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口袋中的Mishkin_68 「买入期货」就是我向你x买入，我再向市场卖出。「卖出期货」就是我向市场卖入，我再向你x卖出
金融机构创造金融工具来规避风险（如利率风险），这种工具就被称为「金融衍生工具」（financial derivative），它基于原生证券来发挥作用。最主要的金融衍生工具有：远期合约，金融期货、期权和互换。
1．远期市场 远期合约（forward contract）是指交易双方所达成的，在未来（远期）某一时间进行某种金融交易的协议。 基于债务工具的远期合约称为「远期利率合约」（interest-rate forward contract），基于外汇的远期合约称为「远期外汇合约」。
我们以远期利率合约举例：（它涉及债务工具未来的买卖。） Bank 1银行与Tom保险公司签订了一份合约，规定bank 1一年后（t2）卖给tom面值500万美元、利率为8%、2015年到期的零息债券，到时的卖出价（t2价）与当前债券的收益率价格（t1价）相同（也就是锁定在未来的卖出价格，令t2价=t1价）。Tom将在未来某一交易日购买证券，被称为「多头」。而bank 1将卖出证券，因而被称为「空头」。 Bank 1为什么要与tom保险公司签订远期合约呢？原因是bank 1想借此来避险（hedge，保护自己）。它担心假如未来债券利率升高，其价格必然下跌，如果到时由于某种原因必须卖出债券，就会遭受资本损失。而通过签订远期合约后，就可以将债券未来的价格锁定，从而排除了因利率变动而带来的价格波动风险。
不过，远期合约面临着两个问题，严重制约了它作用的发挥： ①bank 1 可能很难找到其交易对手，来达成合约，也许很少有机构愿意参与“利率=8%、2015年到期”的这个特定的远期合约。用金融学家的话说，这个市场缺乏流动性，交易很难达成。（此处的流动性，是指交易很容易实现。而流动性在资本市场，是指资产很容易变现） ②违约风险的存在。假设一年内利率上升了，bank 1持有的债券价格下跌了，tom公司很可能会不想履行承诺，不执行当初签订的远期合约，因为它现在可以用低于远期合约的价格从市场上购买债券。另外，tom公司也可能在一年内破产而不复存在了。所以，由于没有外部组织来保证合约的执行，bank 1必然遭受损失。
2. 金融期货市场（简称期货市场） 期货合约（financial futures contract）市场上最常见的交易品种是国债期货。 2月1日，你以115（单位是基点，1基点=1000美元，115=11.5万美元）卖出面值为10万美元的6月份到期的合约。这张「卖出合约」的含义也就是：你同意在6月底以11.5万美元，将面值为10万美元的长期国债交割给合约的另一方。对方（买者，以下简称x）同意接受并购买你的这张长期国债。（你→115→对方→？→市场。红色为你锚定的价格，蓝色为到期日变动着的市场价格） 在6月底合约到期日时，如果长期债券在市场上的利率上升了，价格下降到110，买者就会损失5000美元（你→115→对方→110→市场。对方高价买进你的债券，低价卖出给市场，亏）。你获利5000美元（你从市场上以110的价格买入债券，再以115的价格卖给对方x，赚）。
「买入期货」是锁定你的买入价，「卖出期货」是锁定你的卖出价。 「买入期货」就是我向你x买入，我向市场卖出。「卖出期货」就是我向市场卖入，我再向你x卖出。
3. 「远期交易」与「期货合约」的比较 1月份，美国的格林兄弟公司在德国卖出价值1000万美元的货物，而货款2000万德国马克，在两个月后才能收到。那么这里就有个汇率变动风险的问题，如果德国马克贬值，低于50美分公司就会亏损巨大，此时2000万马克将不足1000万美元。格林公司可以有两种手段来规避汇率风险： ①利用「远期交易」：格林签订一份远期外汇合约，锁定两个月后的汇率，也就是他能在未来也能以1马克=50美分的汇率，来兑换成美元。 ②利用「货币期货合约」：芝加哥商品交易市场上，有一种3月份的德国马克合同，合同价值是12.5万马克，兑换价格是1马克=0.5美元。格林两个月后会收到2000万马克的货款，那么他现在就卖掉2000万/12.5万=160份合同。 至于选用哪种方法，关键是看两个市场中哪一个的交易成本更低。
4. 期权（option） 期权买的是一种放弃权（放弃执行买卖）。 期权契约，赋予购买者一种权利：可以在一定的时间内（到期日前的时段）以特定的价格（履约价格）买入或卖出基础金融工具（标的物）。他有这种权利，但并不一定要行使，但如果他行使，则对方就必须买入（或卖出）相应的金融工具，没有不做的权利。做不做的权利只归买方（期权所有者）所有，不归卖方所有。 美式期权，可以在契约到期日之前的任意时间内行使权利，欧式期权，只能在到期日的那一天来行使权利。
期权合约是以许多金融工具为基础的。一般的凡是可以做期货交易的金融工具都可以做期权交易。 以股票为基础的期权称为「股票期权」（stock option），以金融期货为基础的期权称为「金融期货期权」（financial futures option）或简称「期货期权」（futures option）。 期权市场的监管分两部分：证券交易委员会监管「股票期权」，商品期货交易委员会监管「期货期权」。
你以2000美元的价格（买期权这个“权利”所付出的钱），购买了一份6月到期的国债合约的「买入期权」，执行价是115。也就是说，你买入了在6月底合同到期日之前任意时间内，以11.5万美元的价格购买国债期货合约的权利。 如果你用2000美元购买了一个6月底到期的国债合约的「卖出期权」，执行价是115，就是说，你有了在6月底合同到期日之前任意时间内，以11.5万美元的价格卖出国债期货合约的权利。
①「买入期权」的损益曲线图 2月份，欧文以2000美元的价格投资购买了价值为10万美元的6月到期国债期货合约（以2000元来买可以放弃10万元合约的权利，如果不放弃，这里的杠杆就会起作用，此处杠杆倍数为10万/2000=50倍），执行价是115。 在6月底的到期日，假设基础的国债价格为110（跌了）。在到期日，套利会使得期货合约的价格趋同于基础债券的价格，所以期货合约在6月底到期日的价格也为110。 假设欧文行使了「买入期权」，以115的执行价格买入了期货合约，如果他现在以110的市场价格卖出，就会遭受损失5000元（对方x→115→欧文→110→市场）。所以欧文不会选择行使期权，他宁愿放弃当初付出的2000美元购买期权的费用。
在基础工具价格（到期日的市场价）低于执行价格（过去的锚定价）的情况下，买入期权就是“折价”的（亏的）。如下图：
在110的到期市场价格上（低于锚定的执行价格115），欧文将损失掉购买期权所付出的2000美元。这个损失在上图的a点被表示出来。 在到期日，如果购买合约的价格是115，买入期权就是“平价”的，零利润。但是，由于欧文2000元的期权费是沉没成本，要不回来的，所以在115的到期价格上，他也将损失2000美元，上图在b点标示。 如果期货合约的价格在到期日为120，则期权就是“溢价”的（赚了），欧文以115的锚定价格买入期货合约，再以120的到期市场价格卖出，赚了5个基点。再减去他2000美元的购买期权合约的成本，净利润就是3000美元。标示于上图c点。 通过计算锚点价与到期市场价差额，就可以画出欧文买入期权后的利润曲线。
②「买入期货」的损益曲线图 假如2月份，欧文决定不买「期货期权」，而是以115的价格买入面值为10万美元的6月份到期的国债「期货合约」。如果在6月底到期时，国债的价格降到110，则意味着期货合约的价格也降到110，欧文就损失5个基点。还是上图，列在点a’上。
可以看出：期货合约的利润曲线是线性（直线）的。
期货合约的利润函数是线性（直线）的，而期权合约的利润曲线是非线性的。在期权上，欧文付出的2000美元期权购买费，就相当于是他购买的保险费一样，在他遭受损失的时候，锁定他的损失就是2000美元（放弃执行买卖，放弃2000美元的期权费）。而期货合约，损失是没有锁定的，到期市场的价格如果无限下跌，你的损失也会无限增大（不封底）。虽然当到期市场价在高于锚定价时，期权合约的收益低于期货合约的收益一个期权保险费身段（2000美元）的差距，但是期权合约可以保证你“虽然少赚了些，但不会大亏”，而期货合约则就是“不会多赚多少，但却会大亏”。
③「卖出期权」和「卖出期货」的损益曲线图 假设欧文以2000美元购买价格为115的「卖出期权」，而非买入期权；并且欧文「卖出期货合同」，而非买入期货合同（市场→？→欧文→115→对方x）。这两种情况下利润计算结果如下图：
如果在到期日，国债期货的市场价格高于115这一执行价格，此时卖出期权就是“折价的”（市场→120→欧文→锚115→对方x）。欧文将不愿意行使他的卖出期权，他的损失也只是当初所付的2000美元期权费。 如果到期日的期货合约的市场价格低于115的执行价格之下，比如110，那么欧文就以110的市场价买入，以115的锚定价卖出给对方x，赚5个基点（市场→110→欧文→锚115→对方x）。再减去2个基点的期权费，得3个基点的净利润。 所以，在基础金融工具的到期日市场价格低于执行价（锚定价）的情况下，「卖出期权」是“溢价”的。当到期日的市场价格高于锚定价时，欧文的亏损止于他所付出的期权费，是一条直线（这条平行线就是期权的止损线）。
5.「期货」和「期权」合约的比较
两个合约的初始投资不同。购买期货合约时，投资者必须支付固定数量的保证金，记入保证金账户。而购买期权合约，投资者的初始投入只是期权费。 期货合约采取盯住市场的制度，因而每日都存在现金的流入流出。而期权合约只有在履约时，才有资金的流入流出。
6. 影响期权费定价的因素 我们以芝加哥交易所的某个「期货期权」合约举例：
每一个合约的执行（履约）价（strike price）从93-98不等。 买入结算价（calls-settle）：基于所列月份的期货合约「买入期权」的结算价格。每一基点代表1000美元，连字符右边的数字代表每一基点的1/64。比如，在执行价格为94的时候，3月份的期权价是57/64，即每个期权合约为891美元（57/64=0.8906）。 买出结算价（puts-settle）：指基于上述月份期货「卖出期权」的结算价格。执行价为94的时候，3月份期权卖出价是1/64=0.0156，也就是每个合约16美元。
我们可以发现：①当执行价格（锚定价）高时，「买入期权」的期权费更低，「卖出期权」的期权费更高。为什么呢？
②你又发现：期权执行的期限（从购买日到到期日的时间段）越长，「买入期权」和「卖出期权」的期权费都会增加。比如，当执行价格为94时，「买入期权」的期权费从3月到期时的57/64上升到4月的1又19/64，到6月到期时的2又11/64。同样，「卖出期权」的期权费也依次增长。执行期限越长，市场价格波动的可能性就越大，当市场价格高于锚定价时，「买入期权」就会产生很高的利润；如果市场价格低于锚定价时，损失也只是放弃期权费的那部分。对「买入期权」来说，执行期限越长，市场价格的波动就越多，平均来说获得利润的机会也就越多（你有时间慢慢等机会）。所以期权费也就越高。
总结： ·当其他条件不变时，锚定价越高，「买入期权」的期权费越低，「卖出期权」的期权费越高。（锚定价高，对「买入期权」就是“进货价”高，对「卖出期权」就是“出售价”高） ·期权的执行期限（到期日）越长，买入和卖出期权的期权费就越高。 ·基础金融工具的市场价格波动性越大，买入和卖出期权的期权费就越高。
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