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会议主题： 无需恐惧，从台湾经验和金融交易创新看当前A股 会议内容： 透析外资控盘技巧——以台湾为例 主讲人： 方正证券金融工程首席分析师高子剑 时间：2015年7月9日 下边这张图是台湾股市的走势，最大一波就是1986年后，四年时间涨了这么多，只花了半年时间就跌到2000点，在96和2000年的时候纳斯达克那一波高点的时候台湾股市再回到1000点，那一年年底到了11月再跌，接下来再缓慢爬升，08年金融危机前再到10000点，这四波10000点斜率都是越来越缓，各位从投资的角度来讲这代表它的波动性比较小。 这个是台湾股市的成交比重（上左图），最上面的蓝色线是本土的自然人，它虽然属于下滑阶段，但是到目前为止个人投资者占整个市场交易比重6成以上。下面这两条线灰色的是本土的机构（图），淡蓝色线是台湾的外资，机构是处于增加阶段。刚刚看的是交易比重。 这是持股比重（上右图），红色的线是本土个人，从刚才的交易比重6成占到4成左右的位置。这里淡蓝色的线是台湾的境外机构，本来是保持1成左右，2000年之后开始逐渐往上爬升到接近3成的位置（图）。 这里有条线，蓝色这条线是台湾的政府，政府的线刚刚好就是刚才我们说的1982年到1990年那波政府做的很好的减持，他们是那波上涨里最大的赢家。给各位做个参考。 个人投资者是最大的参与者，主人是不是主角？不太是。因为我们这是以年为单位，因为我们找不到本土个人持有台湾股票比例日的数据，只有年的数据（上左图），指数数据化成年数据之后，1986年到1990年那波上涨的时候，前期一直到88年为止个人投资者不是在增加手中的筹码而是把手中的筹码丢出来。 什么时候开始加了呢？89和90年，这是比较悲剧的。然后跌下来也不减码。所以从这个角度来讲台湾的个人投资者虽然是市场上最大的交易人和最大的持有人，但是搭配指数的走势来讲并不聪明。 聪明的到底是谁呢？ 我们这里有一张图（上右图），蓝色的线是台湾的大盘指数的走势，灰色的这条线是每天下午3点钟的时候当台湾的股市收盘以后会介绍今天所有境外投资者在市场上买了多少股票、卖了多少股票，然后我们把这两个相减就会得出一个数字：台湾叫买卖钞，内陆的讲法是净流入还是净流出。 我们给它一个时间每天得到这个数字之后，从2002年1月1号之后开始做累计画了一张图，画下来这个图之后各位可以看到蓝色的线是指数的走势，灰色的是累计的买卖钞，基本上会发现关联度非常高，所以真正的主角是台湾的境外机构。 这张图是十二年的数据。 这是2002年的8月1号到2002年的12月初（上图），指数从3800回到5000点，走了一个来回，把中间这个下跌和上涨遮住的话其实指数没变。 下面你看外资的累计买卖钞本来是0到最多的时候卖了800个亿，然后再把800亿买回来，指数就被它一路卖再卖回到5900，卖出去和买回来的数字差不多，指数也差不多，但是中间经历了很大的变化。这个图各位就可以看到境外投资者对台湾股市的影响。 我们如果这样讲起来的话，我们可能会觉得自己挺牛的，只要我买股票台湾的股市就会上涨，只要我卖股票台湾的股市就会下跌。我们想能不能多赚点钱或者规避风险。 对机构投资者而言，买股票以后股票涨不见得是很好的事情，因为机构投资者的建仓需要一段时间，尤其是在牛市的时候发行超过百亿的基金，这个新闻一出来之后某家公司发了一个一百个亿规模的基金，结果就发现这家基金公司老的重仓股全都涨了，因为大家反映你这个是同一套投研团队，即便发了新基金但是你的研究部门不太可能推一个全新的股票组合，可能还是那些。 这个涨上去之后对新的基金而言并不见得是好事情，可能建仓在高点。有什么办法对大的机构在建仓的时候能够让他进场和出场的成本有所锁定，答案就在股指期货上。 它的方法很简单，比如我有100个亿要买股票，我担心有些股票价格被我买得很高，这个时候我可以采取的做法就是我在买股票之前先把股指期货买好，比如先买好100个亿合约的股指期货，再买1个亿股票，把这两边加起来保持在100亿的水准就可以锁定进场的仓位。这对于在海外很多机构投资者用股指期货来锁定他的现货调仓的成本。 如果给各位一个背景数据，台湾的股指期货开盘时间比现货要早15分钟，在每天现货开盘前15分钟期货已经告诉你现货开盘的涨跌幅是多少，这个现象不是只有台湾有。这是沪深300，同涨同跌的比例是75.5%，所以各位这个现象不是只有在海外的期货有，其实在内陆也开始有。 我们这样讲，假设一个人每天早上9点15分就发一个短消息给你说等下9点30上证中指的开盘价有多少，如果他说对3天你很佩服他，说对4天我会把银行卡密码交给他这些钱你拿去帮我交易股票，赚的钱我只要1成其他都归你，所以我们会觉得这样的人会很神。 有没有这样的分析师？很难，但是期货市场真的有。期货市场有这样的机构投资者在里面预先的对于现货的锁定有很好的价格发现的功能。 我们该怎么从这些里面去找到境外资本拉出来呢，在台湾有两个期货，一个是在台湾本土交易的台指期货（台湾加权指数期货），它境外交易的10%，新加坡交易的摩台期（摩根台湾指数期货）在50%以上。 所以我们想了一个指标，拿摩台期的价差减台指价差，因为摩台期是代表境外资本，但它还是有一些本土，所以我们减去代表本土的台指期货的价差。所以得出来的数字如果高的话我们觉得境外资本比较多的，低的话代表境外资本比较偏空的。 你会发现这张图上2000年金融危机最低点的时候是能够抓到这个底部，包括08年金融危机也有这个现象。我们能不能把它复制到A股市场上来呢？答案也是肯定的。 其实A50也可以代表境外资本的看法，比如在2011年跌到最底部的时候A50有比较明显的深水。这是反弹到中端的时候已经比较偏空，以及从去年8、9月上涨初期的时候也可以看到境外资本其实是有比较明确的看法。 所以，我们从这个角度跟各位去做一个介绍，目前在A股市场上面已经可以开始关注境外投资者对于我们市场的影响，而且这个其实从期货的角度可以更快地得到它对市场的观点。（方正证券金融工程首席分析师高子剑） |
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