST债券。因此在122093、122105等垃圾债大涨时，122829明显滞涨，价格存在一定低估。2014年ST风险解除后，122829有望借此走出一波避税+补涨行情。 一、122829基本资料 11万基债122829发行人为2011年河南万基铝业股份有限公司，票面利率7.55%，万基控股集团有限公司全额无条件不可撤消的连带责任担保。12年和13的信用评级均是主体评级AA-,债项评级AA-，展望稳定。存续期还有4年，在2018年8月24日到期。2016年8月24日投资者可按发行价100元回售给发行人，同时发行人有上调0-1%利率的权利，可回售期为2年。目前现价按存续到期计算的收益率为10.7%，按可回售期计算的收益率为13.4%。 二、发行人13年财务简介 万基铝业电解铝业务运行较为平稳，产能利用率与产销率较高，经营活动现金流有较大改善；受益于煤炭价格的持续下跌，公司电力业务盈利能力得到较大提升；此外，担保方经营较为稳定，其提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保仍可为本期债券的偿付提供一定保障。同时值得关注的是，目前我国电解铝产能过剩严重，行业亏损不断扩大，下游需求行业增速放缓，未来铝价格仍存在进一步下滑的可能，行业亏损的状态或仍将延续；受此影响，公司收入水平有所下滑，整体盈利能力仍较差，利润规模较小；公司关联交易依旧较为频繁，其中销售产品中关联交易所占比重提高较多，经营自主性有待增强；公司资产中固定资产占比较大，且应收与预付关联方款项规模较大，部分回收时间存在一定不确定性，对公司资金形成了较多占用，整体资产流动性一般；刚性债务规模不断攀升，偿债压力进一步加重；此外，公司存在对外担保，面临一定的或有负债风险。 三、担保人基本资料 万基控股集团有限公司（原洛阳新安电力集团有限公司）是融煤炭、电力、冶金、建材、化工为一体的国有大型企业，也是工信部确定的全国循环经济试点企业和省有色金属行业重点企业。 新安县人民政府持有万基控股集团100%股权。 以2011年9月30日为评估基准日，万基控股集团经中联资产评估集团有限公司评估的所有者权益393,594.13万元。 公司始建于1987年，经过二十余年的发展，现有总资产200亿元，职工1.38万人，厂区面积9.53平方公里。装机容量105万千瓦，年产煤炭300万吨、氧化铝80万吨、电解铝65万吨、铝铸轧卷3万吨、大板锭12万吨、阳极炭素35万吨、石墨化阴极2万吨、金属钠2.25万吨、靛蓝1万吨、标砖2亿块、水泥300万吨，列全国500强企业第296位、全国最大500家企业集团第246位、河南省百户重点工业企业第8位。创造出价值11.65亿元的“万基”品牌，享誉四海。集团网址：http://www./ 四、发行人最新财务状况 8月22日，万基铝业发布14年中报，总资产89亿，净资产6.5亿，资产负债率92%，另外亏损7.6亿，资产质量有恶化迹向。另据未经公开渠道得到的消息指：万基老总换人的红头文件前几天就下达了，据传新老总李跃民，原中共洛阳市委经济工作部常务副部长、洛阳市发展和改革委员会主任、党组书记。把前任亏损放大原因，或许是为新老板做漂亮业绩做准备。 五、相同评级债券比较  查看原图查看原图列表中的债券除122060评级低于122829外，其它主体评级和债券评级均与其相同，因此具有可比性： 1、13年盈利比较 13年盈利与亏损，将意味着2015年停牌的风险大小。债券如果连续2年亏损，将暂停上市失去流动性，届时面临着不能避税卖出等问题。因此回避有可能连续2年亏损的债券，成为散户投资债券的重要事项。13年盈利的债券有：122829、122105、122107、112053、122009. 2、有无担保比较 上述债券中有担保的债券有：122829、122133、112053。 二项比较较为接近的是122829和112053，且122829的可回售年限2年与112053的到期年限2.3年也很相近。因此122829理论上的收益率应处于112168和112053的收益率之间。 3、122829各价位对应的收益率 94元：税前YTM：11.04%，税后YTM：9.45% 93元：税前YTM：11.65%，税后YTM：10.06% 92元：税前YTM：12.28%，税后YTM：10.67% 91元：税前YTM：12.92%，税后YTM：11.30% 90元：税前YTM：13.57%，税后YTM：11.93% 89元：税前YTM：14.23%，税后YTM：12.58% 六、与其它典型公司债比较 1、与同等信用等级债券比较 主体评级AA-,债项评级AA-，展望稳定，且到期年限接近2年的债券中，最接近的是同样来自河南的国企11安钢债122105和122107。有几个相同点：评级一样；到期年限接近；同属国企500强；2013年都赢利，即使14年亏损也不会停牌。122105和122107比122829的优点是沪深上市公司，企业规模更大；且14年中报盈利。122829的优点是有万基控股集团有限公司作担保，而122105和122107无担保。再加上122829的到期时间更短，只有2年，而122105和122107分别为2.5年和2.2年。因此理论上122829的到期收益率应该比122105和122107更低。目前122105和122107约为11%左右，考虑到122829中报巨亏影响，收益率12%较为合理。 2、与同行业债券比较 在电解铝行业，与11中孚债122093最为接近，也同样来自于河南的国企500强，债券到期年限同样为2年。互相比较如下：122093的优点在于主体和债项评级为AA；是沪深上市公司；但缺点在于2013年亏损，如果14年亏损，将面临暂停上市的风险；122093无担保。而122829的优点在于2013年赢利，暂时没有暂停上市失去流动性的风险；有来自于万基控股集团有限公司人担保；但缺点在于主体AA-的评级，按照新规如果14年继续维持这一评级，将被ST，只有500万以上资金的投资者才能买入，普通投资者只能卖出不能买入，流动性受到限制。因此，122093和122829各有优劣，彼此的估值定位比较存在一定难度。122829比122093收益率低1-2%，即估值在12.5-13.5%较为合理。 3、与2013年同样盈利公司比较 选取的代表是11云维债122073，122073主体评级AA-，信用评级AA，展望负面。2013年都赢利，云南煤化工集团有限公司提供连带担保。122073的优点在于上市公司，信用评级比122829高，面临ST风险的概率比122829低，它目前收益率10.4%，122829比其高出1-2%到11.5-12.5%较为合理。 七、操作机会 1、8月22日避税后 122829的债权登记日为8月22日，派息后在8月25日当天买入就不用再交利息税了。因此8月25日交投量将极为活跃。评级维持不变的公告出来后，14年被ST的风险解除，不排除借此走出一波估值发现和回归行情。但近日又发布了中报巨亏的利空消息，短期走势将较为复杂，估值回归过程或将较为曲折。 2、9月1日债券新规后 按上交所新规，9月1日后，普通投资者不能买入主体评级为AA-的债券，只有专业投资者（50万资金，且通过考试）才能买入，因此122829等相关债券短期或许将承受一定的流动性压力：能卖出的投资者比能买入的投资多。这一点从2方面看待，第一方面是限购的利好，普通投资者不在9月1日前买入，今后想买也没机会买了；第二方面是流动性的利空，没有普通投资者的参与，债券的成交将更为清淡，或将影响到债券的交易价格下跌。但只要债券不违约，对想持有到期的配置型投资收益没影响。 八、风险说明 1、流动性风险 122829面临的最大问题是主体和债项评级均为AA-，按上交所新规，9月1日后，普通投资者不能买入主体评级为AA-的债券，只有专业投资者（50万资金，且通过考试）才能买入，因此122829等相关债券短期或许将承受一定的流动性压力：能卖出的投资者比能买入的投资多。另外，如果2014年9月1日后即2015年的评级仍然维持在债项AA-评级，则立即被ST。只有500万以上资金的投资者才能买入，普通投资只能卖出不能买入。稳健型投资者投资者不宜将122829作为中长期配置品种。 2、信用风险 122829的资产负债率较高，达到90%以上，且电解铝行业不景气，企业经营面临一定困难，且14年中报出现7.6亿元巨亏。假如出现本息兑付危机，只能指望担保人万基控股集团出面解决。 3、市场调整风险 9月1日债券新规执行，具体细则如何执行连上交所的客服都说不明白，不排除出现某些意外事件。例如，普通投资者因无法买入主体AA-或某些债券折算率大幅下调，而造成市场恐慌等。另外，8月底IPO申购对债券短线影响较大，新股申购前或将对债市形成一定抛压，如整体估值上行，则122829价格也将随之下跌。 4、交易政策风险 14年债券新规频出，中登公司和交易所隔三差五就出台新规定。一会下调折算率，一会限制普通投资者买入，一会债券ST机制。对于普通投资者，债券需要的专业要求越来越高，投资难度越来越大。投资前应理性分析，谨慎投资。 小结：122829的收益率合理估值应界于11-13%之间，交易净价在90.5-94元之间都属正常。作为一个收益率较高的投机级（垃圾级）债券，对应的风险也较大。其短期利空和利好消息交杂，价格波动可能较大，仅适合有一定交易技巧的激进型投资者进行短线投机交易。稳健型投资者可在成为专业投资者后，再寻求9月1日债券新规后的中短线交易和配置机会。 ------------------ 122541 12宁上陵投资价值分析 近日大部分债券尤其是低等级产业债都出现爆涨，受避税派息影响，122541和112116等一年内债券却明显滞涨甚至下跌。明日派息后，多数散户又将买回，预计将展开价值回归。恰逢今晚公布IPO消息，避税散户债短线受抛盘大和情绪影响，首日表现机会有限，将是不错的建仓时机。 122541第一目标价位99元，低于此价格可勇于买进。第二目标99.5元，低于此价格可酌情买进。第三目标100元，到达或接近此价格可勇于抛出。 一、122541基本资料 本债券规模为5亿，6年期，票面利率7.4%。发行人有权决定在本期债券存续期的第3年末上调本期债券后3年的票面年利率，上调幅度为0至1%。投资者有权选择将所持有的本期债券全部或部分按100元面值回售给发行人。 发行人以其全资子公司拥有的固原新时代购物中心为本期债券提供抵押担保，经银川正大房地产评估事务所评估，以2011年6月29日为估价基准日，用于抵押担保的房地产评估总值为人民币101700万元。 主体评级AA-，债项评级AA，展望负面。需要证券资产50万以上经过考核的专业投资者才有资格买入，但公司证券账户购买不受限制。 二、发行人资料 宁夏上陵实业（集团）有限公司网址：http://www./。起步于1998年，是一家多元化民营集团企业，经营领域涉及品牌汽车经营、房地产开发、现代牧业三大支柱产业和国际贸易、工程建筑、酒店管理、现代商业等优势产业。先后获得自治区“首届宁夏百强企业”、“民族团结进步先进集体”、“守合同重信用企业”、“宁夏安全放心消费品牌企业”、“宁夏公信力品牌企业”、银川市“五一劳动奖状”、“劳动关系和谐企业”、“民族团结进步先进集体”以及“中国企业诚信经营示范单位”等殊荣。其中作为蒙牛特仑苏主要牛奶供应商的旗下子公司宁夏上陵牧业股份有限公司成为新三板做市企业上陵牧业（430505）。 据发行人2014年中报显示：企业总资产41.6亿，净资产19.2亿。实现营业收入4.39亿，净利润2980万，预计全年营业收入约11亿，净利润0.8亿。公司开发的黄河外滩一期已投入10亿，实现销售收入5亿。上半年回收1.3亿，下半年预计回收2.9亿。该项目是宁夏养老住宅社区试点项目，销售对象明确，并得到宁愿自治区政府和青铜峡市的大力支持，预计资金回收风险不大。 公司2014年中报网址：http://www./disclosure/bond/corpora… 三、与相近债券比较  查看原图查看原图 1、在有无担保上，122541为5亿债券提供了评估价值10亿的担保，因此在债券质地上很明显要好于没有担保的112116、122535、122683和122135。122162为10亿债券提供了价值10亿的采矿权，从抵押率和抵押资产数量上来说，122541也好于122162. 2、在是否需要50万资产的专业投资者资格上来说，122541比112071、112084、112116以及122135有一定劣势. 3、122541相比上述列表公司的另一个劣势在于非公众上市公司，万一出现实质性违约，壳资源价值不大，被政府救助的可能性稍小。 四、价值定位分析 综合各因素，122541的质地要好于112116、122683、122535、122162。要差于112084、112071.与122142和122135接近。合理收益率应界于7.1-7.8%，对应价格为99.6-100.3元。考虑到122541的流通量较大，尤其是避税后抛盘较大，短期内，收益率合理估值应该在8-8.5%，对应价格是99-99.5元。 五、操作机会 本周初，受央行降低正回购利率和CPI创下56个月最低记录影响，交易所债市集体暴动。010107、010303等国债和122522、122890、122181等折算债，以及122158、122105、122073、122087、122077、112110等几乎全部垃圾产业债，都出现爆涨走势。 当几乎所有债券都上涨一二块时，受避税派息影响，122541和112116等一年内债券却明显滞涨甚至下跌。派息后预计将展开价值回归。第一目标99元，低于此价格可伺机买进。第二目标99.5元，低于此价格可酌情买进。第三目标100元，到达或接近此价格可勇于抛出。 一月一次的新股发行成为散户债情绪的晴雨表，公布新股发行消息后几天，债券短线承压。今晚如公布IPO消息，再加上避税后首日抛盘较大，122541的表现力度会很有限，将给投资者带来较好的建仓机会。 六、风险说明 债市近期涨幅较大，如市场整体下跌，导致收益率升高，122541的目标价格也将随之降低。 |
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