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商品介绍 债券期货为利率期货之一，属於固定收益债券的期货契约。固定收益债券之拥有者可以定期向发行者收取固定金额之利息，到期时并可收取本金。这些债券因为期间的不同，可以区分为一年或一年以下的短期利率，即货币市场工具；与一年以上的长期利率，即资本市场工具。 固定收益债券依发行者的不同，可分成政府发行的公债，民间发行的公司债及金融债券等。一般而言以政府发行的债券信用较好，流通较广，数量也较大。就美国而言，政府发行的公债有联邦政府发行的一年以下国库券（T-Bills），一年以上十年以下的国库票（T-Notes），及十年以上的国库债（T-Bond）。 固定收益债券有二项主要风险：利率风险及违约风险。利率风险有时称作再投资风险，即债券持有期间因为利率的变化，而使得债券价格产生变动。违约风险则是发行者因财务方面的困难，使得利息或本金的支付发生问题。 一般而言风险越高的债券为了吸引投资人，常提供较高的报酬率。至於美国政府被视为债信最好，不大可能违约，因此在既定的到期日下，美国政府债券的利率最低。民间则有债信平等公司如S＆P或Moody来对流通的债券作出评等，债信等级较高的公司，常可支付较低的利率。 虽然违约风险有时很重要，不过利率风险往往是持有固定债券的人最关心的变化。固定收益债券的价格和殖利率成反向关系，以折扣债券来说，在到期日前并不发放任何债息，但持有者可在到期日时获得债券的面额。这种债券的价格公式如下： P＝FV÷（1＋r）t 其中FV是到期日的面额，r是年度化的殖利率，t是到期期间。 Ex：某一折扣债券之面额为1000元，到期日距今5年，若此债券殖利率为12 ，其市价为： P＝1000 ÷（1＋12 ）5＝567.43 若殖利率上升，折扣债券的价格必下跌，附息票的债券也是如此，此种债券在发行日及到期日间会定期支付一定数额的利息，到期日则会支付债券面额。这种附息票债券的价格如下式： P＝ΣCt ÷（1＋r）t 其中Ct是t期时债券所支付之现金流量。 Ex：某一息票债券之面额是1000元，殖利率13 ，半年支付利息60元，一年後到期，则此债券目前的市价为： P＝60/1.065 ＋ 1060/1.0652＝990.90 不同到期日的固定收益债券会有不同的殖利率，将同一类型之债券按不同的到期日描绘可形成利率的收益曲线。若期间越长殖利率越高，称为正常收益曲线；反之若期间越长殖利率越低，称为倒向收益曲线。最通用解释收益曲线的理论有二：流动性升水理论与纯粹预期理论。流动性升水理论认为长期债券流动性较低，利率风险较高，因此投资者在其他条件不变之下，若要长期持有则殖利率必须较短期利率高，高出的部分称为流动性升水。纯粹预期理论认为长期债券的利率，等於持有债券期间所预期之短期利率的平均数，因此根据对未来的预期，长期利率可能高於或低於短期利率。 在所有期货契约中，美国政府长期公债契约复杂性最高，其因导致於交割规则的弹性。在国库券期约，交割时间只有3天，且只有3种不同到期日的国库券可供选择。而长期公债之交割日则长达1个月，且有超过10种不同到期日与不同票面利息的公债可供选择交割。虽然如此，但美国政府长期公债期约却是有史以来最成功的期货契约。自1977年8月上市交易以来，长期公债期约的成长惊人，1990年之交易量达到七千五百万口，超过CBOT一半以上的交易量，几乎是美国第三大期货交易所NYMEX交易量的二倍。 长期公债期约不只在美国成功，其他各国仿制的该国长期政府公债期约也都很成功，美国之外最成功的长期公债期约是日本及法国。长期公债期约的成功和政府债券现货市场的成长有关。1980年代各国政府都持续有预算赤字，尤其是美国，赤字连年扩张，导致政府公债发行量大增。另一方面，美国联邦准备会自1980年代采用追求货币成长稳定政策，使得利率不确定性大增。由於长期利率期货为规避长期利率风险的主要工具，因此交易量的大增是可理解的。 美国政府长期公债之现货市场包括T-Note及T-Bond，这些债券的次级市场是由经核可的政府公债经销商组成的店头市场，而报上刊登的现货公债之价格及殖利率，通常是经销商对一百万美元以下交易之报价。公债的买进及卖出传统上是根据面额的百分比来计算。百分比後的1点是以32进位来计算，最小变动值是＄31.25。例如公债价格为90.16，面额为100,000元，则此债券价格为： P＝（0.90×100,000）＋（0.01×100,000×16/32）＝90,500 长期公债都附有息票（coupon），利息通常每半年发一次，公债价格公式为： Po＝Σ【C/2 / （1＋R/2）（t-1）+（tc/b）】＋【Pt / （1＋R/2）（2n-1）+（tc/b）】 其中Po：公债现价 Pt：公债面额（通常假设为100） R：年度殖利率 C：每年利息金额 n：到期日前之年数 tc：到下次发息天数 b：发息一次之天数 根据上式，若是公债现价已知，则可求出相对之殖利率；反之，在既定的殖利率水准之下，可算出公债的价格。 CBOT的T-Bond期约，要求交割面额10万元，到期日至少15年，明目息票率是6 的美国政府长期公债。和其他期货相同（外汇例外），卖方在交割月到临时可选择何时，以何种债券交割。不过因息票率与到期日不同且种类繁多，金额也不同。为了调整这些交割公债的不同特性，T-Bond期约指定转换系数，来调整发票价格。 价格影响因素 1.利率走向 利率是最直接影响债券价格的因素，当利率上涨时，债券价格下跌；反之利率下跌时，债券的价格会上涨。而利率的走向取决於整体的经济因素，如通货膨胀率、货币供给成长率、经济成长率、央行政策等。因此对未来利率水准的预期会影响到债券的价格，若是预期利率变动幅度将加大，则价格的变化也可预期加剧。 2.股市影响 股市与债市中期来看具有资金排挤的效应，当股市走势不佳时，债券就成了资金的避风港，若再搭配强势美元条件不变之下，这种现象更为明显。 3.政策发展 政府赤字、举债幅度、政策预算等都会影响到政府发行公债的幅度。一般而言，3年期、10年期中期债券及30年期长期债券，分别在每年的二月、五月、八月及十一月第一个星期的星期二、三、四分别拍卖，这些拍卖称为季度拍卖。而每季公债的拍卖结果若是成功，则会带动公债的市场价格上扬，反之若是拍卖不热烈，则对公债价格不利。 |
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