一、公司简介  1、超细钴镍粉体业务 有何用处？ 钴镍金属具有优异的储能、防腐、耐磨、耐高温和高强度等特殊性能，是不锈钢、充电电池、电镀、汽车配件、关键工具、军工器件等行业的关键原料，是国民经济发展的重要战略物资。 现实骨干！ 据美国地质调查局统计，截至 2014 年的勘探显示，全球钴的储量 720 万吨，其中刚果 （金） 、澳大利亚、古巴三国钴矿资源，居前三位，分别占世界储量的47%，15%和 7%。我国的钴储量在 8 万吨，仅占世界储量的 1.11%，是钴资源相当贫乏的国家。截至 2014年世界镍储量为8100万吨，主要分布在澳大利亚、俄罗斯、古巴、加拿大、巴西、新喀里多尼亚等地。中国的镍储量位300万吨，占全球镍储量的3.7%。从2005年开始中国取代日本成为世界镍消费第一大国，2014年镍金属消耗量占全球的50%。但我国又是钴镍资源需求大国，主要依靠进口钴矿砂及其精矿进行生产的话比较受制，除此之外唯一能够迅速增加新供给来源的是大量没有得到有效回收利用的废旧钴镍资源。 环保压力、 废弃的钴镍材料会对环境造成潜在的威胁， 特别是镍废料对环境的危害极大，为国家规定的主要重金属污染物之一。而随着近年来国家对环保力度的增大可以看出这方面无法做到对钴镍废料的“无害化”处理能力的企业将会很难过。 技术难度、 第一、利用废旧钴镍资源重新再造钴镍是比较难得，需要原生化技术实现对钴、镍元素性能的恢复，使之达到原矿钴、镍的性能水平，这是钴镍再生资源循环利用中最大的技术难关。这是再生资源循环利用领域的前沿技术，从国际上也无法获得可借鉴的技术，所以构成了钴镍资源循环利用的技术壁垒。 第二、钴镍粉体材料的下游行业为电池和硬质合金等行业，其发展对钴镍粉体材料的要求越来越高，客观上提高了制备钴镍粉体的技术难度。 公司优势、 格林美是废弃钴镍资源循环利用领域的技术领先企业。使用的超细镍粉制造技术和超细钴粉制造技术均通过由深圳科技局组织的专家鉴定，居国内领先水平和国际先进水平。  市场地位、 格林美上市之初就已经是中国规模最大的采用废弃资源循环再造超细钴镍粉体的企业，并且在国内再生钴镍资源回收利用行业内，未发现跟公司相同类型的竞争对手。截至到2014年，生产的超细钴粉和超细镍粉先后被认定为国家重点新产品，并成为被全球硬质合金行业认可的优质品牌，超细钴粉国内市场占有率达到50%以上，超细镍粉成为世界三大镍粉品牌之一，并成为力拓世界巨头的供应商，完成了“把废物循环再造成最好的产品，卖给世界最牛的公司”的循环再造与市场化过程。 当前状况、 回顾公司近些年的发展，钴粉、镍粉的营收占比不断下降，由最初的90%以上到目前的百分之十几，销量额从09年的3.1亿元到12年达到顶峰的5.9亿元再到14年的4.5亿元，业务在开始出现下滑。2014年时把公司钴粉、镍粉、钴片、碳化钨合并为了一个大的统计项目钴镍钨板块，营业收入为97,386.68万元，较2013年增长12,292.83 万元，增长14.45%， 但其实以前的王牌产业是出现了下滑的，毛利率从上市初的33.84%、34.33%降到了25.91%、22.71%，与国内金属价格下滑幅度较大有关。 总体来看这块业务对于公司未来的营收还是利润都不会是很大的贡献，但仍然是公司所有业务板块里不可缺少的，是实行循环处理经济的技术关键，并且无论是技术还是市场占有率都是国内企业第一，未来随着金属价格的重新上行就能重新为公司贡献增长动力。 2、电池材料业务 2012年合并了江苏凯力克钴业股份公司，增加了碳化钨、钴片、四氧化三钴、三元材料业务板块，其中四氧化三钴、三元材料是动力电池的原料，近几年出现快速发展，两者合并在2012年营收占比只有5%，2014年的营收占比已经提高到32.59%，营业额从0.7亿元到10.36亿元，一举成为公司第一大业务。  四氧化三钴是生产钴酸锂的原料。钴酸锂电池结构稳定、容量比高、综合性能突出、但是其安全性差、成本非常高，主要用于中小型号电芯，广泛应用于笔记本电脑、手机、MP3/4 等小型电子设备中。 三元材料主要是指 NCM，即同时包含了镍（Ni）、钴（Co）、锰（Mn）三种元素，具有容量高、电压高等优点，做正极的电池相对于钴酸锂电池安全性高，但是用在手机上会有明显容量不足的感觉，主要用作小型动力电池，逐渐成为电动汽车应用主流，未来具备广阔的市场前景。 公司目前四氧化三钴等电池正极材料所占市场份额为30%，2014年销售电池原料总量超过10000吨。公司控股的凯力克公司，其旗下的清美通达锂能科技公司原来是与日本清美化学的合资企业，沿用了日本先进的装备与技术，定位为三元动力电池材料的生产，现在已经形成年产5000吨的产能，已批量生产和批量进入市场，打通了从原有的三元前驱体到三元正极材料的通道，奠定了公司从各种电池原料到动力电池材料的全产业链建设，奠定了公司在动力电池材料领域的核心技术、产业链与核心竞争力，为未来公司在动力电池材料领域进一步扩展奠定坚实基础。 今年四月份公司和控股子公司凯力克与全球最大锂电池制造商三星集团 (简称“SDI”)就有关锂离子电池正极材料关联业务签署了谅解备忘录。根据协议，双方为了锂离子电池事业的发展，将在通过技术交流、市场开拓来扩大商务合作机会等方面相互积极协助，将在新正极材料前驱体原料(氧化钴、NCM-P、NCA-P等)开发上积极合作。 SDI作为全球最大的锂电池制备企业，并且SDI的锂离子二次电池事业从手机、笔记本电脑等数码产品向电动车、电力储藏能源等多方面快速扩张。必定会对电池的原料方面需求较大，要求也很高，可以帮助格林美电池材料产业链的技术水平与国际接轨，提升格林美电池材料的盈利能力和核心竞争力。 9月9号，公司与比亚迪签署了《储能电站和光伏电站项目合作框架协议书》，双方将推广储能电站和光伏电站在工业园区的商业化应用。未来随着新能源的普及，利用储能技术释放可再生能源的潜力，可取代煤炭和天然气。中国转型离不开高兴技术产业，而这些产业对电量的需求会相对传统产业更大，工业园区更是如此对电量的持续性要求非常高，生产又具有季节性，存在用电高峰和低估，储能技术的运用便能很好的解决这个问题，削峰填谷，节能降耗。 在对废旧电池、钴镍废料循环利用技术里，格林美一直引领着前进步伐，从单一制备超细钴粉、镍粉用于硬质合金到创新性的利用一次电池中的锰制备镍－钴－锰系三元电池材料，实现一次电池到二次电池的飞跃。如今同比亚迪合作储能电站，完全打通了废旧材料－新型电池材料－储能电站的大产业链，形成完整的闭合回路，再次夯实了电池材料领域的龙头领军地位。2015年8月，比亚迪宣布BYD6460STHEV（比亚迪宋）车型采用三元锂电池，比亚迪此次涉足三元锂电池,不仅将大幅提升三元材料需求,也证明了未来三元材料将是锂电池的发展趋势,对三元材料产业有积极影响。 总体来看电池材料板块是公司未来的主要看点、爆发点之一。不仅能为下游企业提供重要的原材料，还能将废弃电池重新进行处理变成成品，卖回给电池制造厂或者将电动车中使用的满使用年限动力电池经过一定的技术处理，可以用做储能电站的电池使用，这样形成了完整的闭合回路，不论在行业还是产业链都具有很强的话语权和竞争力。 3、电子废弃物业务 公司的电积铜、电子废弃物也出现了快速发展，电积铜从2010年的0.5亿元到2014年4亿元，但是毛利率出现了较大的下降。电子废弃物从2011年0.6亿元到2014年8.4亿元，毛利率出现小幅上升。 公司近几年的电子废弃物发展很迅速，2012-2014年格林美电子废弃物拆解总量分别约为130万台、230万台和678万台，三年翻了5倍有余。这块业务也是公司未来的看点，目前格林美已拥有湖北荆门、湖北武汉、江西丰城、河南兰考、江苏扬州 5 大废弃电器电子拆解处理基地，覆盖中南、中原与华东地区，但是缺失对西北部地区的市场覆盖。本次股权转让完成后，公司电子电器废弃物拆解业务将扩展延伸覆盖西北部地区。在这一块公司的利润主要来源于拆解基金的补贴，未来纳入基金补贴的电子废弃物种类会越来越多，可能达到上百种，公司拥有的入选国家废弃电器电子产品处理基金补贴企业增至 6 家。 现在电子数码产品已经非常普及像手机、电脑、相机等等，存量非常巨大，每年的增量替代也是很大的市场，而这些电子产品报废或者不用后不能直接丢掉，需要经过无害化、资源化处理。联合国大学发布报告称，2014年，全球丢弃的电子垃圾总量共有4180万吨，且还在以每年200万吨的速度增长。我国的电子垃圾制造量为603.3万吨，仅次于美国位列第二。我国已进入电器电子产品报废的高峰期，报废量年均增长 20%，预计到 2020 年每年报废数量将达到 1.37 亿台。公司在武汉、天津都设有城市矿产循环产业园报废汽车综合利用项目，同时公司推出的“互联网 分类回收”回收哥O2O电商回收平台，在国内互联网回收模式中最先进与最接地气，开辟产业原料供给新渠道，利用互联网技术一步跨越欧美日垃圾箱式的传统分类回收模式，从垃圾分类源头破解城市垃圾分类回收搞不好的难题，探索城市垃圾回收处理的“中国模式”。该平台推动公司建立线上线下一体化的回收体系，进一步拓展了公司废料回收的渠道建设。  格林美还和“爱回收”合作开展电子回收，还参与了爱回收的C轮融资，签署了战略合作框架协议，公司将作为爱回收网在中国境内的优先指定的环保处理合作企业，爱回收网将回收到的报废手机、笔记本、电池等电子产品及配件交给格林美进行处理。 对比一下几个手机回收网站的用户量 乐回收   爱回收  经过对比爱回收的市场占有率都远超对手，格林美与其合作能拓宽废弃物的来源，再加上公司自己建设的回收哥可谓是两大利器，形成了多层次、多单元、多方位的再生资源回收体系，为各大循环利用产业保障充足的原料供应。 4、废弃汽车业务 近年来公司还在进军废旧汽车项目，积极研究与探索报废汽车零部件再造业务，形成报废汽车回收拆解到零部件再造的完整产业链体系，2012年，格林美取得武汉、天津、江西等大型城市的报废汽车回收处理资质，正式启动了湖北、江西的报废汽车处理基地的建设。 2013 年，格林美江西报废汽车循环产业园已完成建设， 年综合处理报废汽车与各种复杂金属废料能力可达 30 万吨 （其中报废汽车 10 万吨，各种金属复杂废料 20 万吨）。格林美利用自主研发的技术优势，首创了“流程化、机械化、无害化、资源化、信息化、教育化”的中国报废汽车处理模式，对报废汽车和各种复杂金属废料进行分类回收，实现报废汽车的资源化利用，成为中国第一条世界先进水平的报废汽车处理示范线，为公司未来大规模进入报废汽车行业奠定了坚实的基础。 2014 年度，天津、武汉两大报废汽车产业园区部分主体工程建成，进入调试阶段，预计 2016 年形成规模、产生效益。 我国在 2005-2014 年之间的民用汽车拥有量以每年 10%以上的速度递增。截止 2012 年底，已突破 1 亿量，预计至 2015 年我国汽车保有量将达到 1.5 亿辆的水平，2020 年将超过 2 亿辆，且我国汽车市场将逐渐进入更新换代高峰期。按照成熟市场报废汽车占汽车保有量 6%~8%的水平来计算，2015 年我国年报废汽车量将达到 900 万~1200 万辆，2020 年将达到 1200 万~1600 万辆，报废量巨大，市场前景广阔。 2015 年 10 月，格林美与三井物产株式会社签署报废汽车产业战略合作备忘录。双方决定扩大在中国报废汽车业务及其下游产业链的全面合作，联合日本技术优势与人才体系，建设具有核心竞争力及优越性的报废汽车综合利用产业链，约定以格林美武汉、天津、江西等报废汽车处理基地为中心，全面研究中国报废汽车循环利用产业的政策、市场与模式，探索联合组建报废汽车产业集团，实施在中国开展报废汽车循环利用整体产业链合作的规划、项目与模式，迅速拓展再制造、有色金属深度分选、废轮胎、废催化剂、废塑料等各种资源循环再生业务，同时积极探索与全球范围内实力企业的合作，提升双方报废汽车循环利用业务的全球核心竞争力。  三井东京是世界最大的综合商社之一，公司携手三井东京，在共同合作的基础上，探索研究整个报废汽车处理业务板块的战略合作，有利于组合日本先进的技术与产业模式，利用三井东京在全世界拥有的完善的商务市场网络，以中国最合适的报废汽车处理方法和合作模式，迅速做大做强格林美报废汽车全产业链业务，缩短实现规模效益的时间周期，提升格林美报废汽车产业链盈利能力与全球核心竞争力。  5、剩余补充业务 其他业务像贸易、塑木型材不是很值得关注，占比都比较低，作为主营业务的补充和延伸，就是对电子废弃物实施完全分离与深度提纯，将金属与非金属完全分离，从电子废弃物中的再生铜提纯为一级铜板，将各种塑料完全分开并提纯，使分离出的塑料纯度达到95%以上，把其从低价值的废塑料提升为高价值的高纯度塑料，进一步将塑料循环再造为高技术的塑木型材，产品现在已经出口欧美20多个国家。 近期，公司发行定增预案已获证监会审批，将用于三家公司的股权收购，已获证监会审核通过。并购成功后，公司的钴镍钨回收业务与电池材料业务将迎来产业链整合的新机遇， 完成产业链闭合循环。 标的公司 15-17 年承诺净利润之和分别为 1.35亿，1.67 亿和 2.04 亿人民币，相当于公司 2014 年净利润的 52.12%，64.48%和 78.76%，将大大提高公司的盈利能力。 二、财务分析   公司的流动资产你占比最大的就是存货，近几年占比的变化不大，主要就是些原材料、在产品、库存商品，但这两年周转率有所提升。这里还要注意的是应收账款占比不断增多，14年占到总资产7.2%，其中绝大多数都是一年以内的款项，最大的应收对象是拆解基金补贴，因为公司的电子废弃物拆解的利润主要来源就是拆解基金补贴，如果除掉这部分，应收账款就比较小了，另外这个补贴也不用担心无法收回。 非流动资产里固定资产 在建工程占比75%，回顾公司募资上市以来一直都在进行业务的扩张，像城市矿产产业园报废汽车与电子废弃物综合利用项目、动力电池用原料及废水废气扩容工程等等为主的循环生产项目建设，同时还外延收购也会增加固定资产和在建工程。这些项目的建设成功能使公司的生产能力得到提升，支撑着快速发展速度，也将增加公司每年折旧费用。 自上市以来短期借款呈现出快速上升的趋势，现在已经远远超出货币资金，即使将所有应收账款、应收票据、预付款项都算作资金也无法盖过短期负债，反映出公司经营的激进性。 上市以来经营方面的现金流忽正忽负，没什么看头。投资现金每年都在流出，这也对应公司固定资产 在建工程的增多，现金很多都转变为公司的固定资产。而总现金流每年的变动也不大，投资方面的资金需求都基本上依靠筹资借款提供，所以公司账面上的负债逐年递增。财务杠杆是吧双刃剑，这么多的有息负债对于企业是存在财务风险的，现在实体经济也没有什么起色，如果环境进一步恶化，那么财务压力就会对公司经营形成强大的阻力，所以应当引起注意。 近几年钴镍产品的价格不断下降，作为公司原来的核心业务钴镍也就出现价格颓势，导致整体毛利率的下降，在12年收购凯力克开展锂电池和动力电池原料的生产，电子废弃物拆解业务的快速发展才使得公司的销售毛利率和净利率重新步入上升趋势。 公司上市后的几年ROE都在降低，主要原因还是销售净利率的下降幅度过快导致。五年年报里归属母公司股东的权益从10.5462亿增加到42.8913亿，变动了四倍多。而归属母公司股东的净利润从0.8568亿增加到2.1104亿，增长幅度不足三倍。固定资产从5.9306亿增长到25.2983亿，变动四倍多。在建工程从3.9911亿增长到24.6936，增长六倍多。可以看到期间公司的募集项目并没有产生预期的收益，净资产里的非流动资产大幅增加，效率没有跟上，最终使得ROE从上市前09年的20%到现今的6%，下降幅度很大。 三、总结 通过对公司财务报表的分析得出的结果是 1、有息负债过多，特别是短期借款，存在财务风险 2、固定资产和在建工程占比大，每年的折旧计提过多，影响利润额。潜在好处在于可见的未来能否产生相应的效益。 3、现金流的结构需要改变，不能一味的依靠筹资度日，加强经营和投资方面的现金流。 格林美的投资价值主要在于未来环保行业和电池行业的高速增长带来的动力。资源越来越匮乏，同时电子类的废弃物对于环境危害也别大，这样对于可持续的发展显得尤为迫切，政府对这方面的要求也愈加样严厉，再加上民众对这方面的重视，行业处于不断壮大的过程。公司不仅能拆解电子废弃物和废弃汽车，还能从中提取、加工为新的产品产生新的附加值。在可见的未来，科技的进步更新也是生产出更加便捷、先进的产品，其中移动类产品最不可缺少的便是能量供应，公司不仅有现在普遍的锂电池原料制作能力还有新兴动力电池三元材料的生产能力。公司在这些领域拥有强大的技术优势、区域布局覆盖中国东西南北、形成了完整的产业体系，行业龙头地位不言而喻。 根据目前的预测数据格林美到17的EPS (摊薄)三年复合增长率为33.7%。 出于对环保和电池行业的未来考虑和公司的竞争力给予30~50倍的PE，对于的股价如上图所示。目前的股价12.73元，超过2015年30倍pe，不到50pe和2016年的30pe。今年的EPS增速34.78%，假设PEG=1，那么给予34.78pe，按照15年的EPS股价为10.78，还属于高估状态，想要买在低点的话还需等待。 $格林美(SZ002340)$ @福男读股票牛市史 @博远投资 @william_hsu @非典型伪价值投机 @萌牛投资 @K线超人 @最后遇到你 @蓝风潇湘 @徐佳杰Pierre @简放 @无声 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