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2013年，余额宝一炮而红，货币基金真正走进人们的视野；2014年，定位于证券保证金管理工具的“股市余额宝”再次引起了人们对货币基金的关注。所谓的“股市余额宝”，也就是场内交易型货币基金，简称货币ETF。货币ETF，在投资范围等方面与传统货基并无不同之处，都是低风险的基金品种，但从运作机制上，货币ETF却大大不同，资金进出传统货基的通道主要是申购和赎回，而货币ETF通过将基金份额在交易所上市的方式为资金进出货基增加了买卖通道。简单的说，如果资金通过申购和赎回进出的话，那么对手方是基金管理人；如果通过交易所买卖的话，那么对手方是二级市场的投资者。二级市场交易功能的引入大大提升了货币ETF的交收效率，同时又减轻了基金管理人对于货基流动性管理的压力，因此在提供更好流动性体验的同时，货币ETF的收益率也有不俗表现。 除此之外，一级市场的申赎功能和二级市场的交易功能使得投资者可通过不同市场间价差套利，当然，二级市场本身的日内或日间价格波动，也为投资者提供了通过价差套利的可能性。以上多种原因使得货币ETF的受关注度逐步提高，保有规模也不断增加。目前共有四只交易型货币基金，运作模式略有不同，本文通过梳理和对比，为各位提供实用全面的信息了解货币 一、基本信息 目前，共有四只交易型货币基金，其中两只在上交所上市，两只在深交所上市。这四只产品中，银华日利的计价方式不同于其他三只，采用的是收益不结转份额的全价计价模式，而其他三只采取的是收益结转份额的方式。 二、收益率比较 从收益率来看，我们从wind资讯提取了这四只货币ETF近一年的净值增长率，可以看到的是较早上市的两只货币ETF在收益率方面有着比较明显的优势，其中银华日利近一年实现收益4.58%，华宝添益为4.43%。 三、费率结构 四只货币ETF的费率结构区别主要体现在管理费和托管费两个方面。在深交所上市的两只货币ETF费率较低，管理费和托管费分别都是0.2%和0.08%，低于其他两只。 四、交收效率 货币ETF的交收效率可以从一级市场的申购赎回和二级市场的买卖交易两方面体现。从二级市场来看，四只货币ETF都可实现日内T+0回转交易，也就是当日买入，当日即刻可卖出，日内无限次回转交易。但从一级市场来看，上交所货币ETF与深交所货币ETF有较大的不同，银华日利、华宝添益的申购赎回都需要T+1确认；而易方达保证金和招商快线的申购赎回确认T+0即可实现，在一级市场的交收效率方面有所提高。 五、流动性对比 流动性状况是投资者，尤其是机构投资者选择货基最看重的要素。场内交易型货币基金为投资者提供了申赎和买卖两种通道，因此流动性也应从一级市场申赎和二级市场买卖两个方面来看。 1、申购赎回限制 银华日利、华宝添益两只货币ETF对投资者的申购和赎回均不设上限，投资者的流动性体验较好；易方达保证金和招商快线对每日净申购、净赎回金额均不同程度的设置了上限。通常时间内，每日的净申购和净赎回或许不会达到上限，但在关键时期，比如季末或新股申购时，大量资金呈现同向性流动，在二级市场交易额很难完全保证的情况下，一级市场的申赎就会触碰上限。 2、二级市场交易额 我们提取了四只货币ETF上市以来的二级市场日均交易额数据，华宝添益和银华日利具有较大的先发优势，其中华宝添益日均交易额达41.07亿，银华日利达11.53亿，均可满足大额资金进出的需要。 六、套利空间 刚才提到深交所货币ETF申赎交收效率不同于上交所货币ETF，从交收效率上看是一种改进。但从套利空间来看，申购赎回日内T+0的模式使得一二级市场间很难出现套利空间，深交所货币ETF的日K线图几乎成“一”字状，当然，对于深交所货币ETF来讲，出现套利空间的时候也就是一级市场出现流动性困难的时候，投资者在一级市场赎回碰到上限不能实现资金退出而只能选择在二级市场以较低价格卖出，从而出现套利空间。 而对于上交所货币ETF来说，申购赎回T+1确认模式使得出现一二级市场间、二级市场日内、二级市场日间等价差套利是大概率事件，从而投资者可以采取更为丰富的投资策略增强基金收益。下图是银华日利上市以来的折溢价率状况，通过折溢价率波动可以看出上交所货币ETF套利空间相对更大。 七、免佣券商及一级交易商 货币ETF本身是低收益品种，券商是否将交易佣金设置为零直接影响投资者买卖货币ETF的收益率。目前银华日利和华宝添益的零佣金券商相对较多，几乎覆盖所有大中型券商。 八、分红避税 前面提到，银华日利采取了收益不结转份额的全价计价模式，每年底进行现金分红一次。根据2008年发布的《关于企业所得税若干优惠政策的通知》的规定，“对投资者从证券投资基金分配中取得的收入，暂不征收企业所得税”。该法规使得企业使用自有资金投资公募基金时，可以利用现金分红来合理避税。根据银华基金最新公告的基金合同，银华日利的红利分配基准日设置在每年的12月15日。银华日利不同于其他产品的计价模式使得机构投资者通过银华日利分红实现避税成为可能。其他货币ETF品种采取的是收益结转份额的计价模式，不具备年底分红避税的功能。 |
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