|
导语：
长文，建议有空耐心阅读，或许有所感悟。听到的第一个投资故事，来自身边的一位亲戚：90年代初坐大户室，用自己钱和借来的钱30多万入市，终于，在94年破产了。
5年后，在一位技术派的朋友的怂恿下他入市了，七年追涨杀跌亏得只剩内裤。
后来，在接触价值投资那4年，最高赚了16倍，因为似懂非懂死捂股，坐了超级过山车。
痛定思痛的五年，他的业绩有了很大起色，通过寻找符合自己性格及能力的投资策略，经过这些年的时间，让他认识到“每个人都有自己的盲区，别太相信自己”。
————正文————
问：您是怎么走上投资的道路呢，入市有多久了？
海鸥投资：读高中时，我的一个亲戚是坐在大户室的，据说资产有30万，有些钱是借来的，然后在1994年上证指数跌破400点时他破产了，这是我知道的第一个股市故事。在参加工作的第二年，我看到股市一直下跌，感觉机会来了，在同事的推荐下于1999年12月28日买了第一只股票$龙头股份(SH600630)$ ，一不小心买到了一轮牛市的起点。买龙头股份纯粹是相信同事，觉得名字也不错，就买了。他是第一代股民，现在还是技术派，也没赚到大钱。我持有龙头股份的时间不长，赚了点，具体已记不清楚，对以后的投资没有什么影响。
“对价值投资似懂非懂，坐了超级过山车”
问：能简要的描述下您的投资成长之路吗？
海鸥投资：我的投资经历大致可以分为三个阶段：
第一阶段追涨杀跌，从1999年到2006年共七年时间，追涨杀跌亏掉只剩内裤。由于领路人是玩技术，玩波浪的，受他的印象我也研究过很多技术，那时对价值投资了解很少。本金亏得只剩10%，主要是指数从2245点跌到1000点，跌幅达55%，当时交易费很高，追涨杀跌成功率也比较低，印象较深的是买了ST幸福（现在是$华远地产(SH600743)$ ），7元多买入，七八个跌停后卖出，最后该股一个多月内跌破3元，跌幅超过六成。
第二阶段学习巴菲特，似懂非懂，从2007年接触到巴菲特思想到2010年共四年时间，学习价值投资，结果满仓熬过2008年的大崩盘。2006~2007年大牛市，最高时大赚16倍，最后基本回吐。
第三阶段自成体系，从2011年至今，对投资有自己的思考，寻找符合自己性格及能力的投资策略，根据个人情况，仍不断优化中。这阶段投资业绩要好很多了，并借杠杆的作用，目前收益6倍左右。
这期间印象比较深的是，$中国铝业(SH601600)$ 换股前买入，最高涨到8倍多，初次尝到中长线投资的胜利果实；四是$中国平安(SH601318)$ 上市几天后45左右元买入，持有到149元也没卖过，最后在次贷危机时跌破20元，坐了一回超级过山车，不会估值难免会痛。
问：一个股票涨了好几倍都没有卖出，估值泡沫时候还能拿得住，这是为啥呢？中国铝业和平安当时的仓位有多大。
海鸥投资：华尔街流传的一句投资格言，叫做“截断亏损，让利润奔跑”，作为长期投资者，这个是必须做到的。我能做到是基于三点：一是以前频繁短线操作带来的大幅亏损，不希望再重蹈覆辙；二是充分认识上面这句格言，举例说明，如果你有100万元，平均买入10家公司，经过一段较长时间，只要有一支股票涨幅达10倍，就算其它股票都亏光，本金也不会亏损，况且其它股票都亏光的概率基本为零，理论上买股票亏损是有限的，而盈利是无限的，所以我认为“截断亏损，让利润奔跑”是有理论支撑的；三是经过对沪深A股的统计，我发现一些优秀的上市公司在一、二十年中，股票增值大大超过10倍，甚至有达到百倍千倍的。
以前我是集中投资的，由于本金也不多，有一个账户全仓中国平安，另一帐户持有中国铝业仓位也大，具体仓位不记得了。
问：第二阶段如何转向巴菲特的价值方法了，有什么事情触发的吗？这段时间，交易的频率有个比较大的下降吗？
海鸥投资：其实是偶然的一次机会，在图书馆发现了刘建位写的《巴菲特的8堂投资课》这本书，当时看到投资能成为大富豪，非常振奋。由于当时是从事IT，也不懂财务，对分析企业基本面根本没有基础，只记得买入伟大的公司，长期持有，交易频率下降很多，业绩也随着股指大起大落。
在这阶段，对价值投资只学了一点皮毛，对买入、卖出、估值、商业模式和公司管理等等理解都很肤浅。
问：第三阶段培养自己的投资体系，您是如何做的呢？
海鸥投资：培养自己的投资体系主要是通过阅读投资大师的精髓，结合自己不断的犯错，体会更多投资心理变化，培养了自己的耐心，坚定了长期投资的信念。在这投资阶段，成绩明显提高，心态基本能做到胜不骄，败不馁，买股前花长时间思考，买入后持股比较淡定，基本做到笑看股市涨涨落落。感觉自己有点另类，并不期望大牛市，最好市场一直保持不冷不热。
问：2011年的时候怎么想起来要培养自己的投资体系了~对于普通投资者而言，这是一件耗时耗力的工程。
海鸥投资：其实培养自己投资体系是自然而然的事情，因为阅读多了，经历多了，加上自己喜欢思考，找到适合自己的投资体系显得特别的重要。我认为在股市上找到开启财富的密码的方法很多，价值投资、趋势投机、套利、听消息等等都可以取得成功，问题是你适合哪种，当然听消息能成功主要是指内幕消息而非小道消息，只是绝大部分投资者与之无缘。
“成长只是价值评估中的一个环节”
问：您如何理解成长股投资与价值股投资？
海鸥投资：我的投资体系里没有成长股投资与价值股投资的概念，我把成长看成是价值评估中一个重要的变量，成长性对价值的判断影响非常大。
当然我也理解大众眼中的成长股投资与价值股投资。把投资企业成长期的投资称为成长股投资，特征是高成长，高估值，把投资企业成熟期和衰退期的投资称为价值股投资，特点是增长缓慢，甚至负增长，估值较低。
这几年成长股投资业绩大大跑赢价值股投资是有目共睹的，特别是创业板的$乐视网(SZ300104)$ 、$机器人(SZ300024)$ 、$东方财富(SZ300059)$ 和网宿科技等一批新兴产业的标杆公司取得了超过十倍以上的收益，令价值投资人羡慕不已。虽然我开始就一直关注了乐视网和东方财富，但从来没有买过一股，而是投资了当时认为更有确定性的汤臣倍健，前些年的表现汤臣倍健更胜一筹，到目前看乐视网和东方财富大幅领先，显然我没选对标底。
但是就算我选择了东方财富，也可能赚不到一分钱。让我们看一下它的K线图，2010年3月19日上市当天破发收于58.35元，不到一个月冲破百元，之后两年半时间跌到18元，跌幅达八成，期间经营业绩大幅下滑，有多少人能坚持呢？2013年起到现在22倍的涨幅，期间跌宕起伏，按传统估值一直是在云端，又有几人能看得这么清楚呢？所以我认为投资成长股，确定性较差，很多时候博的成分更多。
成长股投资最要担心的是戴维斯双杀，我的超长期马拉松组合里近一年表现最差的就是所谓成长股的$汤臣倍健(SZ300146)$ ，一年内收益不到7%，严重落后价值股的中国平安56%的涨幅，它在为前几年优秀表现还估值的债。价值股投资由于估值低，只要有耐心，长期持有还是比较容易的，而且由于投资者普遍较低的预期，反而容易产生戴维斯双击。我个人认为成长股投资的标底选择比价值股投资更难，成长股投资适合中线持有，价值股投资更适合做长期投资，成长股由于投资者思维的惯性股价很容易透支未来很多年的收益，退出时机的选择极为关键，也很艰难。
问：您比较关注哪些行业和个股？为什么？
海鸥投资：我主要投资在金融、医药和消费上，因为这些行业永不过时，需求源源不断，在中国这样的人口大国，而且还是发展中国家，以上三个行业前景很光明。$恒瑞医药(SH600276)$ 是我最看好的成长股，可惜估值一直偏高，茅台、洋河、伊利、海天等就是印钞机，中国平安，新华保险是大盘成长股，复星国际也许值得你长期持有。
“看清商业模式买好股？别逗了！”
问：您是如何看待投资者的能力圈呢？
海鸥投资：提高投资者的能力圈只有阅读与思考，不断地阅读，尤其要多看成功企业和破产企业的发展史。
问：看清企业的商业模式，您觉得当如何做呢？有什么推荐的学习的渠道吗?
海鸥投资：靠长期积累。我认为《德鲁克管理思想》这本书对价值投资者分析企业会有一定的帮助，有兴趣可以看看。
很多人都说要看清企业的商业模式，但我认为不要太相信自己的能力，有时当你看清一个企业的商业模式时，尤其是颠覆性模式，公司也许已飞上天了。
以我关注乐视网为例，乐视网刚上市时起就开始一直关注，到目前也没买过一股。开始是怀疑乐视网财务造假，别的视频网站都亏钱，它凭啥赚钱？后来觉得它买那么多版权，现金流会短缺，难以为继，当时想如果腾迅，百度来跟它抢版权的话，它必败无疑。
乐视网刚推超级电视时，我想想其他传统电视产商都处在水深火热中，它有什么理由能赢，等我看清楚它的经营模式后，估值又高涨，股价也飞天了，所以我现在基本上是找那些很容易看清楚商业模式的公司，这个就是巴菲特所说的“找能跨过一尺高的栏杆”。
“每个人都会有认识盲区，千万别太相信自己”
问：您觉得自己的投资风格偏向哪种？
海鸥投资：我觉得自己的投资风格是偏价值投资的，身体里已经流淌着价值投资的血，由于奉行长期持股换手比例低，目前采用价投的资金比例超过八成。
有时候也觉得很无聊，适当玩玩投机，套利也蛮有意思的。也会玩些题材股投机，或套利之类的。2012年底到2014年底都没玩过题材股投机，只是2015年又经不住诱惑玩了一把。一直想转为纯粹的价值投资，但是市场诱惑又太大，还在纠结中。一般情况下是价值投资资金比例占大头，但是遇到较好机会时，也会利用融资资金博上一把，如今年就高仓位融资买贝因美博弈其要约收购。
问：你是如何做股票组合或资产组合配置的？或是看准股满仓上？
海鸥投资：我是分散投资的拥护者，主张适度分散，以前一直想效仿巴菲特，搞集中投资，但是经过多年的实践，特别是经常遇到黑天鹅，大小黑天鹅遇到过很多，如伊利的奶粉汞超标、汤臣倍健螺旋藻事件、白酒的塑化剂和反腐败、上海家化的管理层内斗，远的还有中国平安投资富通大失利等。这让我放弃了集中投资。最重要的是我清醒的认识到：每个人都会有认识盲区，千万别太相信自己，股灾后更确定了这个观点。
问：这些黑天鹅都被您买到了？
海鸥投资：这些黑天鹅都在我身边，伊利的奶粉汞超标后，我买了点，白酒的塑化剂后买了洋河股份，汤臣倍健螺旋藻事件、上海家化的管理层内斗和中国平安投资富通大失利我全程参与，相信以后还会碰到更多。
“选股的五个维度”
问：您是怎么选投资标的的，主要有哪些评判标准？
海鸥投资：我对投资标底的选择是严苛的：一是要长寿型，争取找到未来三五十年不倒的企业；二是要管理层诚信，持有公司股份，跟股东利益一致；三是公司要进取，有创新精神，有远大目标；四是股东资本回报率高，净资产收益在15%以上；五是要行业地位突出，龙头企业。我对投机标底物的选择是题材容易引起共鸣，或者有套利机会。
问：管理层持有公司股份，将很多国企股排除在外了？
海鸥投资：我对绝大部分国企不感冒，这个源于我本职工作的体会。人的因素是大部分公司生产要素的重中之重，长江电力等一些垄断企业除外。没有一个好的激励机制及执行力，大部分人都不能发挥出他应有的工作潜能，很多时候还会成为企业发展的绊脚石。就我个人来说，更希望找到一个激励合适，管理层及业务骨干能被充分调动起工作积极性的公司。
问：您是如何持续的最终和研究一个行业或是一个公司的呢？
海鸥投资：把它们都加入雪球自选股，然后每天看看相关的信息，这样能精确的锁定目标，剔除大量无效的，或不感兴趣的信息。
问：您是如何控制投资收益的风险回撤的，就是卖出和仓位控制的标准？
海鸥投资：我一直都是满仓操作。我希望将来有一天，我把所有的资金都买成超长期马拉松组合之类的股票，然后一直持股不动，傻傻地等，争取成为中国最傻的投资者。
问：满仓操作，本次股灾对您的影响很大吧？会在股票和债券之间做平衡吗？还是全部是股票？
海鸥投资：本次股灾影响很大，满仓融资市值大起大落，让我再一次领略人性的疯狂与盲目，被大蓝筹的较低估值及想趁反弹减仓的心理影响，最终全程高杠杆参与大暴跌，扛住六跌停实属不易。虽然盈利回撤六成，但这种经历是一笔极其宝贵的财富。股票长期收益高于债券，这是毋庸置疑的，如果是在股票和债券之间做平衡，相当于在择时操作，事实证明，只有出现07年和今年的大牛市择时才有更好的胜算，可惜我又没做好。我认为在股票和债券之间做平衡，想想很美，做好太难。
问：超长期马拉松组合然后一股不动，会不会有些理想化了，你是说的低估值高分红的银行股？
海鸥投资：我的超长期马拉松组合中消费医药超过六成，其它是金融保险。组合目标零换手，这也是慎重思考后的结果，主要有以下几点考虑：一、投资最难克服的是贪婪与恐惧，零换手就可以避免了；二、由于要考虑零换手，标底选择更稳健，要求更高，基本上选的都是各行业的龙头企业；三、行业龙头企业赚钱能力远超市场平均水平，长期看组合能跑赢指数；四、对组合的盈利预期不高，希望做到年化12%收益；五、组合带有一定的试验性质，目标击败80%的主动型基金。
“安全边际很高时候，可用杠杆”
问：你怎么看待杠杆？
海鸥投资：我参加工作以来，就一直使用杠杆，开始几年是杠杆买房，这次是高杠杆买股。这轮行情取得不错的收益，主要原因是以去年9月底高杠杆买入中国平安为起点，当时抵不住平安的低估值及沪港通折价的诱惑，同时感觉牛市已启动,只是没想到会如此疯狂。杠杆是一柄削铁如泥的宝剑，也是走向坟墓的加速器，谨慎理性的使用杠杆已属不易，盲目使用肯定会死得很难看。
对杠杆要有一个合理的评估，不是非左即右，只有一个简单的答案。如何使用杠杆才是理解杠杆的关键。杠杆是需要一把尺子去丈量的，你可以选择0或0.5，也可以选择1，2，或者更高，当你选择的杠杆比例越高，你必须要有更强的能力去适应，去把握。拒绝杠杆和超能力使用杠杆都是不明智的。当一个三岁的小孩拿着一把菜刀在玩的时候，我相信孩子是非常容易受到伤害的，而且会吓坏老妈，而当老妈挥舞着菜刀在切菜的时候，风险就相对可控了，大家都想当然的觉得没有问题，事实上把手指切破的老妈还很多。所以有多少能力用多少杠杆，是明智的，可惜没几个人能正确地评估自己的能力，包括本人也是一样。
年龄与杠杆选择应该是负相关的。
当一个人在年轻的时候，没有多少积累，借助杠杆实现梦想是一种合适的选择，因为失败了还可以从头再来，年轻就是资本。
当一个衣食无忧，小有成就的中年人再选择高杠杆投资或投机，也许就不是一个明智的选择了，毕竟你已不再年轻。
当一个即将退休或已退休的老人再选择杠杆投资或投机，纯粹是活腻了，因为时间不等人。
问：您如何控制杠杆风险的？毕竟上杠杆被很多球友觉得太冒进，或根本不认可。
海鸥投资：首先要正反两面理解杠杆，在理解风险的同时也不要忘记杠杆可以提高收益，如果是六月以前这句话反着说更合适。我把杠杆是看成有刻度的，就是从0到100，在使用杠杆的时候，你必须找到相应的刻度跟自身的承受能力，并结合投资成功的概率做平衡，切不可鲁莽的赌一把。
举例说明，2014年5月份的时候，$长江电力(SH600900)$ 股价在5.8元左右，市值950亿元，前三年经营性现金流分别是215亿元、181亿元和213亿元，平均203亿/每年，2014年末负债减去现金及应收560亿元，也就是说你花1510亿元收购整个公司并把公司负债全部还清，每年收购资金按年8%利息计算，年应还利息121亿，而公司每年提供203亿的现金流和减少34多亿利息支出，每年可还本金116亿元（203亿加34亿减去121亿），你在13年不到的时间就拥有整个长江电力了，以后每年都能赚个200多亿，如果利息再低一点按6%计算，大概10年不到就可以完全拥有了，做梦都要笑醒。当然散户可没这福份，但是公司三年分红平均每股0.28元，股息4.82%，你按8.6%融资利息，每年也就亏4个点不到。
在如此确定的安全边际前，融资买点是值得的。还有就是去年的中行工行可转债，在面值附近买入，下有保底，上有弹性，用正回购加一两倍杠杆也没有太大的风险。使用杠杆要记住，深度安全边际及事先推算可能出现的损失并有能坦然接受的心态。当然我的建议是使用杠杆需要非常理性。
“价值投资跟杠杆没有必然的联系”
问：您信奉价值投资，也使用杠杆，在巴菲特看来，杠杆的危害不小，您如何看呢？
海鸥投资：“加杠杆的那一刻，你已离价值投资很远！”这观点我并不认可。如果你是杠杆买房，我相信没几个人会认为风险很大，若买股票或期货，则很多人都会认为是赌博。为什么呢？大家都会认为买的房子看得到，摸得着，不管房价涨跌，房子始终存在，而且大部分人都已对买房杠杆的还款有较充足的估计，所以感觉靠谱，认为是一种良好的投资。而对于买股票或期货，由于它们只是一条电脑的记录而已，虽然股票是一份相关上市公司的股权，有实实在在的资产对应，但是在中国股民中又有几个人会把股票和公司联系在一起呢？股票和期货只是炒作的工具而已，所以认为买卖股票和期货只是一种合法的赌博工具而已。
我大致也同意以上的观点，但是，如果买房是加入太高的杠杆，期望房价的上涨带来较好的投资收益，而自身的现金流无法支撑高额的银行利息时，买房也是一种赌博；而当股票价格在一种极低的区间运行时，杠杆买入也是一种合适的投资，如2014年3月份6元以下的长江电力，每年4-6个点的分红，公司每年一块多/每股的现金流，而且稳定性很强，杠杆一倍又何妨，所以我认为价值投资也可以有杠杆，只是需要很强的确定性和很高安全边际。也许有人会问，万一地震把长江三峡震塌呢？我认为三峡震塌的概率大大小于人们出车祸概率，所以就没有考虑必要。
“不想成为职业投资者，这两招战胜职业投资者”
问：您最欣赏的投资大师是哪位？您觉得他的可借鉴之处在哪儿？
海鸥投资：巴菲特是我最欣赏的投资大师，坦诚、超过常人的耐心，对投资的热爱和面对危机的淡定是我学到最有价值的东西。国内的但斌、李剑和张磊等价值投资高手都非常值得学习。
但斌是一个非常有争议的投资界名人，虽然近几年投资收益一般，但是他也有早期的两只产品表现优秀。他相对高调，但经过2008年的滑铁卢后更加稳健和成熟。我认为他是善良的、坦诚的，睿智的，心理素质突出，是值得托付的基金经理人。李剑早些年的投资非常成功，但是近几年他青睐的消费行业表现一般，业绩没以前出彩了。他给投资人最大的财富是他的十二个字：“好股好价，适度分散，长期持有”，遗憾的是我接触到这句经典晚了十年。张磊，高瓴资本的掌门人，巴菲特的忠实学徒，长期投资的坚定拥护者。投资了百度、腾迅、京东、蓝月亮等一批优秀的企业，战在巨人的肩膀上，与时俱进，属于把巴菲特精神发扬光大的优秀代表。如果小散买不了港股美股，那他在2014年初买的洋河股份值得研究一下。
问：您觉得投资最重要的事情是什么？
海鸥投资：投资最重要的是修心，让自己变得更加的冷静、理性、耐心和自信。价值投资还是趋势投机或是套利等等只是实现梦想的路径选择。就像武侠小说中的绝顶高手都是苦研易筋经和九阳神功之类的心法，最后达到无招胜有招的境界。更多精彩文章欢迎订阅公众号C55889投资理财经。
问：您如何平衡投资炒股与工作和家庭之间的关系？
海鸥投资：我从事IT到2008年，之后从事的工作跟财务、会计有关联。上网方便，花的时间虽多，但也没耽误工作。现在由于花在投资上的时间太多，感觉人生不应该只有红绿，所以一直希望减少投资的时间和精力，只是兴趣原因一直没做到，每天都泡在雪球及其他财经频道上。家里人还是比较支持，父母偶尔会提醒玩小一点，老婆也玩，但精力上投入不多。
问：有什么书可以推荐的吗？
海鸥投资：《投资者的未来》、《穷查理宝典》、《股市真规则》
问：给投资者的一句建议~~您会说什么呢？为何？
海鸥投资：如果你不想立志成为专业的投资者，那么请不要在投资上花太多的时间，如果你想不多花时间又能分享股市上涨带来的财富增值，那么你可以试试如下建议：
一、挑选10至20只净资产收益率稳定在15%以上的行业龙头企业，每年只用分红再投资，傻傻地持有;
二、买入或定投一个指数组合，可以包括沪深300，恒生指数，标普500或者雪球精选之类的ETF;
当你熬过了一二十年之后，你会惊奇的发现，你的收益超过了90%的散户和80%的机构。
因为大多数人都会高估自己，都想从别人那里赚钱，最后的结局总是跑输大盘，机构也不例外。
|
