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分级A价格走势之谜： 第一，可以证明，影响分级A价格走向的并非B份额净值的变化（即股市的变化），而是B的溢价率的变化。因此，仅仅因为看空股市而投资分级A是很危险的。 第二，在不考虑折算条款的情况下，若市场平稳时各分级A产品隐含收益率趋同时，B的净值越小，B的溢价率越高，两者呈现明显负相关关系，分级B由于存在杠杆效应受到投资者的追捧，我们可以将B的溢价率看成杠杆的“价格”。不考虑下折条款的情况下，当B份额净值越低时，B的净值杠杆也就越大，此时B受到追捧，其价格也就越高，B的溢价率越高。需要注意的是，当B的净值接近下折临界值时，下折风险加大，B份额吸引力降低，市场抛售比较严重。此时，若股市大幅下挫，将带来分级A的绝佳投资机会。 第三，分级A的债权价值。违约风险小于信用债；价格波动程度比信用债大；收入实现形式不同，分级A以母基金份额的形式将收益返还给投资者；信用债的利息收入以现金的形式返给投资者；收益率水平不同。第四，分级A的期权价值。可以将分级A看成是以母基金为基础资产的美式看跌期权，根据期权定价公式，影响变量主要有分级A的折价率（或分级A的现价）、分级B净值距离下折的距离、母基金的波动率、无风险利率和约定收益率。 分级A的主要投资策略： （1）长期配置策略。投资者可以选择隐含收益率高的品种，作为类固收品种进行配置。选择该策略的投资者需密切关注市场走势，避免触发折算条款给投资带来的损失。我们推荐投资者关注几只非主流产品，分别是150106中小A、150108同辉100A和150022深成指A。 （2）博弈下折条款策略。博弈下折条款策略主要是看重分级A的看跌期权价值，触发下折后A份额的净值回归“1”，折价被“抹平”。如果投资者预计未来股市走熊且分级A有较高的折价率，则博弈下折条款便是最佳投资策略。投资者可以关注国企改革、信息安全、证券以及创业板等板块的调整机会，主要标的有150209国企改A、502007国企改A、150179信息A、150171证券A以及150243创业A等。（3）折溢价套利策略。“裸套”过程并非瞬间完成，而是有3~4个交易日的过程，存在几个交易日的风险敞口，包括整体折溢价率的不利变动或母基金净值下跌等风险。所以普通的整体折溢价套利属于预期套利，存在一定的套利失败可能。在实际操作中，除了“裸套”以外，我们还可以利用股指期货或者融券业务进行对冲套利，或者在已有仓位的基础上进行T+0套利。来源：中信建投-文涛宏观债券研究 |
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