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经济与投资研究 Economy-Investment 我们很熟悉用过去的现象或事实去预测未来，但现代金融的历史是很短暂的，有时，不足以让我们根据有限的金融史去判断未来。 重复过去是简单的，但历史永远不是简单的重复。 最近三年美元对雷亚尔汇率走势图，巴西股市的月线图，从货币价值上就形成了典型的资产囚笼。 虽然巴西股指最近三年的跌幅不是很大，但如果结合汇率的走势，以美元为基准（或者黄金为基准也一样，这个基准关系不大，只要他的价值相对稳定就可以），巴西股市的长期投资者的损失就很大（短期投资者不考虑），但股市这个囚笼，是有门的，因为流动性比较好，可以随时出来。 另一种囚笼就比较糟糕，那就是流动性不太好的资产。 钱币（钱国的货币）从2014年初以来，是一个贬值的趋势，至少这一年半以来是这个趋势，未来的趋势有多种，这里只讨论继续贬值的情况，贬值的快慢不论； 虽然现在正在经历的是房地产的反弹期，但2015年8月份，三线城市的价格同比全部下跌，在这一年半以来，三线城市房价下跌，汇率也下跌，以美元为基准，房屋持有者形成双重损失。可交易清淡，出售也难，这就形成了囚笼，虽然没有任何一个人愿意承担这种双重损失。 这也是资产囚笼，但它的流动性更差，囚笼也就更坚固，想开门不容易。 大炮曾说，在钱国最好投资房子，因为ZF背书，可是，三线城市，ZF也是背书的，今天来看背书无效，未来，一二线城市的ZF背书也会失效，这是经济规律决定的。 每个人都有不同的投资风格，也有不同的喜好，这是自然的，但最好不要在囚笼中投资，特别是流动性不好的资产，这容易陷入囚徒困境。 至于巴西的房子，因为资料比较少，不能给大家说明。 如松估计，很多新兴国家未来都将形成这种资产囚笼。 一定有朋友说，委内瑞拉今年股市暴涨，显然不是囚笼，这是对的；虽然如松不知道委内瑞拉股市的结构，更不清楚委内瑞拉房屋市场的情形，但是，委内瑞拉最近一年的基础货币增长了一倍，这是考虑所有资产价格的基础，其它的国家不知道会否这样做？咱不知道，估计钱国暂时还不会如此吧，如果真是如此，如松是欢呼还是悲哀？大家来说吧。所以，我认为巴西更有比较代表性的意义。虽然名义上雷亚尔可自由兑换，但实际上是管制的，而且巴西是一个比较大的经济体，更有代表意义。 仅供参考。 巴西为什么有今天？ 如松 2015-09-20
我在今年初的时候，就说主要经济体的货币中，最困难的是巴西雷亚尔，高盛上月的报道说：“分析师对于雷亚尔的预测不断下调，撕报告的速度总也赶不上市场的走势。”
至上周末，美元对雷亚尔已经达到1:3.95，距离破4几乎指日可待。
我记得，高盛在年中的时候预测一年内雷亚尔兑美元会破4，估计报告又该撕了。
还有很多投行预计年底可到3.5、3.8等等，预计永远赶不上市场。
巴西为什么会陷入今天的困境？ 第一，2014年巴西初级财政赤字为325.36亿雷亚尔（约合137.6亿美元），占巴西去年国内生产总值0.63%，是2001年以来巴西首次出现赤字。包括公债利息在内总额达到3439亿雷亚尔（约合1285亿美元），占国内生产总值的6.7％。
当一国的财政赤字达到经济总量5%之后，自身的货币时刻可以贬值，没有丝毫的保证，这是最重要的因素。 第二，截至2014年１１月的过去一年里，巴西经常项目赤字达８８７亿美元，而吸引的外国直接投资是623亿美元，出现资本逆差。 第三，巴西在2014年的外贸逆差是39亿美元。 这三项加上巴西的体制性因素和贫富差距等，构成了雷亚尔今天的贬值趋势，这个趋势远远没有停止。
上述三个因素的重要性按一二三的顺序排列，真没有多少复杂的东西，只要平时多关注数据就可以了。 任何一国的货币都难以逃脱上述三项所决定的趋势。
有一个国家，资本持续外流，2014年的资本逆差是960亿美元，2015年还在继续；1-8月财政基本平衡，但8月出现3100多亿的赤字，如果未来一年都是这样的趋势，赤字将达到GDP的6-7%，由于国有土地出让金在2015年1-8月大幅下降38%，形成这种局势的可能性很大；优势是外贸还是顺差，但外贸顺差不足以保护汇率，因为俄罗斯在2014年到今天，都是持续顺差，但顺差的条件下可以阶段性延缓跌势（难以形成雷亚尔那样的连续下跌），这是优势所在。 关于汇率的问题已经非常敏感，如松过去说过，和大家走完汇率这一程，现在看来有些人不希望这里继续讨论这个话题，今后少说。 其实这个问题，参照巴西的经验，每个人都可以判断未来，也无需如松再多次啰嗦，大家自己就可以判断，需要的仅仅是平时自己会总结一些数字而已，以后多讲国外的事情吧。 货币“集中营” 如松 2015-09-21 自从1971年以来，世界各国有一个根深蒂固的理念，就是货币无敌。 这个观念是错误的。 上世纪70年代，美国经历了滞涨，美国人深深地领会了货币持续积累带来的危害，但是，1989年华盛顿共识开始之后，美国人将世界上绝大多数国家送入了货币“集中营”。进入“集中营”之后，生存的机会很低，二战时期是比较明显的例子。 但因此就谴责美国人？似乎也不对，经济增长是任何国家都追求的，货币管理是各个国家的内功，不修炼内功而只追求快感，是自己的事情，也是人类的通病。 世贸组织成立以后，经济全球化带来全球经济增长，特别是新兴国家，经济起点很低，劳动力成本低，很多国家有丰富的劳动力，基础设施缺乏带来大量的投资机会，等等，综合因素让这些国家的资本投资收益率很高，经济发展快。 当市场投资收益很高的时候，释放货币有助于经济以更快的速度增长，同时通胀比较温和。
世界上几乎所有的新兴国家都加入了通货释放货币推动经济增长的行列，几乎没有例外。这是因为 ZF需要显示自身很英明（经济增长高，自然很英明），认为是自身领导有力使经济加速发展。很多时候就会采取加大货币发行力度的方式进一步推动经济增长，特别是在经济遭到短期波动时，为了显示这种英明，更会释放货币平滑经济高增长，这造成货币不断累积。 实际上，真相是资本投资收益率高带来的经济高增长，反到成为了政客的功绩！同时将随意释放货币的后果暂时掩盖了。 最典型的是委内瑞拉，在08年以前，查韦斯不断贬值玻利瓦尔，趁原油价格不断上涨之际，在委内瑞拉建立了比较好的福利制度，似乎查韦斯很英明，本质是原油价格的高涨使得资本投资收益高，让委内瑞拉积累了财富，结果这成了查韦斯的政治本钱（查韦斯致力于消除贫富差距恶化的功劳不可否认，一码归一码）。不断贬值货币的后果在查韦斯中、前期很不明显（原油价格高、资本投资收益率高），在查韦斯后期和马杜罗时期，由于原油价格下跌，立即显示出来。今天的委内瑞拉是世界上最悲催的国家之一，今日的后果也需要归功于查韦斯，好的、坏的您都的一起抱着。 这让委内瑞拉的货币玻利瓦尔货币进入了集中营。 再以巴西这个大宗生产国来说，他的M2/GDP并不高，仅仅在0.75左右，算是比较规矩的。当大宗价格下跌之后，就会显示过去比较规矩发行的货币依旧是过量的，如果在以往经济下滑周期使用释放货币的手段保经济增长的手段，过量就更严重。这些货币均依旧存在于市场中，当大宗价格下跌之后，过去没有显示出来的副作用开始发作，那就是货币贬值和通胀恶化。 今天的巴西，即便释放货币也没有丝毫的益处。巴西央行在2012年曾连续降息，但经济增长速度从2011年的2.7%下降到2012年的0.9%。这两年的数字有标志性的含义，降息无助于经济增长，有助于通货膨胀，从货币的含义来说，往市场中投放货币，不能推动市场中信用总量的增加！而有助于通胀。 经济增长的本质是市场中的信用总量增长，当信用总量不随货币增加而增长之后，经济就无法增长，直接的原因是资本投资收益下降。 过往货币的积累出现的副作用带动通胀，降息再次为通胀添砖加瓦，而经济没有丝毫的起色，终于将巴西雷亚尔送入了货币集中营。 所以，一国货币进入集中营的根本标志是释放货币并不能提高经济增长速度，即无法在市场中产生信用，而只会助推通胀，这是进入集中营的标志。 进入集中营未必就不能出来，这需要两个条件：第一，ZF行政高效、财政支出高效；第二，贫富差距小，可以承受货币剧烈收缩的措施。（这两项措施就是里根时期所作的），巴西雷亚尔就可以离开集中营，可惜，巴西没这样的能力，雷亚尔进入集中营就难以出来，只能争取将牢底坐穿。 其实，这一幕在上世纪八九十年代，在南美和东欧的很多国家中多次上演，他们均将牢底坐穿过，不稀奇。 巴西是大宗国家的代表，那些以资产价格为支撑的国家也不会例外，当自身的资产价格在供需关系所决定的萎缩、回落之后，就会面临与巴西一样的局势，过去过量发行的货币开始显示他的副作用，为了经济增长进一步降息降准，进入巴西一样的道路。 大宗商品国家、以投资为主导（实际是推动自身的资产价格）的国家、以一般制造业为主的国家，没有丝毫的差别。 今年，很多国家都在降息降准，看看哪个国家经济在释放货币的时候经济增速却在下滑（资本投资收益在下降，货币释放不能在市场中增加信用），而通胀在上行，说明这种货币就进入了集中营。这是巴西2012年走过的路。 如此看来，集中营很拥挤，大家踊跃进入。 美国人用全球化，这提升了全球绝大多数国家的资本投资收益率，推动了全球经济。很多国家的ZF为了显示自己的伟光正，将这一功劳归结在自己身上，就会陷入超发货币进一步推动经济增速的陷阱(最起码在经济遭遇挫折时会释放货币)，这使货币总量超过经济的正常需求。这种快感过于美好，显示出自己很伟光正，不进去的人可以称呼为圣人。可是，当全球化逆转之后，各国的资本投资收益率都会下降，立即就会现原形，过往超发的货币就开始显示副作用；此时，如果这些ZF希望继续显示自身伟光正（巴西在2012年就是这样做的），只能释放货币，刚好，就将自己的货币加速关入了集中营。 看看新兴国家的资产负债率，如果强烈收缩货币，人民、ZF基本上都将破产，加上贫富差距大，任何一个ZF都难以承受，ZF很可能走人，所以，大多数新兴国家的货币在集中营只能常住，直到将牢底坐穿。 这就是货币集中营，只有治理完善、廉洁高效、贫富差距低的国家才能抵御，因为他们可以进行强烈的货币收缩进行抵御。同时这些国家廉洁高效，财政盈余很高，具有化解社会问题（货币强烈收缩必定带来社会问题）的能力，比如智利，或许这个世界只有这一个新兴国家具有这样的能力。 转载请注明 来自微信号 Economy-Investment 主编微信 Amazingdoctor 赞赏本文？请扫码随意打赏 |
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