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报告摘要： 学术界对我国行业板块轮动现象的理论解释很多，有从行业周期与宏观经济波动角度进行分析，有从国家政策和政府决策角度等政治信号方面解读，也有从投资者行为与大众心理角度进行解释。但是总的来说主要分为实体经济和行为金融两大类。股票市场上的收益波动本质上应该以实体经济的发展为依托，是实体经济的映射。这种映射不仅仅是反映实体经济现在的运行状况，更主要是反映某些特定行业未来的发展方向。证券市场是一个虚拟的资本市场，从长期来看，应该是对一个国家的实体经济运行状况的一种综合的反映，这样才是有源之水。关于行业轮动原因的解释，具体而言有以下三类 首先是国家政策因素。我国作为一个社会主义国家，改革开放以来市场经济得到了飞速发展，综合国力不断增强。但是平心而论，我国的市场经济并没有达到完全市场化的程度，国家行政操控的程度还很大。有些欧美国家并不承认我国的市场经济地位，其中关键的因素就是，国家的宏观调控仍然是发展经济的主要动因。中国股市近二十年不断发展的过程，可以看到国家的宏观经济政策，包括财政政策和货币政策等，对证券市场有着决定性的影响。另一方面，中国股票市 场特有的供需矛盾、结构矛盾以及市场参与者的不成熟等种种原因，也推动着政府加强了对我国证券市场的监管和调控。中国股市一直有所谓的“政策市”之称。政策干预及宏观调控成为市场波动的一个主要影响因素。我国股市的行业轮动受政府政策影响程度很大，尤其股市运行受短期性的突发政策事件的影响非常大。但是政策事件对我国股票市场的冲击作用在逐步减弱，股票市场的政策调控逐渐趋于成熟。总得来说，无论何时，国家宏观经济政策仍然是影响股票市场波动的最重要的因素。 其次是国民经济相关行业的成长周期因素。每个不同的细分行业都有着各自不同的成长周期，一般可以分为四个阶段：引入期、成长期、成熟期和衰退期，在不同成长阶段，不同的行业有着相同的发展趋势。在引入期，就是整个行业刚刚起步发展的时期，还未形成成熟的技术，缺乏成功的经营模式与运营经验，因而在股票市场中的表现常常不是很好，但由于行业未来的前景良好而有着非常大的发展潜力。在成长期中，行业内企业的产品市场需求迅速发展，企业的收入与利润快速增加，盈利概率很高，规模增速也是剧增。但是在此阶段，行业内的企业之间竞争非常激烈，投资风险相对而言比较高。在成熟期中，行业市场被几个主要的大型企业占有，产品的生产技术非常成熟，此阶段也是行业生长周期的鼎盛时期。衰退期是行业生命周期的最后一个阶段，技术水平的发展停滞不前，利润水平渐渐降低，行业的发展出现停滞甚至衰退、瓦解趋势等情况。处于不同成长周期阶段的行业，在股票市场中有各自不同的表现。比如，医药、生物工程相关的行业，在我国处于行业成长周期的引入期，如果公司研发取得成功，增值潜力非常巨大。但高昂的研究费和开发费用常常使得这类公司负债很高，因此其承担的风险相当大。信息网络计算机还有旅游、服务等行业在我国还算是朝阳产业，处于企业成长周期的扩张阶段，有巨大的增值空间，但竞争激烈也令那些产品质量和服务好的公司才能存活下去，引导行业不断的走强。家电、商业板块是一个处在企业成长周期的成熟阶段，技术创新、品牌与公司规模决定了公司的竞争力，龙头企业领导着行业的走势。纺织、造纸印刷行业处于企业成长周期的衰退阶段，缺乏技术优势，行业前景不佳，在板块运行中有下降趋势。 三是投资者投资理念变化因素。我国证券市场发展到现在，经过了二十年，在早些时期中投机风气浓厚，市场波动幅度大、风险很高。这些年来，投资者的经验以及素质不断提高，传统的投资理念受到了严重的挑战。欧美市场上以企业基本面价值为基础的“价值投资理念”在中国股市上开始传播并发展，日益为投资者所认同和接受。从2002年底开始，中国股市开始了新一轮的价格调整，投资者更为重视对绩优板块的投资，理性的价值投资成为市场的主导力量。反映到行业轮动上来，就表现为朝阳行业的绩优股、蓝筹股版块明显的上升趋势。 经济周期是指经济运行中周期性出现的经济扩张与经济紧缩交替更迭、循环往复的一种现象，也是国民总产出、总收入和总就业的波动，是国民收入或总体经济活动扩张与紧缩的交替或周期性波动变化。行业轮动本质上是一种行业受经济周期影响的经济现象，行业本身的兴起与行业轮动研宄的顺序是从经济的谷底开始，逐步发展到高潮，再转向低谷。影响经济周期的因素同样影响着资本市场中的行业板块轮动。 如上文所述，本文重点通过多因子模型进行股票筛选，而在涉及仓位选择时考虑到中国股市的行业板块轮动现象，辅以板块轮动模型进行资产配置，以期获取更高的超额收益。因而本文中不对板块轮动模型做太过复杂的实证研究，仅仅在承接其他学者研究成果的基础上，结合中国股市现状，利用宏观经济的相关数据做简单的实证分析。在中国股市20多年的发展中，不少学者对期间的经济周期进行过研究。吴江(2008)发表的文章认为，1991至1999年为一个经济周期，2001至今为另一未完的经济周期，此种方法划分的周期跨度大且太少，很难用于研宄。但寇文红(2010)。通过自己测算的，以工业产出缺口为准，将1990年至今的时段划分为五个半小经济周期，对经济阶段进行了更为细化的划分，本文选取众多经济指标中最能代表经济发展的一个指标(用M代表)与各个行业做统计分析，得出如下结论：
我们选取检验值大于0.6的如下行业
数据来源：东方财富choice终端，天天基金研究中心 当经济处于上行阶段时a值较大的行业更容易获得超额收益；与此相反，当经济处于下行阶段时a值较小的行业更容易获得相对超额收益。我们在仓位设置时，对于经济下行周期，食品饮料、建材、文化传媒、钢铁、基础化工仓位设置为其他的行业的两倍，对于经济上行周期，农林牧渔、电气设备、综合、商贸零售、金融仓位设置为其他的行业的两倍，检验投资结果如下：
数据来源：东方财富choice终端，天天基金研究中心 从上述结果来看，2013年四个季度股票池收益均跑赢指数， 综合来看，本文的模型检验结果比较符合预期，利用多因子模型和行业轮动模型筛选出的股票的确获得了一定的超额收益。 免责声明： 本报告是天天基金网基于公开信息研究发布，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。市场有风险，投资需谨慎。 (责任编辑：DF058) |
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